原创 唐广华，薛鹤翔 宏观与商品 2025年06月13日

事件

2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%；广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%。

点评

1、新增贷款不及同期。4月份居民新增贷款2800亿元，同比少增4500亿元，其中居民户新增短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，新增中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元，居民同比基本持平，环比显著回落，商品房销量仍未恢复，且存在部分居民提前还贷情况，导致居民中长期贷款为负。非金融性公司及其他部门新增短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，新增中长期贷款2500亿元，同比少增1600亿元，处于低位。

2、财政助力社融增速继续回升。4月份政府债券净融资9729亿元，同比多增10666亿元；企业债券净融资2340亿元，同比多增633亿元；新增票据融资减少2794亿元，同比少减1696亿元；其他新增委托和信托贷款继续处于低位。总体上，尽管新增居民贷款和企业短期贷款为负，企业债券净融资有所恢复，财政政策继续前置发力，政府债券发行连续3个月单月同比增加超过万亿元，带动当月社会融资规模达到11591亿元，同比多增12249亿元，社融存量增速回升至8.7%，较上月回升0.3%，创近1年新高。后期，随着财政政策持续发力，同时货币政策保持宽松环境，稳定房地产市场，提振居民购房信心，社会融资增速有望维持高位，推动经济更好恢复，有效对冲外部冲击。

3、M2同比增速显著回升。4月份，新增人民币存款减少4400亿元，同比少减34800亿元。其中居民户存款减少13900亿元，同比少减4600亿元；非金融性公司企业存款减少13297亿元，同比少减5428亿元；财政存款增加3710亿元，同比多增2729亿元，在地方政府置换债券发行加大的情况下，财政存款有所增加；非银行业金融机构存款新增15710亿元，同比多增19010亿元。为稳定资本市场，政策层通过专项基金或SPV账户向非银机构注入流动性，导致非银行业金融机构存款显著增加，加上居民和企业比去年同期少减，带动M2同比增速回升至8%，较上月回升1%；M1同比增速为1.5%，连续5个月为正，经济活跃度逐步提升，后续M1同比增速有望继续改善。

风险提示：1、政策效果不及市场预期；2、海外不确定性因素加大。

申银万国期货有限公司

分析师：唐广华

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薛鹤翔（执业编号：F03115081）

上海财经大学经济学博士，新财富宏观最佳分析师，历任大型券商首席策略分析师、大型券商财富管理部研究总监、知名财富管理机构研究院院长，多次荣获“新财富”、“水晶球”等证券业荣誉奖项。在《经济研究》、《经济学季刊》、《统计研究》等知名学术期刊发表多篇论文。上海财经大学专业硕士特聘导师。

汪洋（执业编号：F0306430）

申万期货研究所所长助理，金融学博士，CFA、FRM，上期所优秀宏观分析师，期货日报最佳宏观策略分析师，中共上海市金融工作委员会上海金融人才讲师团讲师。

唐广华（执业编号：F3010997）

申万期货研究所国债高级分析师，金融学硕士。主要研究方向：宏观经济中的财政货币政策、物价以及国债期货基本面与投资策略。

林新杰（执业编号：F3032999）

申万期货研究所宏观及贵金属分析师，新加坡管理大学硕士，主要研究方向为海外宏观以及相关国内外期货品种的策略研究。

贾婷婷（执业编号：F3056905）

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境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。

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