文｜明明 章立聪 史雨洁

美国债券ETF市场作为一个十分成熟的生态体系，具备龙头效应显著、产品种类多元、费率持续降低、申赎与做市机制灵活、持有者结构稳定的特点。将美国的发展经验“本土化”后，建议我国ETF管理人降低费率吸引资金、提前布局做市资源、丰富品种布局、挖掘养老金和银行等潜在重要投资者。

▍美国债券市场发展特征。

龙头效应显著：美国债券ETF市场呈现“强者恒强”的生态格局，前两大巨头占据了市场50%以上的份额。一方面，大型ETF因规模效应，能显著摊薄成本；另一方面，规模越大的ETF越易吸引做市商提供充足流动性，形成正向循环。

产品种类丰富多元：美国债券ETF市场以其高度多元化的产品体系著称，覆盖不同期限、不同评级、不同发行主体等的各类的债券资产。由于美国债市行情轮动频繁，不同类别债券ETF因利率周期、经济预期、风险偏好变化而表现分化，动态调整机制显著增强活力，市场百花齐放。

费率有持续降低的趋势：受市场竞争、监管推动等因素影响，美国债券ETF费率近年呈现持续降低的趋势。市场前五大债券ETF基金公司的平均费率均低于全市场平均水平。

申赎与做市机制灵活完善：授权参与人提交一篮子债券或现金完成份额增减，通过一级市场申赎套利帮助锚定市场价格；ETF做市商通过报价价差和ETF一二级价差套利来盈利。目前，美国债券ETF的流动性基础设施已形成“AP锚定定价+做市商分层报价”的成熟范式，通过制度设计将参与者的逐利动机转化为市场稳定性来源。

持有者结构稳定：美国ETF参与机构多样化程度较高, 尤其是美国401(k)和IRA等养老金计划通过制度设计、税收激励和长期投资，为市场提供了持续的资金来源，低费率的ETF产品更能减少对收益的长期侵蚀。

▍美国债券ETF发展经验如何“本土化”?

把握先发优势：降低费率吸引资金，从而抢占市场份额；重视做市功能，从托管机构合作阶段就开始提前布局，锁定合作机会。

丰富种类布局：未来可以加强久期覆盖、券种覆盖、策略覆盖。

积极挖掘投资者：养老金潜在规模较大，参考海外经验，未来有可能成为债券ETF重要的增量资金。机构方面，银行也是值得挖掘的潜在投资人。

▍风险因素：

流动性超预期收紧；基本面发生超预期变化；监管规则发生超预期变化；海外经验不适用于我国金融市场背景等。

来源：中信证券研究