随着港股市场回暖，冻结近两年的IPO市场彻底解除冰封。截至今年3月，中国企业境外融资总额已是去年同期的23倍，且沉寂已久的长线外资也开始入场认购IPO。

近期，高盛集团亚洲股票资本市场联席主管王亚军在上海媒体会上对第一财经记者表示，中国境外市场的复苏已成明确趋势，2025年有望进入更快增长阶段，港股IPO将继续放量。

Wind数据显示，根据截至3月12日的数据，2025年已有11家企业完成港股IPO，首发募集资金净额高达128亿港元，是去年同期这一数字的6.7倍。王亚军认为，2024年是港股消费股的大年，而今年科技股则开始接棒。尤其是对于需要外币进行海外并购的企业而言，港股市场的意义重大。

尽管过去两年中国股市出现过三次“假反弹”，但此次更多机构认为反弹将更可持续，深度求索（DeepSeek）带动的科技热潮和政策刺激仍是核心。值得注意的是，在2024年三大消费品IPO中，每个项目的长线投资者数量均超过20家；而在2022~2023年，一个项目能吸引几家长线投资者已属难得。

境外融资额飙升

2024年中国企业境外融资市场迎来显著回暖，融资额已达440亿美元，较2023年的195亿美元实现翻倍增长。

“虽然距离历史平均值750亿美元仍有差距，但这一趋势表明市场已经进入上升通道。从回溯来看，市场拐点已经确立，这一判断具有较强确定性。”王亚军表示，2025年仍将继续加速。

截至2025年3月13日，高盛的数据显示，中国企业在海外股票资本市场的融资额已达130亿美元，这十周的融资额是去年同期的23倍。这一增长虽部分受2024年初市场低迷影响，但即便按全年等比例推算，融资规模可达650亿美元，已接近历史平均水平。更值得注意的是，第一季度（尤其前两个月）通常不是融资高峰期，但仍出现如此高的发行量，显示市场活跃度已大幅回升。

在境外融资中，香港IPO备受关注。2024年开始，香港IPO市场回暖，已完成的三大IPO包括蜜雪冰城（5亿美元）、古茗（2.6亿美元）、布鲁克（2.5亿美元）。

尽管截至目前首次公开募股的融资规模未达十亿美元级别，但王亚军认为，两个关键特征表明市场回暖。

首先，国际长线投资者大规模回归。据记者从业内人士处了解到，每个项目均吸引约30家国际长线投资者，而在2022~2023年几乎难以找到此类投资者。

其次，上市后表现强劲。例如，Wind数据显示，蜜雪冰城股价最高上涨近100%，古茗涨幅超40%，布鲁克涨幅超60%，显示市场对新股接受度明显提升。

除了IPO，再融资也扮演关键作用。例如，近期比亚迪（01211.HK）56亿美元（约450亿港元/400亿人民币）的增发具有重大意义——这是香港历史上第二大增发项目，规模极大，且打破自身纪录。

比亚迪2021年1月牛市时期曾增发39亿美元，本次增发规模提升45%，发行价格比当时高49%，折扣水平相同，同时，本次国际长线资金的认购量比2021年提升15%，尽管当前市场环境较弱，但仍实现超大规模融资，彰显香港市场的深度和韧性。

港股IPO加速

2025年全年，机构认为，此前几年备受高利率、地缘风险困扰的港股IPO市场将逆袭，而且港股已是优于美股的上市选项。

例如，根据Wind截至3月12日的数据，2025年已有11家企业完成港股IPO，首发募集资金净额高达128亿港元，远超去年同期的19亿港元。

香港财政司司长陈茂波预计，2025年全年香港IPO筹资规模将达到170亿~200亿美元，这表明港股IPO市场有望保持强劲势头。

王亚军表示，过去12年，香港IPO的年均融资额为348亿美元，高峰时期（最大年份）曾达到560亿美元。以平均3亿~5亿美元的单个IPO规模计算，每年可容纳100多个IPO，高峰期可达160~170个IPO，说明市场容量充足。

当前，港股市场已是关键的融资地，在王亚军看来，香港拥有更快的融资效率，A股市场的融资审批流程相对较长，短时间内完成大规模融资存在一定难度。相比之下，香港市场融资灵活度更高，能抓住市场窗口。

此外，随着中国企业频频出海，海外并购已经成为刚需。港股上市也将支持企业进行海外并购。而A股市场的人民币计价体系可能限制跨境收购的操作。

相比港股，在机构看来，当前美股上市已非中国企业的优先选项。“现在的逻辑是——如果能去港股，为什么去美股？”王亚军称。

“只有当港股无法满足上市需求时，企业才会考虑美股。美股可能提供更高估值，但企业需要考虑的是，更高估值是否足以弥补监管风险、地缘政治不确定性？战略价值将超越估值的考虑。”王亚军表示。

本轮市场反弹更可持续

融资额增长、国际长线投资者回归、IPO市场表现强劲，这三组数据共同印证了中国境外资本市场的复苏已成为确定性趋势。

之所以市场反弹仍时而遭遇质疑，是因为在过去三年，中国资本市场经历了三次“假复苏”（2023年1月、2024年初、2024年9月），每次短暂上涨后均回落，市场始终缺乏真正的突破。因此，投资者对本轮上涨的可持续性持怀疑态度。

然而，王亚军认为，这次市场回暖的可持续性更强，主要有三大核心驱动因素。首先，中国市场估值极具吸引力。当前A股估值仅12.7倍PE，远低于标普500（约22倍）和印度市场（约21倍），折价约40%。过去投资者不买是因为担心估值继续下跌（如12.7倍PE跌至11.7或9.7）。但是，现在市场共识已转变，认为估值进一步下行的概率大幅降低，甚至有望回升至15倍PE。

其次，中国政府推出一系列经济刺激政策，展现出稳定经济和资本市场的决心。这一基本面支撑增强了投资者对市场的信心。

最不可忽视的就是科技创新，如DeepSeek，这是引发市场大涨的催化剂。尽管不一定是市场长期上涨的主要推动力，但能够在关键时刻刺激市场情绪，促进资金回流。

未来，高盛认为，海外长线资金仍会关注消费和科技。消费板块被优先配置，这是由于这一板块的地缘政治风险低、盈利稳定、业务模式简单。国家长期支持内需扩张，政策也将持续推动消费增长。

不过，科技行业的资金配置需求大。海外资金的核心投资标的是科技股，因全球主要指数（如美股）权重集中在科技蓝筹。资金配置需求决定了他们必须买入科技股，尤其是AI、半导体等领域。