近期美股在持续的不确定性中上演反弹，其背后一股不容忽视的力量正浮出水面：并非市场基本面信心的回暖，而是一场由空头被迫回补仓位引发的“轧空”行情，这可能正在向市场传递虚假的乐观信号。

最直观的证据来自高盛集团追踪的一篮子被做空最严重的美股。该指数本月已飙升16%，远超同期标普500指数0.7%的涨幅，并有望创下2008年有记录以来表现最好的十月份。

这轮由空头回补驱动的反弹，正推动大盘走高，但其本质可能掩盖了市场的真实情绪。在美联储即将于10月29日公布利率决议，以及特朗普政府贸易议程前景未明之际，这种技术性反弹的可靠性备受质疑。它可能并非投资者对股市信心的真实体现，而更像是一场无奈的“投降”。

“做空这个市场并不容易，感觉这轮涨势永远不会结束，”Hedge Fund Telemetry创始人Thomas Thornton表示，他本人也持有少量标普500指数和纳斯达克100指数的净空头头寸：

“每天都损失惨重，这既痛苦又令人沮丧。”

数据显示，空头交易员在10月正经历异常艰难的时期。高盛追踪的被做空最严重的股票组合本月录得16%的惊人涨幅，这一表现不仅使其有望创下有数据记录以来的“史上最强10月”，也凸显了做空者面临的巨大压力。相比之下，作为市场基准的标普500指数同期涨幅仅为0.7%。

尽管过去六个月中，市场的各种警告不绝于耳，但标普500指数依然走出了自上世纪50年代以来最好的表现之一。分析认为，在美联储即将做出关键决策前夕，部分投资者正争相回补空头头寸，以规避政策风险，这种平仓行为本身就给市场增添了上行动力。

尽管股市表面看似强劲，但投资者的避险情绪却在悄然升温。Cboe Global Markets Inc.衍生品市场情报主管Mandy Xu及其团队在周一的报告中指出，虽然标普500指数上周上涨1.7%，但交易员的风险偏好已经逆转，他们开始卖出看涨期权，以筹集资金来购买下行保护。这与10月初交易员更担心“踏空”而非下跌形成了鲜明对比。

Thomas Thornton补充道：

“每个人都押注美联储将再次降息，但许多人高估了降息对经济的好处，因为决策者可能无法像华尔街期望的那样大幅降低借贷成本。”

当然，市场也不乏积极信号。几家区域性银行强劲的财报缓解了信贷担忧，推动标普500指数距离历史高点不到0.3%。被视为“恐慌指数”的Cboe波动率指数（VIX）在上周短暂飙升至4月以来最高后，本周一已回落至关键的20水平下方。

两类交易员同步减仓

更深层次的数据显示，无论是量化基金还是人为决策的基金经理，各类投资者都在削减对美国股票的敞口。据德银策略师Parag Thatte领导的团队分析，上周美股的整体头寸出现了自4月因关税引发抛售以来最大的单周降幅，从“适度超配”降至“中性”。

具体来看，两类交易员的动向值得关注：

• 人为决策型投资者：这些依据经济和盈利趋势进行判断的基金经理，其仓位已从“中性”转为“显著低配”。不过，Parag Thatte表示，这反而为他们未来“逢低买入”扫清了道路。“如果企业盈利保持强劲，他们将增加对美股的买入。”
• 系统化交易员：这些由计算机模型驱动的量化基金（如CTA），其仓位也从高位降至“适度超配”。趋势跟踪基金的股票头寸已降至83%的百分位水平，为三个多月来的最低点。Parag Thatte补充称，只有当标普500指数从当前水平下跌至少3%至5%，才会触发CTA基金的大规模抛售。

市场的投机情绪不仅体现在被高度做空的股票上，也蔓延到了其他领域。高盛的另一项数据显示，其追踪的一篮子未盈利科技公司（包括Roku Inc.和Peloton Interactive Inc.等）本月同样飙升了16%，也正迈向有记录以来（追溯至2014年）表现最好的10月。

这种对高风险、缺乏基本面支撑资产的追捧，加剧了市场的脆弱性。“如果投资者涌入这些与被严重做空股票相关的投机领域，他们是在承担更高的风险，并忽视了这些股票被做空的根本原因，”Hedge Fund Telemetry的Thornton警告称：

”抛售的风险可能很快就会到来。具体是什么风险谁也猜不到，但这只是时间问题，而非是否会发生的问题。”