【大河财立方 见习记者 关帅康】今年上半年，舍得酒业业绩下滑仍在延续。

8月22日，舍得酒业发布2025年半年报。数据显示，今年上半年，公司营收同比下滑17.41%、归属于上市公司股东的净利润同比下滑24.98%。

业绩下滑的同时，截至2025年上半年末，舍得酒业存货增加至56.03亿元，占其当期总资产的45.16%，但其基酒每千升价值明显低于同为次高端品牌的水井坊。

值得注意的是，随着库存持续增加，以及70亿元增产扩能项目投建，占用舍得酒业大量资金。截至2025年上半年末，其有息负债增长至17.85亿元，超过其货币资金规模。

次高端白酒承压，舍得酒业上半年营收下滑17.41%

8月22日，舍得酒业发布2025年半年报。财务数据显示，今年上半年，公司实现营收27.01亿元，同比下滑17.41%；归属于上市公司股东的净利润为4.43亿元，同比下滑24.98%。

从产品结构来看，今年上半年，舍得酒业中高档酒实现营收19.73亿元，同比下滑24.15%；普通酒实现营收4.45亿元，同比上升15.86%。

舍得酒业并未在财报中披露业绩下滑的具体原因，但其分析行业发展态势称，今年上半年，白酒行业竞争进一步加剧，产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复。

对于定位次高端品牌的舍得酒业来说，其舍得、舍之道两大核心品牌的市场价格带受到明显冲击，是其上半年业绩下滑的主要原因。

从渠道来看，截至2025年上半年末，舍得酒业共有经销商2585家，较2024年末净减少78家，这也使得其经销渠道营收下滑。

舍得酒业披露，今年上半年，公司批发代理（经销）渠道实现营收20.82亿元，同比下滑23.72%。

经销渠道下滑的同时，舍得酒业加快通过电商渠道寻找业绩增量。今年上半年，其电商渠道实现营收3.36亿元，同比增长31.38%。

作为深度践行国际化战略的酒企，舍得酒业面临的是省内外市场同步下滑。

财务数据显示，今年上半年，舍得酒业四川省内实现营收7.83亿元，同比下滑13.91%；四川省外实现营收16.35亿元，同比下滑21.24%。

中国独立酒评人肖竹青接受大河财立方记者采访时表示，今年上半年，商务宴请场景减少，对次高端白酒销量冲击明显。此外，随着白酒消费回归理性，高端白酒价格下行冲击次高端市场，且次高端白酒需求弹性最低、品牌替代性较强，价格战最先击穿渠道利润。

库存占总资产增至45.16%，基酒平均价值不及水井坊

2019年，舍得酒业正式启动老酒战略，提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌标签，并将其确立为公司长期坚守的“经营之道”。

老酒战略能否稳步推进，核心在于优质基酒的储存规模和年限。从舍得酒业历年库存变动可以发现，为推进老酒战略实施，舍得酒业存货价值在持续提升。

财务数据显示，截至2025年上半年末，舍得酒业存货资产为56.03亿元，较2019年底增长31.85亿元，占其当期总资产的45.16%，这一比例在A股20家白酒上市公司中排名前列。

细分来看，截至2025年上半年末，公司存货中的半成品酒（主要是基酒）和成品酒账面价值分别为46.62亿元、5.93亿元，较2019年末分别增长约25.58亿元、4.58亿元。

然而，实施老酒战略，需要的是优质基酒的储量，而基酒的平均价值是反映酒企整体品质的指标之一。

大河财立方记者梳理舍得酒业历年成品、半成品（以基酒为主）规模及每千升价值变动来看，舍得酒业基酒和成品酒的账面价值增加，主要源于公司基酒储量及每千升价值同步提升。

舍得酒业未在年报中披露基酒及成品酒储量，因此，截至2024年末，公司成品酒、半成品酒库存规模分别为0.89万千升、16万千升，较2019年末分别增长约0.69万千升、2.97万千升。

对比储存规模及账面价值发现，截至2024年末，舍得酒业成品酒、半成品酒每千升价值分别约为6.87万元、2.62万元，较2019年末分别增长约2.38万元、1.01万元。

大河财立方记者关注到，作为次高端品牌，舍得酒业整体基酒每千升价值与今世缘、金徽酒大致相当，但弱于同品牌定位的水井坊。

数据统计显示，截至2024年末，水井坊半成品酒每千升价值约为4.38万元，较舍得酒业高出约1.76万元。

那么，舍得酒业陶坛、不锈钢罐储存的各年份基酒的规模分别是多少？

对此，8月24日，大河财立方记者向舍得酒业发送采访函，并致电公司品牌部相关负责人，截至发稿，未收到对方回复。

产能扩张挤压现金流，舍得酒业有息负债17.85亿元

基酒具有储存价值，随着存储时间的延长，其口感、品质和市场价值会逐步提升，但基酒的储存规模越大，占用酒企现金流也相应越多。

因此，判断酒企基酒库存是否积压，不仅要看其存储规模，还需要结合其消化能力、现金流动性等多维度综合考量。

据舍得酒业披露，2022年至2024年，其中高档酒销量分别为1.49万千升、1.91万千升、1.68万千升；普通酒销量分别是2.64万千升、2.44万千升、1.42万千升。

基酒作为勾调原材料，能够勾调出超出自身规模的成品酒。但由于基酒与成品酒的酒精度不同，不同酒精度组合下，基酒勾调为成品酒的比例并不固定。

舍得酒业未披露今年上半年成品酒销售规模及年产基酒规模，以其2024年成品酒销售规模（高档酒1.68万千升、普通酒1.42万千升）推算和基酒存量（成品酒、半成品酒库存规模分别为0.89万千升、16万千升）推算，现有基酒库存足以支撑其至少5年的成品酒生产与销售需求。

在现有的基酒库存规模下，舍得酒业还在推进产能扩张。

公开资料显示，2022年，舍得酒业计划投资70.54亿元，投建增产扩能项目，预计2027年投产，预计投产后可新增年产基酒规模6万吨、原酒储能34万吨、年制曲产能5万吨。

截至2025年上半年末，该项目工程进度为31%，后续仍需投入大量资金。

对舍得酒业而言，扩大优质基酒库存是其老酒战略的重要支撑，但其资金压力也随之凸显。

一方面，增产扩能项目建设需要大量资金投入；另一方面，持续增长的库存不断占用其现金流。两者叠加下，已对其现金流产生挤压，导致舍得酒业有息负债攀升。

财务数据显示，截至2025年上半年末，舍得酒业货币资金为15.16亿元、有息负债合计为17.85亿元，有息负债规模已超出货币资金。其中，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为8.44亿元、0.36亿元，9.05亿元。

在当前经营业绩下滑，以及现金流相对紧缺的情况下，舍得酒业老酒战略如何推进，增产扩能项目建设是否会出现调整，其又将如何平衡产销量、现金流的关系？大河财立方记者将持续关注。

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