进入2025年四季度，黄金市场告别了8~10月急速上行、屡创新高的强势行情，在多空力量博弈加剧、市场分歧持续扩大的背景下，价格波动幅度显著加大，整体围绕4000美元/盎司关口呈现区间震荡态势。

从本周表现来看，金价在震荡格局中迎来小幅抬升，伦敦金现盘中价格涨超4190美元/盎司，创近两周新高。

近期黄金为什么涨？

近期金价上涨是美联储降息预期升温、流动性改善与地缘政治风险抬头多重因素共振的结果。

目前市场正在加大对美联储12月议息会议进一步降息的押注。根据CME“美联储观察”数据，美联储12月降息25个基点的概率已由一周前的32%上升至85%。

降息预期的抬升一是受联储相关官员表态的影响。纽约联储主席威廉姆斯上周五表态称，在劳动力市场疲软的背景下，他预见“近期”存在降息空间；美联储理事米兰也表示，当前就业形势要求大幅降息。

另外，美联储周三公布的经济景气状况褐皮书报告显示，近几周美国经济活动变化不大，但整体消费者支出进一步下滑；就业方面，约半数地区劳动力需求趋弱，消费者支出下降，或加剧对劳动力市场疲软的担忧。

值得注意的是，美联储下任主席的人选也影响着市场预期。由于降息多是为了应对经济下行、金融风险，而黄金的避险属性正是在不确定时期吸引资金青睐的原因。因此，从历史上来看，无论是2001年的经济衰退、2008年的金融危机还是2020年疫情等降息周期中，黄金往往表现较强。

除美联储降息外，流动性改善也进一步推升了黄金的需求。近期随着美国政府重开，财政部一般账户（TGA）余额下降，担保隔夜融资利率（SOFR）持续回落。

因黄金属于不生息资产，而降息会使存款、债券等生息资产收益下降，持有黄金的机会成本大幅降低，资金更愿意流向黄金。

此外，俄乌谈判进展缓慢，地缘冲突持续发酵，避险需求有所抬头。

黄金还能买吗？

短期确实要谨慎：当前国际金价处于4000美元/盎司以上的历史高位区间，今年以来伦敦金现涨幅超50%，较去年全年涨幅翻倍，短期快速的上涨积累了较多的获利盘，有回落风险。

但中长期依然“未完待续”：全球央行购金提供刚性支撑。近年来全球央行持续加码购金，2025年前三季度全球央行净购金量达到220吨，环比增长30%，折合年化购买速度为880吨；根据世界黄金协会调查数据显示，全球超95%央行表示未来12个月将继续增持黄金。

从购金国家来看，新兴国家占主导，巴西中央银行成为9月最大黄金买家。韩国央行也在会议上表示，计划“从中长期角度考虑增持黄金”，这是自2013年以来该行首次释放购金信号。

新兴市场国家央行的黄金储备目前仍显著低于全球平均水平，未来仍有持续增持的动力。这种由央行主导的购金行为并非短期投机，而是基于优化外汇储备结构、降低对美元资产依赖的长期考量，为黄金价格提供了强大的刚性需求支撑，是金价中长期走强的核心基石之一。

国内方面，中国央行已连续12个月增持黄金。中国央行公布最新黄金储备数据显示，10月末黄金储备7409万盎司，环比继续增加3万盎司。横向对比来看，中国央行黄金储备占官方储备比例仅7%，远低于同期全球22%左右的平均水平，仍有较大提升空间。

美元信用削弱强化黄金价值。美国高债务问题长期难以解决，已对美元的全球信用构成持续压力。在全球 “去美元化” 进程加速的背景下，越来越多的国家开始减少美元资产、增加黄金储备，以规避美元汇率波动和信用风险。

桥水基金创始人瑞・达利欧就曾指出，全球债务水平不断攀升导致货币信用体系脆弱，黄金将成为更重要的价值储存手段。这种货币信用体系的重构，让黄金作为非信用资产的吸引力持续提升，长期配置价值凸显。

全球风险因素推动避险需求常态化。当前全球经济复苏进程坎坷，欧元区经济陷入停滞，新兴市场增长承压，传统风险资产的波动风险加大。此外，俄乌冲突等地缘政治紧张局势难以彻底解决，各类 “黑天鹅” 事件频发，市场对避险资产的需求将长期存在。

黄金作为“终极避风港”，是对冲经济下行、地缘冲突等风险的有效工具。高盛更是将2026年12月黄金价格预期上调至4900美元/盎司，其依据便是央行增持与私人部门分散化避险需求强劲，这也印证了黄金中长期的上涨逻辑稳固。

此外，近期黄金税收新政出台。新政实施后，终端消费者购买金饰价格或将提升，黄金基金ETF通过交易所交易、免征增值税，性价比相对较高。

黄金基金ETF（518800）紧密跟踪黄金价格走势，一手黄金基金ETF对应1克黄金，相当于实物黄金的持有凭证，T+0交易，场内流动性较好，感兴趣的投资者可以关注相关布局机会。

风险提示：金价短期涨幅过快，请关注可能存在的回调风险，投资需谨慎。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，根据自身的风险承受能力购买与之匹配的基金产品。市场观点仅供参考，不代表投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

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