导读：刚刚过去的2025年，是中国公募基金行业高质量发展的元年。作为主动权益基金，超额收益被放到了最重要的位置。即，只有长期能战胜业绩基准的主动权益基金，才是真正有价值的。否则，持有人更应该买低费率、更透明灵活的ETF指数基金。

但我们都知道，超额收益是一种零和博弈。有人跑赢指数，就意味着有人会跑输。而衡量一个基金经理真正能力的，是其战胜市场的稳定性和可持续性。这就像在足球比赛中，真正实力强的球队每年都是稳定的争冠者（比如说英超的曼城、西甲的巴萨皇马、德甲的拜仁慕尼黑等）。在A股市场，要稳定战胜市场是一个极其困难的目标。这是因为，在不同阶段主导市场的风格完全不同，基金经理必须要足够全面。

数据来源：Wind；数据区间：2020年1月1日—2025年12月31日

跑赢市场一年不难，但是要连续六年跑赢有多难呢？ 根据Wind的统计，在2919只主动权益基金中，能够连续6年战胜沪深300和万得偏股基金指数的只有7只，占比0.23%。当资管行业进入高质量发展阶段后，我们认为像张序这样能持续提供超额收益的基金经理，会变得更有价值。

机构认可、规模增长后，张序依然被低估

第一次听到张序这个名字，还是在2024年的年底。当时我们和零城投资就即将发布的TOP100 基金经理榜单进行讨论。零城投资强烈要求把当时的黑马基金经理张序放入榜单，他列出了张序一系列的定量数据后，确实很出乎意料。 张序从开始做投资以来，几乎没有经历任何的逆风期，每一年都跑赢沪深300和万得偏股基金指数。而在此之前，我居然没有听说过张序。

当然，一年前相信许多专业的机构投资者都没有听说过张序。在2024年底，张序管理的华安事件驱动量化混合规模仅约2亿。而到了2025年三季度末，华安事件驱动规模暴涨到47.22亿，增长超过20倍。从2025半年报披露的持有人结构中，机构投资者占比A类是87.99%，C类更是达到98.19%。这也说明，代表“聪明钱”的机构投资者，逐渐发现了这一匹“黑马”。

即便如此，我们认为张序依然被低估。特别是公募基金进入高质量发展的时代后，稳定的超额收益能力已经变得越来越重要。今天，越来越多投资者开始明白公募基金收益率背后的贝塔特征（这也是设置业绩基准的重要性）。每一个公募基金产品，都对应清晰的业绩基准，满足用户特定的投资目标。而无论是机构投资者还是个人投资者，张序都是非常适合的底仓型基金经理。

2）对于个人投资者来说，越来越多人选择买入沪深300宽基指数，去获得一个市场平均的收益率。截至2025年底，跟踪沪深300指数的ETF规模突破了一万亿人民币。其中，规模最大的前四只ETF都是挂钩沪深300指数的。这也说明，投资者在接受长期投资核心宽基指数的理念。如果有一只基金能持续跑赢沪深300，对于个人投资者就是有很高配置价值的。

许多人和我们一样，到了2025年才逐渐把张序挖掘出来。前两个月好友零城投资根据三季度管理规模做了一个图，即便今年规模出现了大幅增长后，张序在主动量化基金中还是处于百亿以下的第二梯队。从规模的角度看，张序还处在逐渐被市场认识的过程中。

每年都能把握市场主线

在投资方法上，行业轮动一直是比较有争议的。如果我们看成熟的美国市场可以发现，基本上没有“行业轮动”这套方法。而在A股市场，要每年都轮对行业，是一件极其困难的事情。

但是从客观数据的反馈看， 张序管理的华安事件驱动，确实有很高的中观行业配置胜率。这也让张序产品的适应性，大幅优于绝大多数的主动量化基金。比如说，在小盘因子受流动性冲击的2024上半年，华安事件驱动实现了4.55%的正收益，相对万得偏股基金指数实现了9.88%的超额收益。2024年是主动量化的分化年，这一年华安事件驱动收益率21.82%，大幅跑赢沪深300指数的14.68%，交出了一份让人满意的成绩。（数据来源：基金定期报告）

从2020年5月18日开始管理华安事件驱动以来，张序几乎把握了每一年市场的主要矛盾。

2020年，他超配了大盘成长中的医药、食品饮料和消费电子三大方向。

2021年，张序一开年就减仓了高估的“核心资产”，重仓方向转到了新能源产业链。

2022年，是牛熊切换的关键一年。张序从下半年减仓新能源，加仓了低估值的非银金融，组合开始从成长风格切换到价值风格。

2023年，ChatGPT横空出世，为之后人工智能的爆发埋下了种子。张序在上半年就重仓了TMT，并且到下半年进一步提高仓位。

2024年，大盘蓝筹股开始了价值的重估，张序上半年重仓了银行，组合采用了杠铃的策略，帮助他在宽基指数大爆发的一年，跑赢了沪深300。

2025年，市场重新回到结构性牛市，张序比较早布局了上游的有色资源，帮助他在主动权益回归的转折年，跑赢了万得偏股基金指数。

张序的行业轮动有两个特点：

1）他在不同阶段，都会有行业的超配和低配，但不会只买一两个行业。这也让张序和传统意义的行业轮动策略不同。通过适度的超配和低配，能够大幅提高中观行业配置的容错性。即便看错了方向，也不会对组合带来灾难性的打击；

2）他是一套量化驱动的行业配置，这一点也有别于传统的主观判断。量化框架的系统性更强，能够形成更稳定的胜率。

科学、系统、进化的量化框架

每一个基金经理的底层理念，都会被他的成长路径所影响。在张序的成长经历中，我们看到了很鲜明的“科学性”烙印。他高中时期就斩获全国物理竞赛一等奖，之后进入了中科大少年班学习统计专业。硕士毕业后，张序的第一份工作是在全球顶级投行瑞银证券做量化分析师。2017年，张序加入了华安基金的指数与量化投资部，现任华安基金量化投资部助理总监。

从高中理科学霸=》中科大少年班=》顶级外资量化研究部=》上海规模前五的基金公司，一路走来张序很专注，一直聚焦在量化领域。在张序的投资体系上，也看到了很鲜明的科学化和系统化。

首先，张序投资框架的底层是科学化的。科学化意味着，每一个模型都需要有数据验证的支撑，不是自己拍脑袋想出来的。每一个模型的采纳，必须是严谨的过程，要有长期逻辑支撑。

以张序的行业轮动框架为例，最初他希望对每个行业都建立一个择时模型，但是在“内测”时，张序发现牛市中所有行业在某个时间点都会看涨，单行业择时模型是无法带来超额收益的。

而美林时钟的行业和风格轮动方法，在具体执行上又会遇到宏观数据滞后的问题。于是，张序做了长期思考后，选择了多因子模型的行业排序方式，通过同时找出最好的行业和规避最差的行业，形成有效的超额收益积累。

其次，张序的投资框架是系统化的，意味着不是依靠一两个环节战胜市场，而是完整的投资系统。这套系统，又分为中观配置和微观的个股选择两大模块。在中观配置上，张序有并行的行业配置模型和风格配置模型。在个股选择上，从数据模块到因子模块再到机器学习模块，是层层递进的。这套系统，不会过度依赖某一个模块，而是通过整体的有效性不断运转下去。

有了科学化和系统化的框架后，才能实现投资框架的进化。这就像工业革命之后的世界，出现了飞速的科技创新和经济进步。从2020年管理产品后，张序的投资框架在持续迭代。2021年春节后，张序把风险因子纳入到模型中，规避了单一因子过度拥挤的调整；2022年一季度，张序又发现行业分布无法解决驱动因素集中的风险，于是在模型中加入赛道中性和估值中性的风控方式。在个股选择的策略中，张序也把基准对标、中小市值覆盖、事件驱动框架综合在了一起。

随着机构投资者的占比逐渐提高，对超额收益的争夺会变得越来越激烈。 只有持续进化的框架体系，才能形成可持续的竞争力。我们相信，2026年的张序会继续对框架进行迭代。

高胜率的基金经理，更容易让持有人赚到钱

投资中有两种赚钱的方式。一种是以巴菲特为代表的高胜率模式。从1965年到2025年，伯克希尔只有两年业绩翻倍（1976和1979）。进入2000年后，更是只有一年业绩突破30%（2013）。但是，伯克希尔积累长期复利，依靠的是足够高的胜率。在过去60年中，伯克希尔年度亏损的次数只有11次，其中只有5次年度亏损超过10%（1974、1990、1999、2008、2015）。

另一种是以索罗斯为代表的高赔率模式。他曾经有一句名言：重要的不是胜率的次数，而是胜率的数量级。无论是当年阻击英镑，还是之后的东南亚金融风暴，都是其副手德鲁肯米勒的观点，但索罗斯却懂得在关键时刻下“重注”。

对于基金经理来说，高胜率和高赔率都是可行的赚钱方式，但是对于持有人来说，一个高胜率的基金经理更容易让他们赚到钱。绝大多数投资者是看着过去的业绩买基金，高胜率的基金经理有更高概率复刻此前的超额收益。

从开始管理组合以来，张序战胜沪深300和偏股基金指数的年份是100%。虽然六年的时间还并不长，但我们相信像张序这样的超额收益高胜率基金经理，或许才是更值得投资者信任的。

风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

张序所管理的全部产品近5年年度业绩表现列示如下：

华安事件驱动量化混合A:成立于2016-12-14，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2024年至2020年度历年业绩（及业绩基准）表现为21.82%(10.51%)、-8.63%(-7.36%)、-17.86%(-15.94%)、30.84%(0.00%)、59.19%(19.30%)，张序的管理时间为2020-05-18-至今。

华安事件驱动量化混合C:成立于2023-03-20，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2024年度业绩（及业绩基准）表现为21.82%(10.51%)，2023-3-20至年底业绩（及业绩基准）表现为-13.34%（-9.01%），张序的管理时间为2023-03-20-至今。

华安沪深300增强策略ETF:成立于2022-12-21，由许之彦和张序共同管理，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2024年至2023年度历年业绩（及业绩基准）表现为20.85%(14.68%)、-9.56%(-11.38%)，许之彦的管理时间为2022-12-21-至今；张序的管理时间为2022-12-21-至今。

华安沪深300增强A:成立于2013-09-27，业绩基准为沪深300指数收益率*95%+同期商业银行活期存款基准利率(税后)*5%。本基金2024年至2020年度历年业绩（及业绩基准）表现为15.14%(14.04%)、-13.44%(-10.79%)、-19.91%(-20.53%)、1.56%(-4.92%)、47.64%(25.87%)，张序的管理时间为2021-01-18-至今。

华安沪深300增强C:成立于2013-09-27，业绩基准为沪深300指数收益率*95%+同期商业银行活期存款基准利率(税后)*5%。本基金2024年至2020年度历年业绩（及业绩基准）表现为14.68%(14.04%)、-13.78%(-10.79%)、-20.23%(-20.53%)、1.16%(-4.92%)、47.05%(25.87%)，张序的管理时间为2021-01-18-至今。

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