证券时报记者 林乔

年内A股在科技板块的提振下，开启了波澜壮阔的迈向4000点的征程。但亦有部分板块未能搭上“快车”，多只重仓消费股的迄今为止遗憾告负，在传统消费持续不景气的背景下，部分高位加仓新消费的基金也在个股的回撤中折损净值。

多名基金经理认为，“旧消费”在经历了长达四年的回撤后，估值已回归合理区间；新消费面临的则是高景气度与高估值并存的现状；此外，在个股遴选中，部分基金经理提及“出海”这一关键词，并认为国产消费品牌在国际竞争中潜力巨大，海外营收若能放量，对应当前估值水平有不少增长空间。

多只消费基金踏空行情

证券时报记者梳理发现，在此轮科技股盛宴中，白酒、家电等昔日“核心资产”表现乏力，相关消费类个股走势平平。Wind数据显示，年内酒类指数与零售指数是少数下跌的板块，部分消费主题基金跌幅超10%。典型案例是华东某消费主题基金，其上半年因重仓()、()等下跌17%，即便下半年转向消费电子，业绩依然未见起色。

“新消费”的行情同样未能延续，在三季度戛然而止。泡泡玛特、老铺黄金等个股在触及年内高点后纷纷回撤，这令一些高位建仓的基金承压。例如，华东一家公募旗下的消费主题基金，在三季度将泡泡玛特买至第一大重仓股，随后该股在四季度的下跌便直接拖累了基金净值。

华东某公募基金经理表示，消费板块在过去几个月中表现普遍疲软。一方面，整体贝塔较弱，即使部分公司业绩尚可，市场仍对其后续增长的持续性比较担心；另一方面，不少消费类公司的基本面仍处于下行通道，导致投资者在持有过程中信心不足。“以白酒为例，虽然仍能看到绝对收益的空间，但在当前结构性行情中，其表现相对落后。”该基金经理认为。

嘉实基金吴越也表示，内需资产无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象。过去4年消费熊市的核心原因包括出生率下降（随着2025年生育刺激政策出台，新生儿数量下降速度有望企稳）、消费信心受损、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升），这些在2025年都已经看到反转的曙光。

新旧消费均有看点

然而，也有多名基金经理认为当下的消费股已经进入“越跌越安全”的阶段。

数据显示，截至12月3日，Wind分类下“大类指数”当前动态市盈率仅有23.42倍，位居过去五年的28.52%分位，3.42倍的市净率更是仅为过去五年的5.08%分位。ETF基金方面，多只产品年内被“越跌越买”，如华宝中证细分食品饮料产业主题ETF年初至今份额增超12亿份，银华中证细分食品饮料ETF份额增超1.3亿份，鹏华中证酒ETF更被投资者增持份额超过174亿份。

国泰基金基金经理李海认为，消费板块长期调整后，估值已回归合理区间，形成天然的安全边际。作为顺周期领域的核心板块，其盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择。“这种估值与价值的匹配，为后续修复提供了充足空间。”李海表示。

对于新旧消费的后市，李海认为，“旧消费”转守为攻，“新消费”优中选优。“旧消费”指的是白酒、家电、乳业等传统消费板块，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升。

李海表示，经历了前几年的震荡调整，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善，龙头公司的行业地位非常稳固，拥有良好的自由现金流和股息率。同时一些公司也发展出第二增长曲线，在新产品、新品类、新市场的催化下股价预计有所表现。新消费方面，前期存在一定的泡沫化倾向，总的来说是高景气度与高估值并存，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的。

“出海”成选股关键词

与过往强调内需不同，在对消费股的遴选中，多名基金经理提及“出海”这一关键词。

永赢基金基金经理蒋卫华表示：“相比需求端的扩张，我们更关注供给端调整较为充分的板块，把未来潜在的需求扩张当成期权；所以在当前的情况下，我们更关注地产产业链、餐饮产业链的一些公司。其次，出海确实为不少公司找到了新的需求增长方向，能够成功‘出海’的公司一直是我们重点关注的方向。”

此外，泉果基金基金经理孙伟强调了中国消费企业在全球市场的。他认为，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏“出海”成功案例中尤为明显。不少中国游戏企业基于国内经验，针对海外文化定制产品，迅速占领市场榜单。孙伟表示，背靠中国工程师红利、企业家精神和内卷市场打磨出的能力，国产消费品牌在国际竞争中潜力巨大。

“‘出海’是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间是非常大的。未来我们一定会看到非常多的中国公司，除了国内收入，会在海外有大量市场，可以稳定它们的收入结构。对应到现在的估值水平，有不少增长空间。”孙伟表示。

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