编辑 | 余溯

出品 | 潮起网「加盟指南」

老乡鸡正比过往任何时候都无限于接近于登陆资本市场。

今年1月，中式快餐龙头老乡鸡向港交所递交招股书，迎来自己的第四次叩击资本市场大门之旅。

而考虑到此前三次老乡鸡的A股IPO均告折戟，此次公司转战港股虽借着小菜园成功上市的东风，但招股书数据揭示的深层隐患，仍然为其资本之路蒙上厚重迷雾。

值得注意的是，坐拥1404家门店（截至2024年9月数据）、56.51亿元年营收的亮眼规模背后，老乡鸡业绩增速放缓、治理结构争议与扩张模式可持续性等核心问题，正成为投资者审视的焦点。

业绩增长亮眼背后，增速放缓与盈利隐忧

聚焦在业绩表现上来看，老乡鸡近年营收与利润呈现双增态势。

数据显示，2022年至2024年前三季度，公司营收从45.28亿元攀升至46.78亿元（2024年前三季度），净利润从2.52亿元增至3.67亿元。

不过，老乡鸡的业绩增长动能在近些年来已经明显衰减。

公司营收增速从2023年的24.8%骤降至2024年前三季度的11.86%，净利润增速更从48.8%断崖式下滑至3.3%，这一放缓表现与加盟店激增但单店效能不足密切相关。

一直以来，加盟模式都被老乡鸡视为扩张引擎。2024年前三季度，品牌旗下加盟店数量从141家暴增至455家，增幅高达222.7%，贡献收入达4.45亿元（平均单店年收入约100万元）。

但与此同时，隐患随之浮现，具体表现在几个方面。

首先是单店效能落差。数据显示，老乡鸡加盟店翻座率（3.5次/日）显著低于直营店（4.8次/日），单店日均销售额（1.25万元）较直营店（1.60万元）低27.9%。

其次是客单价持续走低。随着品牌直营店客单价从2022年的29.7元降至2024年前三季度的27.6元，加盟店客单价从31.5元降至29.2元，价格战压力下，老乡鸡门店经营压力增大。

更严峻的是毛利率困局。

众所周知，老乡鸡坚持“从养鸡开始”的全产业链模式，公司自建有3个养鸡场、2个中央厨房及8个配送中心，但这种模式导致其原材料成本占比长期超37%，2024年前三季度毛利率仅23.5%，远低于乡村基（57%）、小菜园（65%）等同行。重资产投入虽保障了品控，却严重侵蚀盈利空间。

面对增速放缓与盈利隐忧，老乡鸡势必会受到资本市场的审视。

家族控制、合规风险交织，治理结构存争议

值得注意的是，老乡鸡公司治理架构呈现出典型的家族企业特征，这对资本市场而言不是一个好消息。

公开信息显示，老乡鸡创始人束从轩之子束小龙（持股70.78%）、其妹束文（15.02%）及配偶董雪（6.22%）三人合计控制公司92.02% 股权，外部资本仅加华资本保留4.98%股份。

在此背景下，高度集中的股权结构会引发投资者对公司治理独立性的担忧。

另外，老乡鸡曾遭遇过的历史合规污点更为公司IPO及后续资本市场表现增添变数。

据相关媒体报道显示，老乡鸡创始人束从轩曾被曝在2011-2013年向安徽农委官员行贿7万元，导致此前A股IPO遭证监会45条问询，直指“是否构成重大违法行为”。虽港股招股书声明其已无股权且《共同控制协议》终止，但这一记录仍可能影响机构投资者信任。

同时，随着公司门店数量扩张，关于老乡鸡的食品安全风险也同步攀升。

据统计，2020-2021年，老乡鸡因食安问题赔款罚款从389万元增至646万元，2024年前三季度赔偿金额也同比增加。在黑猫投诉平台，频繁曝光的食材储存不当、菜品含异物等问题也令老乡鸡遭受消费者质疑。

尽管公司以“自曝家丑”策略展现出高透明度治理的态度，但品牌加盟店占比升至32.4%后，品控难度势必会几何级增加。一旦爆发重大食安事件，将直接冲击公司IPO估值。

扩张承压，行业挑战严峻

目前，老乡鸡正依赖着双轨扩张朝着公司“万店目标”前进。

未来3年，公司计划新增400-600家直营店（单店投资80万-120万元），同时继续推进“直营转加盟”策略。

但财务数据暴露出公司扩张的脆弱性——截至2024年9月末，老乡鸡流动负债超出流动资产，净负债达6.13亿元。若不上市融资，公司资金链恐怕难以支撑其百店级投入。

区域集中度过高亦成老乡鸡扩张承压的注脚。

数据显示，老乡鸡50.7%的门店密布于安徽，长三角以外地区单店效能面临骤降（如北京/广东加盟店日均销售额仅1.02万元）。过度依赖单一市场的现状，使公司抗风险能力减弱，意味着一旦区域经济波动或竞争加剧，业绩将首当其冲受到影响。

行业层面的挑战同样严峻。

近年来，中式快餐赛道进入低价肉搏战，华莱士、塔斯汀等推出“9.9元套餐”，倒逼老乡鸡在抖音等平台提供优惠。但低毛利模式下，行业价格战仍在进一步挤压利润空间。与此同时，老乡鸡所代表的中式热炒的标准化瓶颈始终存在——后厨操作复杂导致出餐效率受限，制约品牌门店规模化复制能力。

可以看到，万店愿景与资本市场的距离，远非一份招股书可以跨越。

老乡鸡的全产业链优势虽筑起竞争壁垒，但低毛利困局、家族治理争议与加盟管控风险，构成三重不确定性。若港股IPO成功，募资可缓解其6.13亿元净负债压力，并支撑供应链升级计划。然而中式快餐行业洗牌加剧，老乡鸡能否在资本加持下平衡速度与质量、突破区域天花板，仍需时间检验。

资本市场不会为“鸡汤故事”买单，翻台率与坪效才是真正的试金石。