出品｜搜狐财经

作者｜刘相君

华清池畔，霓裳羽衣舞动千年爱情，这台每晚吸引数千观众的中国首部大型实景历史舞剧，正成为其背后运营商叩击资本市场最闪亮的名片。

近日，陕西旅游文化产业股份有限公司（以下简称“陕西旅游”）向上交所递交招股书获受理，拟募资15.55亿元。

2024年，陕西旅游交出了营收12.45亿元、净利润5.03亿元的亮眼成绩单，成为当地少有的盈利文旅企业。同省的西安旅游（000610.SZ）和西安饮食（000721.SZ）归母净利润已连亏四年，曲江文旅（600706.SH）归母净利润连亏三年，最新A股总市值不超27亿元。

不过光环下亦存隐忧，陕西旅游靠《长恨歌》一部舞剧撑起过半营收，存在新项目培育乏力等问题。另外，与同行业上市公司相比，陕西旅游的流动比率及速动比率偏低、资产负债率偏高。

靠《长恨歌》一部剧撑起营收的“半壁江山”

公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源，为游客提供高品质的旅游产品及服务体验。

2022年-2024年（报告期），公司营业收入分别为2.24亿元、10.71亿元和12.45亿元，归母净利润分别为-7441.77万元、4.18亿元和5.03亿元。报告期内，公司存在两次现金分红，合计金额共2.18亿元。

本次IPO，陕西旅游预计融资15.55亿元，募集资金投入项目包括收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目。

15.55亿元要投到7个项目里，最大头的是泰山秀城（二期）项目，拟用募资金额投7.29亿元，总投资8.34亿元。不过值得一提的是，泰山秀城（一期）的运营情况并不理想，从项目已形成的《铁道游击战》剧目表现来看，近三年该剧目演艺收入占比不到总收入的1%。2022年-2024年，《铁道游击战》的上座率仅为12.19%、14.22%、11.89%，与其他剧目上座率差距较大。

作为陕西旅游业务支柱的《长恨歌》剧目，贡献了公司2024年过半的营收。据了解，《长恨歌》票价从198元到988元不等，2024年演出947场，接待游客249.35万人次，上座率为87.77%

虽然除了王牌产品《长恨歌》，公司还打造了大型实景影画《12·12西安事变》、大型红色实景演艺《铁道游击战》等作品，但贡献营收不足《长恨歌》的“零头”，第二曲线增长乏力。

陕西旅游在招股书中坦言：“尽管公司通过冬季版更新、舞台技术升级和演员梯队建设等多种方式实现了产品的创新，但长期运营所积累的市场期望与品牌定位也可能限制其持续创新，存在观众审美疲劳和市场吸引力下降的潜在风险。”

资产负债率高于同行，存特许经营权及资源使用费风险

陕西旅游的上市之路如同其代表作《长恨歌》的剧情一样历经坎坷。

2017年1月公司于新三板挂牌，同年7月向陕西证监局报送了上市辅导备案材料并接受上市辅导。

2020年底，陕西旅游首次向中国证监会提交了首次公开发行股票并在上海证券交易所上市的申请，并获得正式受理，但因信永中和会计师事务所和北京市金杜律师事务所被证监会立案调查而中止。2022年4月，陕西旅游审查恢复，但在疫情影响下，公司决定于同年7月申请撤回，终止审核。

本次闯关IPO，陕西旅游的风险和挑战依然存在。

与黄山旅游、丽江股份、九华旅游、峨眉山A等同行业上市公司相比，陕西旅游的流动比率及速动比率偏低、资产负债率偏高。一方面，公司目前业务发展所需资金主要依靠银行借款解决，相较上市公司而言融资渠道单一；另一方面，公司存在较大金额的已计提但未能支付的资源使用费。

公司拥有西峰索道及华威滑道的特许经营权，特许经营期限分别至2047年6月10日及2046年1月5日。如上述特许经营权到期后无法续期，或景区管理机构提前收回特许经营权，则公司或将无法继续运营西峰索道及华威滑道。

同时，目前华山风景名胜资源有偿使用费的收取标准尚未出台，自西峰索道及华威滑道运营以来，景区管理机构亦未要求公司缴纳资源有偿使用费。出于谨慎，陕西旅游已自西峰索道及华威滑道运营之日起按各期索道及滑道业务收入10%的比例计提资源使用费并计入当期成本。

报告期内，太华索道（西峰索道）、华威滑道公司资源有偿使用费累计计提金额总额为8795.50万元。

另外，《长恨歌》演出场地的运营稳定性面临一定风险。公司《长恨歌》演艺项目系在华清宫景区内演出，该演出场地景区及场地经营权归属于华清宫公司，公司按合作协议及华清宫景区管理处确认使用该场地且无需支付租金，协议期限至2034年8月5日。