2月14日，杭州群核信息技术有限公司（以下简称 “群核科技”）的控股公司 Manycore Tech Inc. 正式向港交所递交了上市申请，拟于主板挂牌上市，摩根大通和建银国际担任联席保荐人。

若此次上市成功，群核科技有望成为 “杭州六小龙” 中首个完成 IPO 的企业。

然而，在其 IPO 的征程中，群核科技也面临着诸多挑战。

由于对大客户的高度依赖，以及高额的研发和营销费用支出，公司的财务状况承受着较大压力，导致持续亏损。在群核科技寻求上市之际，“杭州六小龙”的名声也引发了市场的高度关注。如何应对这些摆在眼前的挑战，以实现其资本市场的顺利登陆与发展，是公司需要接受的考验。

学霸三人组回国创业

群核科技的创业历程要从2011年讲起。

彼时，创始人黄晓煌、陈航、朱皓均为浙江大学与伊利诺伊大学香槟分校校友，曾任职于英伟达、微软、亚马逊等科技巨头，研究方向聚焦GPU高性能计算与图形渲染，三人称得上是“天之骄子”。

就在此时，带着在GPU高性能计算和图形渲染领域的深厚背景，三人组回到了祖国。他们怀揣着一个梦想：利用云端GPU集群，解决传统渲染效率低下的问题。

然而，现实总是充满挑战，他们很快发现，单一的云渲染服务在商业化道路上布满荆棘。但挫折并没有让他们气馁，反而激发了他们的创新精神。经过无数次的探索和尝试，他们将目光投向了家居设计领域。

2013年，"酷家乐"横空出世，凭借10秒极速渲染技术，迅速在家居行业掀起了一股热潮。

随着中国互联网家装的兴起，酷家乐的用户数量如火箭般飙升。注册设计师超过800万，合作品牌企业超过2万家，累计渲染图超过12.5亿张。他们打通了从设计到生产的数据链路，让"所见即所得"成为现实，大大减少了装修落地的误差。

2017年，他们再次迈出重要一步，推出"从家装到家居"战略，将业务拓展到全屋定制、家具制造等领域。通过数字化工具，他们将设计与生产紧密连接，交货周期从两个月缩短到7天，大大提升了效率。

时间来到2020年，群核科技提出了四大战略：从家居到全空间、从设计到全链路、从工具到全生态、从中国到全球。这不仅是业务的拓展，更是视野的开阔。他们推出了海外版COOHOM，覆盖200多个国家，将中国的创新带给世界。

同时，BIM解决方案"酷空间"和合成数据平台"群核空间智能平台"的推出，标志着他们在技术层面的又一次飞跃。"GPU算力集群+物理世界模拟器"双引擎的构建，为实时渲染、AI驱动的空间认知与合成数据生成提供了强大的支撑。

2023年，群核科技再次引领行业，发布多模态CAD大模型，为AIGC、机器人训练等领域提供了物理正确的虚拟数据集。疫情期间，合成数据的需求激增，他们与全球科技巨头合作，推动数字世界训练替代高成本物理测试，展现了科技的力量。

2024年，创始人黄晓煌提出了将公司定位为"物理世界模拟器"的宏伟愿景。他们强调通过"物理正确性"模拟真实世界规律，服务于机器人、AR/VR等新兴领域。国际化步伐的加快，海外业务占比提升至10%，客户包括韩国Hanssem、美国头部科技公司等，标志着群核科技在全球市场的影响力日益增强。

2025年初，科技观察者提出了"杭州六小龙"的概念，这六家企业在各自领域都有非常突出的表现，覆盖了AI、机器人、脑机接口、云设计软件系统、游戏开发等领域，被称为"神秘的东方力量"。而群核科技凭借其在云设计软件领域的创新和技术突破，成功入选"杭州六小龙"，并随着其他五家企业的共同崛起，成为杭州科技创新的重要代表。

尽管群核科技在在市场方面势头强劲，但其盈利模式仍被视为尚未得到充分验证。

盈利模式尚未验证

从招股书来看，群核科技在2022年和2023年分别实现了6.01亿元和6.64亿元的营收，同比增长10.5%，且2024年前三季度的营收达到5.53亿元，同比增长13.8%。

然而，群核科技尚未实现盈利，2022年和2023年的经调整净亏损分别为3.38亿元和2.42亿元，2024年前三季度的净亏损为9361万元。

尽管亏损额有所减少，但持续的亏损表明其盈利模式尚未成熟。

其中，公司主要通过订阅模式运营，企业客户是其订阅收入的主要来源，占总订阅收入的绝大部分。

2022年、2023年和2024年前三季度，企业客户的订阅收入分别为4.9亿元、5.63亿元和4.64亿元，占各期总订阅收入的90.1%、87.0%和85.4%。

这种对大客户的依赖使得公司面临收入稳定性的风险，尤其是当大客户流失或续费率下降时。

此外，每名企业客户的平均订阅收入呈现下降趋势，2022年、2023年和2024年前三季度分别为1.48万元、1.37万元和1.36万元。业内人士猜测，这或是市场竞争激烈，因而公司需要通过降低价格来吸引客户。

尽管群核科技的毛利率保持在较高水平，并逐年提升，2022年、2023年和2024年前三季度分别为72.7%、76.8%和80.4%，但高研发投入和销售及营销费用对公司的盈利能力造成了压力。

2024年前三季度，研发支出达到2.63亿元，占收入比例为47.6%，而销售与营销费用支出为2.48亿元，占收入比例为44.9%。

尽管公司在技术和业务上取得了显著成就，但其在客户留存、收入多元化和成本控制方面仍面临挑战。

来源：国际金融报