【导语】在A股市场风格快速轮动的当下，一位年轻的基金经理选择了一条"慢"路径：不预测宏观变化、不追逐市场热点、不参与主题投资，而是沉下心来做数百页的深度研究笔记，以DCF（现金流折现）为第一性原理，像收购楼下便利店一样计算企业的真实价值。他就是平安基金基金经理莫艽。

在公募基金行业竞争日益激烈的背景下，莫艽以其独特的"深度研究+动态仓位"投资框架脱颖而出。这位清华大学机械工程专业出身的基金经理，以工程师般的严谨态度和系统化思维，构建了一套"以DCF为尺，深度研究丈量价值"的投资体系。在他看来，投资并非预测市场波动的艺术，而是发现企业内在价值的科学。

基金经理莫艽从业经历介绍：清华大学机械制造与自动化专业硕士，曾担任广发基金管理有限公司研究员。2021年4月加入平安基金管理有限公司，任研究中心高级研究员。现担任平安基金基金经理。其拟任的平安久瑞回报混合A(026634)于2026年2月26日起正式发售。

投资哲学的核心：价值与价格的动态匹配

莫艽的投资哲学核心在于"价值与价格的匹配"。他不认同"好公司永不卖出"的传统价值投资观点，而是认为"任何公司的价格和价值都要匹配，涨多了一定要减持，跌多了，只要长期逻辑未变，必须果断加仓"。他将凯利公式融入投资实践：当股价接近价值区间上限时保持低仓位，接近下限时重仓，跌破下限时满仓，涨超上限时逐步清仓。这种看似简单却难以严格执行的纪律，使其在2024年市场震荡中和2025年价值风格的逆风期中均取得了超20%的回报。

更为关键的是他对"成长空间"与"成长时间"的深刻洞察：前者远比后者重要。通过DCF模型分析，他发现即使两家公司达到相同业绩空间所需时间相差两年，估值差异亦微乎其微。这一认知帮助投资者摆脱对短期增速的过度关注，转而聚焦企业的长期价值空间。同时，他善于区分"可研究"与"不可研究"的问题，对白酒龙头这类终局难以精确预测的公司，他不纠结于未来销量天花板，而是通过"可达股息率"评估当期安全边际。

莫艽明确表示不参与纯主题投资、不进行景气度博弈、不做基于市场预测的风格切换，并直言："如果认为某家公司达到了预期收益率，我们应该立即建仓；如果引入对市场走向的预测，从过往经验看并不能提升收益率期望。"

"道器之辨"：投资框架的体系化构建

莫艽将其投资框架概括为"道器之辨"：

"道"即DCF理念：凡是以现金流折现为第一性原理、以私有化公司心态持有股票的，均属价值投资。

"器"即四大差异化策略：极致深度研究以确定价值区间、遵循凯利公式进行动态仓位调整、不拘泥于低PE/PB而专注价格与价值的比较、专注投资于优质公司。

近两年，莫艽的代表作平安安享灵活配置混合（002282）累计回报超50%，年化回报超过20%（截至2025年末）。

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问题一：为何强调不预测宏观策略，而是只感受当下？

莫艽：宏观策略的底层逻辑虽清晰，但极难预测，如同天气预报——可以判断当日天气，却无法准确预知一个月后的变化。宏观策略的形成有迹可循，但将其引入投资框架后，往往难以提升长期收益预期。全球范围内，能通过宏观策略赚取稳定收益的投资者凤毛麟角。因此，我们更关注当下宏观环境的特征，如逆全球化、地缘政治冲突和科技革命，但这些仅用于表达我们对当下世界的认知，不影响实际投资决策。持仓完全基于个股选择，与宏观状态无关。

问题二：投资框架如何定位？核心目标是什么？

莫艽：我们定位为深度研究的自下而上投资者，核心目标是追求绝对收益并控制回撤。个人追求的目标是十年内实现年化复合15%的收益率，成为市场上第一梯队的基金经理。回撤控制至关重要，因客户可能在高点入场，持股周期又不一定很长，若回撤过大将容易导致实质性亏损。我们以DCF为尺，凡以此原理持有公司的均属价值投资。框架包含四个核心要素：深度研究以明确价值区间、遵循凯利公式调整仓位、比较价格与价值（而非PE/PB）、买入优质公司。

问题三：如何通过深度研究确定公司的内在价值区间？

莫艽：我们的深度研究具有市场独特性。每个持仓个股均有数十页乃至上百页研究笔记，涵盖商业模式、行业格局等细节。例如，研究高压连接器时，我们拆解整车价值链，测算真实单车价值量，发现市场普遍高估了其单车价值量。深度研究带来四大优势：领先的个股挖掘能力、把握白马龙头机会、认知的滚雪球效应，以及底部加仓、顶部减仓的决策勇气。研究笔记案例显示，我们对所持仓公司的研究，基本超越了市场平均认知。

问题四：为何要动态调整仓位？好公司不该长期持有吗？

莫艽：我们通过复盘后认为： "好公司永不卖出"很可能是巴菲特的归因偏差，源于过去百年成长空间持续超预期的时代背景。而当前市场已趋成熟，普遍性的超预期成长已经很难见到，所以可口可乐在1998年高点持有至今收益惨淡。我们遵循凯利公式：股价接近价值区间下限时重仓，上限时减仓。该策略换手率同样不高，却有助于增强收益。此外，成长空间的重要性远大于成长时间，我们更关注终局思维，而非短期增速，因此短期利好会带来阶段性兑现收益的机会，短期利空也会带来阶段性的加仓机会。

问题五：如何筛选行业和公司？是否只关注低估值？

莫艽：低PE/PB不是我们考虑的核心，我们更加在乎价格与价值的比较。许多低PE公司是价值陷阱，如短期利润的可持续性存疑。我们优先研究低景气度行业，因万物皆周期，不景气时更易出现好价格。例如，在行业低迷时布局优质标的。行业研究上，我们会通过海外对标分析ROE和成长空间，我们会以终局思维测算全球销量和市场份额。个股选择上，买入优质公司，规避治理差的企业。

问题六：持仓涉及多个行业，如何做到每个行业都有深度认知？

莫艽：我们的方法是以研究笔记系统梳理行业底层逻辑，每次涉足新行业都要形成全面的研究笔记，从宏观到微观、从海外对标到国内格局。我们研究行业采取"从公司出发，反推行业"的路径——比如我们想研究纸业公司，我们就会把整个造纸行业吃透，比如我们想研究医疗器械公司，我们就会把整个医疗器械行业理清。行业研究明白了，才能在公司研究时更具针对性，能快速抓住核心矛盾。

当前建仓优先级上，我们优先研究低景气度行业——因A股由乐观者定价，不景气时更易产生好价格。消费、白酒、医疗器械、汽车行业景气度较低，排序靠前；AI、机器人景气度较高，排序靠后。万物皆周期，我们更关注长期稳态，但利用周期低谷买入。

问题七：在市场追逐AI、机器人等热门赛道的背景下，投资策略如何应对？普通投资者该如何避免被热点概念迷惑？

莫艽：在机器人等热门产业方向，我虽然看好其长期前景，但所有投资决策的出发点始终是企业内在价值与安全边际。我们清醒认识到未来可能面临的竞争恶化、产品降价与盈利压力。因此，若持仓公司因主题炒作导致价格远超其价值、风险收益比失衡，我们会果断减仓甚至清仓；相反，那些与热点无关但价值凸显的公司出现滞涨或下跌时，我们则会加仓。

投资的本质是理解企业价值，而非追逐短期股价波动。当一家公司因宣称涉足热门领域而股价飞涨时，我们必须深入追问：其是否有真实的意愿与能力进行研发制造？该业务的长期稳态价值与潜在净利率究竟是多少？我们更青睐市场关注度低、未被炒作的优质公司，但也不排斥真正的高成长标的——核心永远在于价格与价值的匹配度，而非估值数字的高低。正如去年为组合贡献显著收益的持仓，既包括估值相对不高的锂电龙头，也包括一家估值"看似很贵"但实际价值便宜的超声波设备公司。

在市场的喧嚣中，我们坚持通过系统化深度研究、清晰的价值尺度和严格的纪律来应对不确定性。投资实践固然艰难，但我们将不断完善框架，力求在始终如一的方法中获取长期的超额收益。

注1、平安安享灵活配置混合A排名来源：银河证券，评级分类为2.3灵活配置型基金-2.3.5灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)；截至2025年末，近三年、近五年排名分别为62/406、43/405；基金过往业绩不预示其未来表现。

注2、上述基金业绩来源于定期报告。

注3、基金经理管理基金的业绩说明：

1、平安安享灵活配置混合型证券投资基金于2019年2月15日由平安安享保本混合型证券投资基金转型而来，业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%。历任基金经理为孙健（2016-02-03至2018-03-06）、张恒（2018-02-08至2019-03-13）、施旭（2019-06-12至2019-11-01）、高勇标（2018-03-16至2019-12-04）、吕振山（2019-11-18至2020-04-29）、张俊生（2019-03-01至2020-05-13）、韩克（2019-12-04至2020-12-18）、毛时超（2020-05-09至2021-11-05）、韩克（2021-10-29至2024-03-01）、莫艽（2024-03-01至今）。根据基金定期报告显示，2021-2025年、成立至20251231，基金A份额净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：6.88%/0.50%、-9.61%/-9.48%、-1.14%/-3.21%、21.18%/12.35%、24.57%/9.12%、78.41%/39.61%。

2、平安灵活配置混合型证券投资基金于2018年10月30日由平安大华灵活配置混合型证券投资基金转型而来，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*40%。历任基金经理为孙健（2012-09-11至2018-03-06）、刘俊廷（2018-06-29至2018-11-22）、张恒（2018-02-08至2019-03-13）、刘杰（2018-11-22至2021-09-15）、康子冉（2024-01-26至2024-11-18）、翟森（2021-09-15至2024-12-05）、莫艽（2024-11-20至今）。根据基金定期报告显示，2021-2025年、成立至20251231，基金A份额净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：1.59%/-0.60%、-32.90%/-11.98%、-5.83%/-4.87%、-1.31%/12.91%、21.03%/10.84%、41.85%/50.37%。

3、平安新鑫优选混合型证券投资基金成立于2023年8月15日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*25%+恒生指数收益率(经汇率调整)*5%。历任基金经理为张晓泉（2023-08-15至今）、莫艽（2025-10-20至今）。根据基金定期报告显示，2024-2025年、成立至20251231，基金A份额净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：0.52%/14.02%、42.97%/13.81%、46.43%/19.49%。

关于平安久瑞回报混合销售费用的说明：基金A份额按每笔认（申）购金额（M）分段收取认（申）购费，具体为：M<100万，0.80%（0.80%）；100 万≤M＜500 万，为0.60%（0.60%）；M≥500 万，为每笔1000 元。C份额不收取认（申）购费。本基金A、C份额按每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费，其中：N＜7 日，A、C类均为1.50%；7 日≤N＜30 日，A、C类均为1.00%；30 日≤N＜180 日，A、C类均为0.50%；N≥180 日，A、C类均为0%。本基金A份额不收取销售服务费，C份额的销售服务费为0.40%/年。

关于平安安享灵活配置混合销售费的说明：基金A份额按每笔申购金额(M)分段收取申购费,具体为:M<50万元,为1.20%;50万元≤M＜200万元,为0.80%;200万元≤M＜500万元,为0.30%;M≥500万元,为每笔 1000 元.C份额不收取申购费。本基金A、C份额按每笔份额的持有时长(N)分段收取赎回费,其中:N＜7天,A、C类均为1.50%;7天≤N＜30天,A类为 0.75%,C类为 0.50%;N≥30天,C类不收费:30天≤N＜180天,A类为 0.50%，N≥180天,A类不收费。本基金A类份额不收取销售服务费,C类份额的销售服务费为0.10/年。

风险提示：上述产品风险等级：R3（中风险），基金有风险，投资须谨慎。材料中的信息来源均来源于公开资料，基金管理人对相关信息的完整性和准确性不作保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，基金管理人不就材料中的内容对最终操作建议做任何担保。我国基金运作时间短，不能反映股市发展的所有阶段，基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，不保证本金。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。