高速以太网交换机龙头，有望充分受益 AI以太网组网趋势
今天分享的是【国金证券-高速以太网交换机龙头，有望充分受益 AI以太网组网趋势】 报告出品方：国金证券
公司是高速以太网交换机龙头厂商，自研 EOS 操作系统，提供交 换机白盒方案。公司凭借生态优势导入数据中心客户实现快速增 长。我们认为公司有望充分受益 AI 趋势。以太网有望在 AI 获得 广泛应用。以太网端口速度、线缆带宽更高，在大规模集群较 Infiniband 有优势。
以太网是公开协议，有望受益大规模训练集 群的部署、非英伟达 AI 芯片训练组网及推理。根据博通 24 年 6 月业绩会，网络通信硬件在 GPU 集群成本占比已从 20%提升至约 1/3，在年底有望升至 40%，博通认为 25 年所有的超大规模集群都 将采用以太网。根据 Semianalysis，10 万 H100 集群需要超 3000 个搭载 Tomahawk5 的交换机。
根据公司，24 年全球数据中心以太 网交换机市场约 160 亿美元，28 年将超 210 亿美元。 凭借高速交换机市场市占率提升及市场增长，公司营收 22、23 年 同比+48.6%、+33.8%。公司高速交换机市场已有较高份额，未来 提升空间有限，叠加产品换代周期，公司指引 24 年营收增长 12%~14%，24Q1 公司营收 15.7 亿美元，同比+16.3%。
根据博通 24 年 6 月业绩会，博通预计 24 年 51.2T 交换芯片 Tomahawk5、用于 GPU 互联的 Jericho3 出货量将翻倍，交换机迭代有望带动公司增 长。公司指引分下游看长期营收中 60~65%来自数据中心，分客户 看 40~45%来自超大型云厂商。在 EOS 系统带来的生态优势下，公 司相比竞争对手思科营收增长迅速，19~23 年，公司营收由 24.11 亿美元提升至 58.60 亿美元，思科营业收入由 515.50 亿美元提升 至 572.33 亿美元。
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