在关税成本激增的压力下，苹果Q3的毛利率能否守住底线?

当地时间7月30日盘后，苹果将发布2025财年Q3（6月季度）财报。数据显示，苹果Q3毛利率指引为45.5-46.5%（中位数46%），较上一季度47.1%的毛利率出现明显下滑。

但美银警告，真正的压力其实在Q4（9月季度），届时公司将面临额外10亿美元的关税负面影响，整体毛利率可能跌至45%的低点。毛利率压力将直接冲击苹果的盈利能力，而新产品周期能否带来足够的ASP（平均售价）提升来抵消成本压力，将成为决定股价走向的关键因素。

毛利率面临历史性考验

美银表示，如果不提高售价，关税实际上相当于对苹果的商品成本征税。苹果一直在通过转移生产来缓解这一问题，甚至提前备货以赶在关税截止日期前完成。但相关的措施很难完全吸收成本。

苹果对于Q3的毛利率指引为45.5-46.5%（美银预期46.1%），较上一季度47.1%的毛利率出现明显下滑。其中包含了9亿美元的关税相关成本。

更严峻的挑战将在Q4（9月季度）。美银预计苹果将面临额外10亿美元的毛利负面冲击，主要源于对进口的iPhone、iPad和Mac征收20%的关税。这将导致产品毛利率下降50个基点，整体毛利率跌至45%，较Q3财季进一步下滑110个基点。

美银认为Q4财季将是毛利率的低谷，随后将依靠更高ASP产品的更好组合实现改善，包括预期秋季发布的超薄iPhone（"Air"）。

对于Q3财季业绩，美银预计苹果季度营收将达到902.34亿美元，略高于华尔街预期的893.33亿美元。每股收益预期1.45美元，略高于华尔街的1.43美元。Q4财季预期更为乐观，美银预计苹果季度营收将达到995.43亿美元，高于华尔街的980亿美元。每股收益预期1.66美元，略低于华尔街的1.67美元。

产品周期救场：超薄iPhone成关键变数

面对毛利率压力，苹果寄希望于新产品周期带来的ASP提升。美银预计苹果将在2025年秋季推出超薄iPhone（iPhone "Air"），厚度仅6毫米，配备6.6英寸显示屏。

这款新机型将替代去年的Plus机型，定价比Plus机型高100美元。美银将超薄iPhone的占比提高，iPhone收入预期因此上调。具体而言，美银将2025财年iPhone收入预期从2036.07亿美元上调至2045.07亿美元，2026财年从2148.37亿美元上调至2199.87亿美元。

美银还上调了Mac收入预期，受益于3月份发布的搭载M4芯片的新款MacBook Air。2025财年Mac收入预期从322.43亿美元上调至330.92亿美元。

服务业务：增长稳定但面临监管挑战

美银预计苹果服务业务将继续保持低双位数增长，Q3财季和Q4财季预期同比增长均为12%。其中，授权收入、iCloud和App Store仍是主要增长驱动力。

然而，服务业务也面临监管挑战。谷歌每年向苹果支付超过200亿美元的搜索默认费用面临美国司法部反垄断调查的威胁。欧盟的《数字市场法》也迫使苹果开放App Store，可能削弱30%的"应用税"收入。

尽管如此，美银认为最坏情况下监管影响需要数年时间才能显现，苹果有充分时间进行调整和应对。

汇率助力：美元走弱带来顺风

在成本压力之外，汇率变化为苹果带来了难得的利好。这主要因为美元相对欧元、英镑、日元等主要货币走弱，有利于苹果海外收入的美元转换价值。

美银分析显示，汇率因素将为Q3财季和Q4财季分别带来1.31%和1.38%的收入提振，折合美元分别为11.83亿美元和13.74亿美元。

美银维持苹果235美元的目标价不变，基于29倍2026财年预期每股收益8.20美元。这一倍数处于过去5年19-31倍历史区间的高端（中位数27倍）。

美银认为较高估值倍数的合理性在于多年升级周期、庞大现金储备、进入新终端市场的机会，以及服务业务组合的日益多元化。