年营收近25亿，“国产汽车天窗”一哥去IPO

作者 |笔锋

来源| 投资家（ID：touzijias）

近日，据证监会官网重磅披露： “国产汽车天窗一哥”毓恬冠佳（上海毓恬冠佳科技股份有限公司 ）IPO注册正式获批，即将登陆创业板。

图源：证监会

据了解，毓恬冠佳此次IPO计划募资5.75 亿元人民币，这笔资金将直接投入到新厂房建设、技术研发和流动资金的补充中。

从2004 年成立至今，毓恬冠佳经历了从默默无闻的小厂，到行业龙头的艰难历程。这一路，他们曾在外资巨头的垄断下挣扎，在技术壁垒的重重包围中突围，在市场的残酷竞争中生存。

如今，IPO 注册获批不仅标志着毓恬冠佳的 阶段性胜利， 更是 中国制造业的一次重大突破。

一

年营收近25 亿

2003 年，毓恬冠佳在浦东新区的一个小车间里诞生。

当时，面对一个被外资企业牢牢控制的汽车天窗市场，国内企业几乎无立足之地。

但是，毓恬冠佳不信命，经过无数次的试验和改进，2008 年，他们推出了第一款自主研发的滑动天窗， 性能媲美外资品牌，价格却更具优势，迅速赢得了市场的认可。

随后，毓恬冠佳不断推陈出新，全景天窗、智能感应天窗等高端产品相继问世， 逐步摆脱外资企业的控制，以惊人的速度崛起。

图源：招股书

经过多年的深耕细作，毓恬冠佳终于在市场上崭露头角。2021 年，它以10% 的市场份额在汽车天窗 供应商中排名第三，初露锋芒。

接下来的两年，更是一路高歌猛进，市场份额飙升至14% 和16% ， 毓恬冠佳不仅稳坐中国汽车天窗市场第二大供应商的宝座，更是前五名中唯一的本土企业。销量也从 2021 年的144.38 万台飙升至2023 年的231.10 万台，可谓是扬眉吐气。

图源：招股书

在业绩表现上，毓恬冠佳同样出色。

2021 至2023 年，营业收入和净利润节节攀升。营业收入分别为16.94 亿元、20.21 亿元、24.91 亿元，净利润分别为4283.30 万元、7042.09 万元、1.59 亿元， 呈现出稳步增长的良好态势。

图源：招股书

2024 年上半年，营业收入达10.80 亿元，净利润为7947.01 万元， 继续保持增长势头。

如今，毓恬冠佳的 产品已经遍布长安汽车、吉利汽车、广汽集团、长城汽车等国内知名车企，成为它们不可或缺的供应商。

二

管理层大换血，父女三人控制近83% 股份

在毓恬冠佳的IPO 前夕，公司经历了一场 管理层的大换血。

2021 年，董事长赵剑平和总经理贾维礼 相继离职，而招股书中对这两位关键人物的履历却讳莫如深 。

其中， 赵剑平的离职被公司一笔带过为“退休”。 然而，这一解释却漏洞百出，难以令人信服。就在他离开毓恬冠佳后不久， 2021 年11 月，摇身一变就出现在天瀚科技的股东名单上，兼任董事， 这与“退休”说法大相径庭。

天瀚科技与毓恬冠佳同在汽车电子零部件领域， 竞争关系不言而喻。赵剑平如此迅速地跳槽，转换阵营，真的只是“退休”后的巧合？

与赵剑平离职的 “退休”理由不同，贾维礼的离职原因被描述为 “个人原因”，但仔细探究，却发现 事情远非如此简单。

贾维礼，早在2011 年便以毓恬冠佳 技术专利申请人的身份频频出现，但在公司即将 IPO 之际，这样一位核心技术人物，却选择毅然离开，放弃即将到手的股权激励，显然不符合常理。

一个在公司默默耕耘多年、深度参与技术研发的高管，有怎会在即将收获果实的时候选择放弃？这背后的真相令人费解。

同时， 公司财务负责人的频繁更迭，也引起了市场的广泛关注。

作为财务管理的核心，财务负责人的稳定性对公司的财务健康至关重要。频繁的变动不仅影响了财务决策和资金运作，也让人对公司财务报表的真实性打上了问号。

这一切人事变动，似乎都在暗示着什么。 管理层的频繁变动，尤其是核心人物的离去，给外界留下了众多猜疑。

更为引人注目的是，毓恬冠佳的控股股东为上海玉素，实际控制人为吴军及其两个女儿吴宏洋和吴雨洋，三人合计控制着公司82.70%的股份。其中，吴宏洋和吴雨洋，两位90后硕士，已经坐上了公司董事的位置。

图源：招股书

另外，李筱茗作为吴军的 配偶， 也持有公司 2.95%的股份，而吴军 胞弟吴朋持有公司 3.83%的股份。因此， 吴氏家族合计持股近90%，在公司股权结构中占据着绝对主导地位。

这种高度集中的股权结构，使得公司的 决策大权牢牢掌握在家族手中。

三

坎坷IPO 之路

毓恬冠佳的IPO 获批，这本该是值得欢呼雀跃的时刻。然而，回顾其IPO 之路，却满是曲折与坎坷，诸多问题如同阴霾般笼罩着这家企业。

财务上， 毓恬冠佳的资产负债率居高不下，尽管有所下降，但仍远超行业平均水平。这不仅意味着巨大的 偿债压力，也暗示着财务风险的高悬。应收账款不断攀升，占用资金的同时， 坏账风险也在增加。

在这种情况下，公司2021 年的现金分红却高达5000 万元，远超归母净利润的4283.3 万元，这种分红策略让人疑惑。 难道不应该先降低负债、增加资金储备，以应对潜在的财务风险吗？

毛利率方面，毓恬冠佳虽然逐年上升，但与同行相比，始终落后。报告期内，其主营业务毛利率始终低于行业平均水平。

市场表现方面，隐患也逐渐浮现。客户集中度极高，前五大客户收入占比长期超过70%以上，公司业绩过于依赖少数大客户。

这意味着毓恬冠佳的 命运，很大程度上掌握在少数大客户手中。一旦这些 “金主”稍有风吹草动，如调整采购策略、削减订单量等，毓恬冠佳的业绩将遭受重创。

此外，公司主要产品 全景天窗的价格持续下降，虽不仅反映了公司在 定价权和 成本控制上的不足，也预示着未来盈利能力的挑战。

研发投入上，毓恬冠佳也未能交出令人满意的答卷。 研发费用率逐年下滑，与同行相比明显偏低。

在知识产权方面，毓恬冠佳也是麻烦不断。

与伟巴斯特的专利侵权纠纷虽最终胜诉，但过程跌宕起伏，损害了公司声誉。同时，因使用盗版软件，公司被西门子、达索系统Simulia公司等起诉，累计赔偿金额高达1600 万元。

在知识产权日益受到重视的今天，一家企业连基本的软件正版化都无法做到，如何能让人相信其在其他方面会遵守商业规则？

尽管存在诸多疑问，但毓恬冠佳的IPO 之路却异常顺利。2024 年11 月4 日提交注册，到11 月14 日获得通过，仅用了10 天，速度之快令人震惊。

图源：天眼查

无论如何，作为从国外巨头手中抢下中国市场的“国产汽车天窗一哥”，毓恬冠佳的努力和成就值得肯定。

毕竟，它是中国汽车天窗行业的希望，也是中国制造业崛起的缩影。

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