来源|贝多财经

尚未迎来资本加冕，一场关于食品安全的风波有些先声夺人。2025年5月27日，职业打假人 “王海测评”发布视频，公开质疑老乡鸡门店销售的“农家蒸蛋”和生鸡蛋中检出着色剂。

尽管上述爆料仍待老乡鸡官方回应与核实，但在其第三次冲刺IPO的关键时点，这一事件是否会对其上市进程带来变数？又是否会引发资本市场对其“基本面”的再审视？

一、“鸡蛋门”是烟雾弹？真正的考题在“过程可信”

从如今被质疑含着色剂的“蛋”，到一年前掀起风波的“鸡”，为什么都发生在老乡鸡身上？去年4月，面对“180天散养鸡”涉嫌夸大，甚至“无标准可依、无抽检可证”的舆论风波时，老乡鸡原文公开“内部溯源报告”，报告677页共20万字，包含202个供应商明细，484个“三卡追溯档案”（餐厅菜品追溯卡188个，央厨食材追溯卡136个，外采原料追溯卡160个）。

这份报告的信息颗粒度之高、覆盖范围之广，在餐饮行业引起关注，被视为连锁餐饮企业全链路信息公开的典范。但越是出人意料的举动，越应回归冷静的基本判断。如此庞大复杂的信息披露，是否真正回应了消费者最核心的关切？其过程是否可控、标准是否可落地？餐饮业最大的食品安全，从来不在“有没有标准”，而在“标准是否执行”“过程是否可信”。

在食品安全管理中，信息披露与标准制定只是“计划-执行-检查-改进”，即PDCA循环中的“计划”与“执行”两个环节，决定“过程可信”的，是后续“检查”与“改进”的持续执行与自我纠偏能力。

PDCA循环由美国质量管理学家爱德华兹·戴明提出，是现代企业质量管理中用于持续改进的核心理论之一。这一理论强调的正是标准的设立只是起点，而后续必须建立反馈机制和持续改进流程，才能实现真正的质量控制闭环。

老乡鸡将招牌菜肥西老母鸡汤所用鸡源明确标注为自有养殖，但在《溯源报告》中也坦率承认，其他鸡肉菜品的原料皆为外采。然而，《报告》侧重于描述“此时此地”的标准，而难以系统化地呈现在任何门店、任何时间、任何班次都能跑通的执行逻辑。

它是一份静态文档，而非动态机制。此外，报告披露的老乡鸡仅能在合肥和六安实现当天配送，其他城市普遍存在1至2天的冷链传输周期，这对于新鲜食材的保质标准构成了额外挑战。换言之，在大本营安徽省，老乡鸡可以对冷链、出品、复核保持高频控制。但当门店下沉至省外多地城市，这一集中化机制能否“长臂监督”，尚需时间和实践验证。

从“180天散养鸡”到如今被质疑使用着色剂的鸡蛋，老乡鸡去年以来对外公示的种种信息，在标准描述上确实遥遥领先，但在执行能力和机制约束上是否完全闭环，尚需打个问号。对于正三冲IPO的老乡鸡而言，这一有关食品安全如何“过程可信”的答卷，远未写完。

二、高成本扩张下的发展成色，基本盘还稳吗？

老乡鸡近年来的快速扩张，尤其是在门店数量和营收曲线上，看起来足够稳健。但如果深入财务报表和运营结构，这家全国第一中式快餐企业的基本盘，是否稳稳当当？

先来看营收和利润。招股书披露，2022年老乡鸡营收为45.28亿元，2023年增长至56.51亿元，2024年前三季度达46.78亿元。净利润表现上，2022年为2.52亿元，2023年提升至3.75亿元，2024年前三季度为3.67亿元。

图源：老乡鸡招股书

实际上，老乡鸡直营门店的人均消费价格已从2022年的29.7元降至2024年前三季度的27.6元，加盟店则从31.5元降至29.2元，毛利空间被进一步压缩的同时，营收的增长更依赖门店扩张，而非单店效益提升。

这也解释了为何老乡鸡选择加盟加速扩张。2022年底，其加盟店仅118家，到2024年9月已增至455家。不过，2024年前三季度，其直营门店的单日销售额约1.6万元，加盟店约1.2万元。这种运营表现不均衡，也在一定程度上体现出老乡鸡加盟体系在客户黏性、效能提升等方面的落地难度。

图源：老乡鸡招股书

与此同时，老乡鸡在组织运转上的重营销、重管理投入也拉高了运营成本。2023年全年销售及渠道开支为5.46亿元，2024年前三季度仍达4.15亿元。对于一家快餐品牌而言，这已处于行业高位。面对内外挑战，老乡鸡声称要将IPO募集资金的45%用于建设新供应链体系，30%用于门店网络扩张，表明其仍坚持重资产投入和规模化路径。

老乡鸡的高成本扩张，可借用美国经济学家威廉·鲍莫尔的“成本疾病”理论加以解释。在餐饮这类劳动密集、效率提升有限的行业，即便生产率无法快速提高，人员工资、门店租金、物流品控等成本上升，导致单位成本不断攀升。老乡鸡在销售及渠道开支等多方面持续投入，如果扩张速度超过效能提升的节奏，或容易陷入“增收不增利”的结构性困局。

进一步看，若其单店模型无法自我造血，增量扩张反而可能加剧资金压力。换言之，营收增速放缓、盈利承压、毛利下探、成本高企，这些关键指标或将共同构成一个问题，即，老乡鸡的基本盘，还能支撑它走多远？

三、市场多维“挤压”，老乡鸡的IPO筹码还剩多少？

老乡鸡在招股书中自称在中国中式快餐行业位列第一，但事实上，这个头衔更多源自其门店规模和交易总额的相对领先，而非品牌壁垒或模式稀缺性。因为，中式快餐行业本就集中度极低，据灼识咨询数据，2023年中国中式快餐行业前五大企业合计市占率仅为3%，老乡鸡以0.8%的份额居首。这背后的“暗语”是，行业尚未跑出真正的龙头，也未形成稳定护城河。

图源：老乡鸡招股书

从竞争态势看，近年来，包括乡村基、米村拌饭、超意兴等区域快餐品牌纷纷崛起，部分在价格带上对标老乡鸡，部分在品类打法上更轻、更灵活，已经对传统连锁构成多维“挤压”。更别说肯德基、麦当劳在全国市场加速“中式化”菜单本地迭代，连锁力与标准化能力遥遥领先。

从资本角度看，据其招股书可知，老乡鸡至今仅完成两轮融资，2018年获加华资本投资2亿元，2021年引入麦星投资和广发信德，募资合计1.39亿元。然而，到2023年底，后两家机构要求“回购退出”。2024年1月，老乡鸡以约9827万元和5521万元的价格完成了麦星投资和广发乾和的股份回购。

这不只是对企业现金流的冲击，还释放出外部股东对其上市预期和长期成长的不确定判断。更现实的问题在于，尽管老乡鸡提出的“第二厨房”定位有差异化想象力，但在当下信息充分的消费环境中，消费者更关注实际性价比与就餐体验，而非抽象概念。2024年前三季度，老乡鸡直营店客单价为27.6元，与主打13-18元低价带的区域快餐品牌相比，难言优势明显。

当我们回头看招股书里那些亮眼指标，如营业收入、净利润、门店数、会员数量、日均翻台率，它们确实构成了老乡鸡的规模优势和运营基础，但在市场竞争剧变的情况下，资本市场对“快餐第一股”的想象力到底还剩下多少？

老乡鸡上市，到底是融资为主还是战略跃迁？其未来能否守住全国快餐第一的位置？又能否在下一个更高密度、更低利润、更碎片化的竞争阶段中，实现自身升级、模型优化和价值再造？换句话说，老乡鸡的挑战不在讲“故事”，而是要证明自己仍然是一家能持续赚钱的公司。

对一家三战IPO的快餐企业来说，老乡鸡下一步要走的，是一条比“自曝”更难的路，如何在资本面前，回归业务基本面。上市，只是一条通向未来的路径，但不是目的本身。如果老乡鸡能证明无论市场怎么起伏，都能把一碗鸡汤安全稳当地端上顾客的餐桌，那么资本市场不会没有感知。

反之，不管是一个蛋还是一只鸡引发的连锁反应，则都有可能影响投资者信心。