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央行再添“货币政策新工具”。10月28日，中国人民银行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。

分析指出，一级交易商可通过新工具向央行质押债券获取资金，从而增加市场资金量，为稳定股市奠定基础；其次，买断式逆回购操作不局限于国债，地方债、金融债、公司信用类债券也可以，央行可用于调控债市的“债券”规模将更大，短期看债市或延续区间震荡行情。

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逆回购公开市场业务

央行开展逆回购公开市场业务，已经是央行向市场投放流动性（“放水”）最常规操作。具体来讲，就是“公开市场业务一级交易商”（主要是银行），拿着高等级债券（比如国债、地方债）到央行质押，获取现金，并约定利率。质押到期后，一级交易商支付本金、利息给央行，换回被质押的债券。

工具新在哪？ “质押式”到“买断式”　　

本次买断式逆回购工具“新”在哪？首先是“买断式”，之前央行逆回购主要是“质押式”的，被质押的债券处于冻结状态，不能交易；“买断式”交易下，被质押债券可以交易，即央行将获得更多可以买卖的债券。其次是操作周期，此前，常见的逆回购有7天、14天，期限偏短期，另一货币政策工具，中期借贷便利（MLF）的机制类似逆回购，但期限一般是1年，“买断式逆回购”期限定位不超过1年，将填补两者中间期限融资需求。

央行此次推出买断式逆回购，对其目的或者作用，海通证券固收团队认为：一是维护市场流动性，今年11-12月MLF合计到期规模高达2.9万亿元，达到目前MLF余额的40%，届时银行体系流动性可能面临较大补缺压力，该工具的启用有利于对冲MLF到期流动性“紧缩”。

二是有利于政府债券发行，若年内财政政策进一步发力，国债、地方债新增发行，债券市场需要有更为强大的承接力。有了买断式逆回购，意味着一级交易商多了融资渠道，并把央行自然而然带入了债券市场的日常交易。

三是进一步丰富央行政策工具，央行可交易的“债券”规模空间将更大，若与其他央行操作搭配使用，则可增强工具箱的灵活性和效果。　　

为何此时推？ 对冲大额MLF到期　　

央行为何在此时推出公开市场买断式逆回购操作工具？东方金诚首席宏观分析师王青对此解读称，本次启用期限不超过1年的公开市场买断式逆回购操作工具，是在降准空间有限、MLF（中期借贷便利）政策利率色彩淡化的背景下，对冲大额MLF到期的政策工具创新。

王青解释道，公开市场买断式逆回购操作工具，主要针对是11月和12月分别有高达1.45万亿的1年期MLF到期。这两个月到期总量相当于9月末MLF余额的42.7%，为历史最高水平。因此，为了对冲高额MLF到期带来的资金面波动，央行需要进行对冲。“本次启用买断式逆回购操作工具，一方面可以有效平滑大额MLF到期引发的资金面波动，有助于保持年末流动性合理充裕，为经济增长动能回升提供有利的货币金融环境；另一方面或意味着11月和12月将不再大额续作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩进一步淡化。”王青对南都记者表示，考虑到央行已恢复二级市场国债买卖，后期MLF调节中期市场流动性的作用也会进一步淡化，MLF余额或将逐步减少。

据介绍，公开市场买断式逆回购操作工具和MLF相比，最大的区别在于，买断式逆回购工具采用“多重价位中标”，而MLF采用单一价位中标，即每次操作只产生一个中标利率，这会导致该利率仍带有一定的政策利率色彩。　　

影响有多大？ 操作规模仍待观察　　

据央行公告，买断式逆回购操作对象为公开市场业务一级交易商。目前，央行公开市场业务一级交易商有51家，包括6家国有行、3家政策性银行、12家股份行和多家城商行、农商行、外资银行以及中信证券、中金公司两家券商等。

对股市而言，央行推出买断式回购，一级交易商可通过新工具向央行质押债券获取资金，为市场注入更多流动性，维护市场稳定。同时，中信证券、中金公司两家证券公司也是“一级交易商”，买断式逆回购可以帮助他们获得更多融资机会，从而增加股市交易资金量。

其次，买断式回购有助于为央行互换便利工具增加可用券，为后续稳定股市奠定基础。

法询金融固收团队表示，尽管目前来看央行持有的国债足够进行互换便利工具操作，但是出于未雨绸缪的角度，央行也有必要通过一定工具，来扩大持有的债券量，以便进行货币政策操作。

对债市而言，央行通过“买断式逆回购”拿到大量的国债、地方债、金融债券、公司债券，可以到二级市场里买卖。由此，未来央行不仅在二级市场常态化买卖国债，或还将扩大买卖地方债、金融债券和公司债券等规模。

在多次“喊话”注意长端利率下行过快风险后，央行三季度开始借入国债卖出。海通证券固收团队认为，本次央行新增买断式逆回购操作工具，央行可操作的“债券”规模空间将更大，央行对债市的调控力将更强，短期看债市或延续区间震荡行情。

不过，财通证券陈兴等指出，考虑到央行买断式逆回购操作的频率不高，操作规模仍有待观察，短期对债市的影响或不明显。

有市场人士称，央行进一步增加买断式逆回购工具，一方面是呵护市场流动性，另一方面央行掌握市场流动性调节主动权，以及建立基于回购的利率传导机制的诉求非常明确，对债市长期来看是利好，整个债市发生极端、不可控、非理性风险的概率进一步缩小。

采写：南都记者 黄顺威 赵唯佳