【当下美联储陡峭降息开局，强化货币政策宽松预期，非美货币升值抢跑】但四季度线性外推难度加大。四季度汇率市场主要看点有：其一，美联储降息预期与空间主导市场逻辑，深度降息预期或被证伪。其二，欧、日、中等央行货币政策基调变化空间不大，且均有边际转鸽倾向。其三，美元上行风险大，非美货币升值空间受限。其四，内部政策预期与现实暂不支持人民币独立升值，8 月以来的快速升值速度可能放缓，最大不确定性在于结汇盘松动及羊群效应。 美联储货币政策前景展望：降息开局陡峭，空间无法线性外推。因对劳动力市场下行风险担忧开启“预防式”降息，后续或面临就业与通胀风险切换，年内降息空间不足 50bp 概率大，预计 2024 年四季度美元指数运行区间在 100.5 – 104。 欧央行货币政策前景展望：年末降息速率或加快，欧元表现变数在外。9 月通胀预期上修无碍货币政策路径，2025 年或面临薪资增速回落，降息节奏或在 2024 年 12 月议息会议或 2025 年初提高至 50bp，欧元波动区间预计在 1.06-1.12 附近。 日本银行货币政策前景展望：再度加息观察窗口期长。依赖三重时间窗口，再次加息或在 2025 年 3 月后，短期日元走势取决于美联储政策，或逐步走弱，四季度运行区间在 140-150。 中国人民银行货币政策前景展望：宽松预期下开启独立升值难。四季度仍将维持宽松支持增长，存款准备金率有下调空间，最大不确定性在于结汇盘，预计四季度人民币运行区间大体在 7.0-7.2。 操作建议：购汇需求把握远期贴水机会，结汇需求可在区间上沿择机而出。 风险提示：1）美国劳动力市场持续走弱，驱动美联储开启趋势降息周期。2）欧元区薪资增速反弹，驱动欧央行持续鹰派。3）日本名义薪资增速大幅抬升，或拉动实际薪资转正，支撑日银快速转紧。4）中国需求端或地产政策加码，带动人民币情绪转向升值通道。