为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

2025年5月22日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了易方达指数研究员王浩然，一起探讨《小盘硬科技，科创生力军》。

王浩然表示，科创200指数汇聚众多科创板新兴产业潜力公司，可助力投资者捕捉黑马早期投资机遇。科创200指数标的在长期将获益于整体经济的回暖，中短期受益于市场情绪回温与资金参与。

　国产AI崛起 指数化投资把握产业链机遇

全景网：今年初，中国AI厂商DeepSeek以较低的成本和有限算力下的算法创新实现了媲美OpenAIo1的成果，其中DeepSeek-R1模型推理成本降至o1的约1/30。您如何看待国产AI的进程？

王浩然：比起国际人工智能的发展历程，我国人工智能产业起步较晚，萌芽于1978年。但我们能看到国产大模型近年来取得显著进步，国内企业在人工智能领域技术积累深厚，大模型产品在多个应用领域表现出色。国家政策支持为产业发展提供了良好环境，国产大模型不断进步也显示出技术的国际竞争力。现阶段，国内AI产品用户数增长，缩小了与海外的差距。尽管现阶段硬件支持面临一些挑战，国产大模型正通过技术创新和行业应用探索，逐步提升竞争力，满足市场需求。这是国家整个AI产业的背景。

具体从产业链来分析，人工智能行业大体可以划分为上游、中游、下游三个层次。上游我们可以把它称为基础层，是支撑人工智能产业发展的基石，可以分为硬件设备和数据设备，其中包括芯片、传感器、大数据、云计算服务等，这些是为人工智能提供计算服务和算力支持的，也是人工智能行业的基础。

中游是技术层，是人工智能产业的技术核心，也是行业发展的核心驱动力，侧重关键技术的研发，争取开发出更加适合大家需求的产品。主要依托海量数据的挖掘处理与机器学习建模，来进行各种应用技术的开发，从而解决实践中的具体类别问题，包括AI大模型、智能驾驶、数字人分身等领域的技术。

下游，也就是应用层，是建立在基础层和技术层之上的，是人工智能在各个不同场景下的商业化应用，涉及语音终端、智能汽车、机器人、智慧教育、智慧医疗等多个领域。

这个划分只是我们对行业研究之后大致的区分，仅供参考。

全景网：人工智能产业周期将如何演变？于普通投资者而言，应该如何把握人工智能的投资机会？

王浩然：人工智能行业，我们可以聊聊“创新周期”。创新周期指的是技术的突破带来全新的供给和需求，并因此产生爆发式的增长。回看历史，海外有两次重大信息技术创新，分别是1990年到2000年的互联网技术以及2010年到2019年的移动互联网，前者推动了计算机的迭代与普及，后者让移动终端承接了一部分计算机的功能。回顾历史，那两次重大信息技术创新带来的业绩增长均大致遵循从硬件基建到硬件终端，再到软件应用的规律，当然，对于人工智能产业链，我们也有一个中短期的分析框架，将人工智能大致分成了三个阶段。

首先是“技术催化阶段”，这一阶段就像是AI界的“超级英雄”刚刚登场，虽然还没看到他们的超能力，但也令大家感到兴奋。这一阶段的行情主要由重要的技术变革催化，虽然看不到订单或业绩，但大家对人工智能的预期非常好，整个板块会快速上涨。

第二个阶段是催化期过后，“产品发布后的估值扩张阶段”，这时候AI产品开始亮相，大家终于能一睹真容了。从“强预期、弱现实”变成了“强预期、强现实”，这会助推行业的估值进一步向上攀升。

接下来，就是重头戏“业绩释放阶段”。这一阶段，AI产品逐步开始赚钱，订单和利润逐步增长，这才是真正考验实力的时候，决定着板块的涨幅上限。

成长板块很重要的特点就是它的波动很大，如果在相对的高点进去，可能比较难受。大家如果对人工智能感兴趣，需要对人工智能研究得很深、跟得很紧，但是这对我们普通投资者其实很难，人工智能产业链所涵盖的细分领域众多，对于普通投资者朋友来说，更省事、省心、省力的选择或许就是指数化投资了。

　科创200指数 汇聚科创潜力

全景网：去年上海证券交易所和中证指数有限公司发布了一只科创板200指数，请您分析一下科创200指数的投资价值。

王浩然：首先来看这个指数的选样方法吧。科创200指数是对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，同时剔除掉了科创50和科创100指数样本以及样本空间内过去一年日均总市值排名前130名的证券，将剩余证券作为待选样本。

因此，相比于科创50指数电子行业占比超60%，科创200指数行业分布较为均衡，前三大权重行业（申万一级）分别为电子、医药生物、机械设备，权重分别为32%、20%、15%，新兴产业占比较高。

从权重股的角度看，科创200汇聚了较多科创板新兴产业潜力公司，权重股包含较多细分领域代表性龙头，最典型的如电池龙头、IT服务龙头、专用设备龙头等。指数同时聚焦高成长，专注高研发的公司。2024年科创200指数毛利率高，研发费用占比高，而ROE相比大盘指数偏低，呈现典型的小盘成长特征，具备长期的投资配置价值。（注：数据来源Wind，财务数据取自2024年年报。ROE=净利润/股东权益，毛利率=毛利润/营业收入，研发费用占营业收入=研发费用/营业收入。以上仅为对标的指数相关财务数据的客观展示，不作为投资收益保证或任何投资建议。）

复苏+宽松大背景 小盘资产有望成长

全景网：科创200指数代表了科创板里的小盘股价值，这类指数相比于传统的宽基指数又有哪些优势呢？

王浩然：企业预期转好时，预期补库、扩大资本开支，会将存款活期化；且地产销售转好时地产企业活期账户增加，因此M1-M2的剪刀差与企业经济增长预期具有一致性。2025年一季度整体M1-M2剪刀差上行或反映积极预期。25Q1社会融资增量累计为15.18万亿元，其中，3月社融规模增量为5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。社融的景气反映实体经济延续温和复苏态势，小盘资产有望在这样的复苏环境中成长。

从中长期的角度来看，海外利率宽松，为我国进行货币政策宽松提供了空间，宽货币一方面在基本面上逆周期调控宏观，又为成长类企业提供更友好的融资环境与投资机会，一方面在市场情绪上有利于投资者情绪回暖与风险偏好提升，因此有利于成长属性资产表现。虽然近期市场观察美联储降息节奏或有波动，但中长期看其降息的大方向不会改变。

我们回顾历史来看，部分小盘科创公司经历由小变大的过程并最终调入科创50指数，在调入前已实现可观收益。科创200指数可助力投资者捕捉黑马公司早期发展阶段投资机遇。

　全景网：科创200指数在近期表现明显优于万得全A、沪深300等主流指数，其背后的核心驱动因素是什么？

王浩然：在快速反弹的估值修复行情下，科创200在行情启动后的短期内表现突出。如科创200在行情启动首月与次月均相比万得全A、大盘代表沪深300表现更好，在两月区间相比同板块的大盘成长代表科创50指数涨幅更大。科创200的相对表现可以从其风格层面即小盘成长特征与行业权重层面即科技属性进行分析。具体而言，小盘成长类资产在长期获益于整体经济的回暖，中短期受益于市场情绪回温与资金参与；且科创200指数中半导体行业权重为23.6%，有望受益于该赛道的高景气。

　科技自立自强战略强化 科创200将进入业绩驱动阶段

全景网：再回到产业的角度，当前产业背景是否支持科创200的布局机会呢？

王浩然：是的，A股科技即将进入业绩驱动阶段。目前参考美股经验，底层技术突破或宏观政策重大调整后，权益市场通常先完成半年左右的估值修复，后续行情由业绩驱动。A股科技资产经历政策调整和DeepSeek带来的底层技术突破后，完成了一轮估值修复，后续行情将由业绩趋势决定。

在外部环境不确定性不断增加的背景下，中国科技自立自强已成为战略选择，前沿科技的政策支持预计将继续加强。近年来，科技自立自强战略不断强化。2025年政府工作报告提出培育壮大新兴产业、未来产业，包括智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、人工智能与机器人结合等产业，相关产业政策的落地有望进一步推动科技行业盈利预期上升。

板块上来讲，中国创新药BD出海逆势增长，全球份额显著提升。2025年初国内创新药频现大额License out交易，截至2月18日，国产创新药BD出海交易数量22项，同比增长29%，而同期全球创新药交易110项，同比增长3%，中国创新药全球份额明显提升。国内创新药产业逐步实现从跟随到引领创新的过程：2024年中国企业创新药研发管线数量较2021年增长近1倍，其中FIC药物（首创新药）增长近1倍；60种药物从FF药物（快速跟进药物）转变为FIC药物（首创新药），开发进度赶上或超过全球同行。

本文节选自易方达基金《小盘硬科技，科创生力军》主题直播，分享嘉宾为易方达指数研究员王浩然（A20240306002855），文本内容根据嘉宾观点整理。