深圳商报·读创客户端记者 马强

据港交所网站8月底信息，总部位于上海的映恩生物向港交所主板提交上市申请，摩根士丹利、福瑞金融、中信证券为联席保荐人；9月13日，证监会发文显示，映恩生物拟香港IPO已获证监会接收材料。

值得注意的是，作为成立于2019年的“年轻”公司，映恩生物近年在业内声名鹊起，主要与其53岁的创始人朱忠远有关。“长袖善舞”的朱忠远短短几年即把映恩生物带到ADC领域“最强黑马”并拟上市的高度；当然，在公司同期巨亏的背景下，朱忠远近两年合计高达2600多万元的巨额高薪也广受关注。

▍成立短短几年即领跑ADC领域，有“最强黑马”之称

招股书显示，作为一家创新药公司，映恩生物成立于2019年，作为抗体偶联药物(ADC)领域的全球领跑者，公司致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发新一代ADC创新药物。目前公司有四大ADC技术平台，并已建立起12条ADC管线，其中6条管线进入临床阶段，两款新一代双特异性ADC及一款治疗自身免疫性疾病的ADC，预计将于2024年至2026年进入临床阶段。

ADC已成为医学界最有前景、发展最迅速的治疗方式之一，其能够利用抗体的靶向及结合能力，将细胞毒性有效载荷精确递送至癌细胞或其他病变细胞。作为当前肿瘤治疗最热门的领域之一，ADC吸引了大量医药公司的投资。招股书显示，映恩生物先后与BioNTech（百欧恩泰）、百济神州等达成数笔BD（商务拓展）交易，交易总价值超40亿美元（约合人民币280亿元）。尽管尚无产品获批上市，但短短五年时间，映恩生物已将部分管线推至临床后期并寻求上市的阶段，公司可谓成长神速，映恩生物也因此被业内称为“ADC最强黑马”。

招股书称，投资开发生物医药产品具有高度不确定性，公司是一家处于临床阶段的生物制药公司，经营历史有限。迄今为止，公司尚未从商业产品销售中产生任何收入，并持续产生大量研发成本及与持续运营有关的其他开支。公司自成立起已产生净亏损，并预计在可预见的未来将继续产生净亏损。

需要注意的是，映恩生物目前并无药品商业化，其收入均来自对外许可及合作协议。招股书显示，在报告期的2022年、2023年及2024年3月31日止三个月，映恩生物分别确认收入人民币160万元、17.87亿元、6.41亿元，基本均来自授权合作。其中，公司2023年的许可及合作协议收入高达17.8亿元；同期亏损分别为3.87亿元、3.58亿元、6,594万元，主要来自与研发活动有关的开支，以及与优先股有关的以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债公允价值变动；期内公司研发开支分别为3.40亿元、5.59亿元、3.11亿元。

▍朱忠远其人：“长袖善舞”的创始人，以及他的高年薪

据招股书及公开资料，公司创始人朱忠远博士今年53岁，目前担任公司董事会主席、执行董事兼首席执行官。朱忠远于1992年7月获得南开大学分子生物学学士学位，于2001年6月获得美国马萨诸塞大学沃斯特分校生物医学科学博士学位，于2005年12月获得美国加州大学伯克利分校工商管理硕士学位。2020年7月，朱忠远获苏州工业园区管委会选为“苏州工业园区第十四届金鸡湖科技领军人才”。

作为生物技术行业资深从业者，朱忠远在医药创业及投资方面拥有逾20年经验，人脉广泛，在投资及孵化多家知名创新的生物技术公司的过程中发挥了重要作用，包括基石药业(2616.HK)、荣昌生物(9995.HK)、甘李药业(603087.SH)及华大基因(300676.SH)等。

据媒体报道，对于下场创业选择ADC赛道，朱忠远2023年在接受采访中提到，他多年前就关注到ADC，但因当时ADC还处早期探索阶段没有下注。直到2018年，“ADC神药”Enhertu（德曲妥珠单抗）一举改变了HER2阳性乳腺癌的竞争格局。2019年，朱忠远华丽转身选择创业，成立了映恩生物。他的“人脉网”为映恩生物吸引来了包括“药明系”、礼来亚洲基金旗下投资机构、中新创投、晟联及天力士国际等众多资本。映恩生物成立以来经历了4轮融资，公司的创新ADC资产吸引全球领先的多家生物制药公司，并已建立数个全球合作伙伴关系，包括与BioNTechSE、百济神州有限公司及AdcendoApS的合作，交易总价值逾40亿美元（超250亿元人民币）。

另外，值得注意的是，尽管映恩生物仍未盈利（2022年~-2023年，公司合计亏超7亿元），但作为创始人的朱忠远却在同期领取高薪。2022年~-2023年，朱忠远薪酬分别为818.3万元、1854.4万元，两年合计高达2672.7万元。

▍两大因素致负债沉重，或使公司面临流动资金及财务风险

据招股书相关内容，导致映恩生物持续亏损的原因有两点：一是在于高昂的研发成本。报告期内，映恩生物研发开支分别为3.40亿元、5.59亿元、3.11亿元；二是在于公司优先股的公允价值变动。

据招股书，根据《国际会计准则》第1号（修订本）相关规定，自2024年1月1日起，须将可转换优先股从非流动负债重新分类至流动负债。公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，由截至2022年12月31日的人民币11亿元，增至截至2023年12月31日的人民币21亿元，并进一步增至截至2024年3月31日的人民币23亿元，主要由于公司优先股的公允价值变动。

招股书显示，上述因素加大了映恩生物的负债压力。截至2024年3月末，公司总负债为28.22亿元，其中流动负债总额为27.58亿元（见下表）。同期，公司的总资产为17.44亿元，现金及其等价物为13.3亿元。

据招股书，公司在往绩记录期间产生负债净额及流动负债净额，并于2022年及截至2023年3月31日止三个月期间产生经营现金流出净额，该情况可能在可预见的未来持续，并使公司面临流动资金风险。截至2022年及2023年12月31日及2024年3月31日，公司的负债净额分别为人民币7.69亿元、11.24亿元及10.79亿元（见下表）。自2022年12月31日至2023年12月31日的增加，主要由于公司优先股的公允价值变动令以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债有所增加，部分被公司对外许可及合作协议的收入增加导致现金及现金等价物增加所抵销。

此外，截至2022年及2023年12月31日以及2024年3月31日，公司的流动负债净额（见上表）分别为人民币8.26亿元、12.27亿元及11.625亿元，主要由于公司向前投资者发行的优先股录作以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债列示于流动负债。负债净额状况及流动负债净额状况可能会使公司面临流动资金及财务风险，进而令公司须寻求从发行债务及银行贷款等外部来源融资，而有关融资可能无法按对公司有利或商业上合理的条款获得，或根本无法获得。

据招股书，截至2022年12月31日止年度及截至2023年3月31日止三个月期间，公司经营活动产生的现金流出净额用现金分别为人民币2.995亿元及6890万元。若公司未能维持充足的运营资金或无法获得充足的融资以满足公司的资金需求，公司可能无法按计划继续运营，不能履行付款义务及无法满足资本开支需求，从而可能对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。

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