今年4月17日晚间，上交所公告，合肥芯谷微电子股份有限公司（简称“芯谷微”）及其保荐人国元证券日前分别提交文件并申请撤回科创板IPO计划，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，上交所决定终止对芯谷微首次公开发行股票并在科创板上市的审核。

芯谷微主要业务涉及半导体微波毫米波芯片、微波模块和T/R组件的研发设计、生产和销售，主要提供基于GaAs、GaN化合物半导体工艺的系列产品，并围绕相关产品提供技术开发服务。招股书显示，该公司产品和技术下游主要应用于电子对抗、精确制导、雷达探测、军用通信等国防军工领域，并正逐步向仪器仪表、医疗设备、卫星互联网、5G毫米波通信等民用领域拓展。

记者在去年年中时，曾经就芯谷微估值短时间暴增，实控人低买高卖赚得盆满钵满，存货、应收账款增速明显高于营收增速，现金流远低于净利润、纸面富贵现象突出等问题向芯谷微发去采访邮件，但一直未获其回复。

招股书显示，合肥微芯、合肥民芯、合肥砷芯、合肥镓芯为员工持股平台。芯谷微在2020年7月和11月实施了两次股权激励计划，授予价格分别为3.19元/注册资本及4.35元/注册资本。芯谷微2021年还实施了员工共成长计划和一次股权激励计划，认购价格为40.26元/注册资本，其中员工认购了3100.00万元投资额，预留了2000.00万元用于后续员工激励，预留部分暂由实控人刘家兵认缴。2020年、2021年、2022年，公司股份支付金额分别为374.04万元、1473.26万元和1929.29万元，三年合计3776.59万元。

2020年7月，芯谷微16位激励对象通过持股平台合肥微芯认缴公司新增234.7512万元注册资本，授予价格3.19元/注册资本。这也意味着刘家兵属于低价增资。

11个月后，也就是2021年6月，芯谷微第四次股权转让，刘家兵以38.34元/注册资本的价格分别向陈建生、葛强军转让31.3001万元出资额、5.2167万元出资额。

按此计算，刘家兵增资和这次股权转让，这一买一卖之间价格相差了12倍。

2020年12月，芯谷微第三次股权转让，市创新投分别将其代表市天使投持有的16.3778万元注册资本、7.8250万元注册资本、139.2855万元注册资本以71.17万元、34.01万元、605.31万元的价格转让给刘家兵、张苑灵（刘家兵妻子）、合肥晨芯，转让价格为4.35元/注册资本。

值得注意的是，2021年11月，芯谷微第五次股权转让，由于达到安徽省扶持资金奖励条件，省高新投将262.8966万元出资额奖励给刘家兵。

时间到了2022年2月，公司第六次股权转让，刘家兵以167.73元/注册资本的价格向马静转让17.8858万元出资额。

从以上信息不难看出，实控人低价受让股权，高价股权转让。2021年6月刘家兵第一次股权转让价格为38.34元/注册资本，到了2022年2月刘家兵第二次股权转让这次价格高达167.73元/注册资本。仅8个月的时间，股权转让价格相差4.37倍之多。而如果按照刘家兵第一增资价3.19元/注册资本及其最后一次股权转让价167.73元/注册资本来计算，两者价差高达52.58倍。

报告期内，芯谷微共经历了6次股权转让、5次增资及1次股份改制！

招股书显示，2020年12月，芯谷微第一次增资，注册资本增至1565.0078万元，合肥微芯以750.00万元认购芯谷微有限234.7512万元新增注册资本，本次增资价格为3.19元/注册资本，经计算此时公司估值为0.5亿元。

2021年9月，芯谷微第二次增资，公司注册资本增加223.5725万元至1,788.5803万元。国耀科技、市产投一期、天津东盛和黄龙清将其所持债权合计3900万元转为对公司的股权，转股价格为40.26元/注册资本。

由此开始，芯谷微增资价格开始一路走高！短短四个月后增资价格来到167.73元/注册资本！

招股书显示，2022年1月，芯谷微第三次增资，公司注册资本增至2017.2205万元，增资价格为167.73元/注册资本。新增228.6402万元注册资本由广发乾和、基石智能、青橙博远、国创兴泰、十月新兴、云谷芯微、中安芯源、十月润南、中流瑞和、横琴沁泉、弘博含章、悦时景和、向勇认缴。

一个月后，也即是2022年2月，芯谷微开始了第四次增资，公司注册资本增至2029.1444万元，国有股东合肥新经济以2000.00万元认购11.9239万元新增注册资本，增资价格为167.73元/注册资本。经计算，此时估值为33.9亿元。

透过增资，芯谷微估值获得了大幅提升，2020年1月第一次增资估值为0.5亿元，到2022年2月公司报告期内第四次增资时估值已经达到了33.9亿元，两年左右估值翻了67.8倍。

业绩方面，2020年、2021年、2022年，芯谷微营业收入分别为6440.84万元、9958.21万元、1.49亿元，年复合增长率为52.00%；净利润分别为3779.10万元、4262.62万元、5780.32万元；扣非净利润分别为3004.15万元、3209.85万元、4728.33万元，复合增长率达到25.46%；综合毛利率分别为84.00%、82.17%、79.54%，呈现下降趋势，不过仍远高于同行平均值的64.09%、66.71%、63.27%。

随着公司业务规模的扩大，应收账款规模也持续增加。报告期内，芯谷微应收账款及合同资产账面余额分别约4319.94万元、7040.69万元、1.36亿元，呈逐年上升趋势，占营业收入的比例分别为67.07%、70.9%和91.42%，占比巨大。

2020-2022年，公司应收账款账面价值分别为4083.16万元、6632.68万元、12626.68万元，占各期营收的比例分别为63.39%、66.61%、84.85%

此外值得注意的是，2021年，芯谷微营收同比增幅为54.61%，而应收账款同比增幅为62.44%。2022年，应收账款较2021年增幅为90.37%，营业收入增幅为49.43%，应收账款增速是营收增速的1.83倍。

2020-2022年，芯谷微存货账面价值分别为1538.38万元、3005.71万元、4383.59万元。与营收增幅相比，公司存货增幅也明显高于收入增幅。2021年，芯公司营收同比增幅为54.61%，而存货同比增幅为95.38%。2022年，存货较2021年增幅为45.84%，营业收入增幅为49.43%。

公司经营活动产生的现金流也受到影响。2020-2022年，公司经营现金流量净额分别为1443.70万元、827.25万元、2235.31万元，净利润分别为3709.62万元、4258.52万元、5780.32万元，按此计算净现比分别为39%、19%、39%。

值得注意的是，2021年，芯谷微净利润为4258.52万元，而经营活动产生的现金流量净额却仅为827.25万元，较上年同期下降了42.7%，2020年同期为1443.70万元。

公司看起来利润很好，但其实“赚了个寂寞”，并没有多少真金白银流入。