观点网万科，经历了一场24小时的危情时刻。

11月26日-27日，万科股债指数跌宕起伏，期间一份中期票据商议展期的公告更是将其推至风浪的波峰谷底，伴随着市场激荡的情绪起落。

梳理还原这期间的风浪时刻，万科债危机最直接的导火索是一条条市场传闻，但究其原由，或许是来源于万科20多天前与大股东深铁的一份借款协议。

一份借款协议

11月2日，万科与大股东深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》，据观点新媒体了解，在该项协议中双方约定了自2005年深铁救助以来的借款额度不超过220亿元，同时亦加上一把“锁”，要求万科将对实际发生的借款提供抵/质押担保。

消息一出市场哗然。次日，万科两笔境外美元债在二级市场遭遇重挫，其中，2029年11月到期、票面利率3.5%的美元债每1美元跌8.5美分，收报51.3美分，当日创下了该债券自2019年11月发行以来的最大单日跌幅。

此外，万科2027年11月到期、票面利率3.975%的美元债也出现每1美元跌11美分的跌幅，当天收报59.5美分。

时间来到11月20日，万科就上述框架协议事项召开了一次临时股东会，黄力平作为新任董事长也出席了本次会议。从结果来看，万科向市场传递了信心，当天公司股价终结了四连跌，万科A实现2.31%的涨幅。

只是，市场并未料想到，前方还有一场阴霾下聚集的风暴正在等待着万科。

11月25日，金融情报机构Octus消息指出，中央政府已向深圳市政府发出初步指示，考虑以“市场为导向”的方式处理万科的债务。

消息一出，有人质疑上述消息的真实性，认为其来源缺乏官方背书，真实性存疑；但也有市场人士认为，在不久前召开的临时股东大会上，万科新任董事长黄力平曾表示，按照市场化、法治化原则支持万科健康发展，因此认为这一消息有一定的可信度。

虽无法证实该消息的真伪，但市场还是不约而同地作出了选择，用脚投票。

当天下午，万科债券集体跳跌。境内债方面，“22万科02”跌超13%，“23万科01”、“22万科04”跌超12%，“22万科06”跌超11%。

境外债方面，万科2027年11月到期3.975%美元债每1美元下跌13.2美分，至42.1333美分，跌幅23.86%，录得自2017年发行以来最大单日跌幅；2029年11月到期3.5%美元债每1美元也下跌10.09美分，至38.6649美分，跌幅20.70%。

市场的情绪延续到了第二天。

11月26日，万科债券表现继续前一日跌势，且早盘跌势尤为凶猛，多只债券因跌幅超20%触发盘中临时停牌，包括“22万科02”、“23万科01”、“22万科06”、“21万科04”、“22万科04”、“21万科06”等，其中“22万科02”更是跌超29%。

午后其表现有所回弹，跌幅收窄，但截至当日收盘仍有7%以上的跌幅。

有市场观察人士指出，万科债券下半场的略微反弹或许得益于当天市场流传出来的一则传言：中金公再度参与万科纾困，其近期提供的建议已由深铁采纳并纳入一份万科纾困方案的评估报告中，且该报告已由深圳市通过广东省提交予北京，报告内容包括由国有企业收购资产以及在必要时进行银行贷款重组等方案。

消息一出，市场获益于这个利好，但很快就有反转，有观察人士指出，该份提交报告方案的时间线在前，且已被驳回。

回到资本市场方面，受债券市场影响，万科股价表现在26日杀跌，遭遇了一场“股债双杀”。

万科A成交量突破200万手（月内其他交易日大多低于100手），成交额高达11.92亿元，最终收盘跌幅2.48%；万科企业日内成交量达1.4亿股（月内大多低于4000万股），成交额达5.58亿港元，最终收盘跌幅为6.28%。

风浪中的万科

11月26日，浦发银行关于万科的一份公告，让风浪更盛。

当日，浦发银行公告称，为稳妥推进债券本息兑付工作，拟召开“22万科MTN004”2025年第一次持有人会议的公告，对本期债券展期相关事项进行审议。

即刻，万科遭遇“股债双杀”。截止11月27日收盘，万科A跌幅7.13%，报5.47元，刷新2015年8月以来新低；万科企业一度跌至历史最低点的3.55港元，最终收盘报3.58港元，跌幅为7.73%。

债市方面，“22万科04”、“22万科02”、“21万科02”、“23万科01”、“22万科06”、“21万科04”、“21万科06”均触发盘中临停，收盘时跌幅分别为18.53%、42.74%、57.62%、0.57%、35.21%、14.42%、46.37%。

目前，对于这次还未到来的债务展期，外界大多认为，虽然中期票据的主动展期不构成法定意义上的违约，但经常被看作是一种“软性违约”。而且从过往案例来看，近年债务出现展期的房企后续也大多会出现正式违约。

有评级机构人士认为，万科债券选择展期是一个较为重要的信号，意味着后续国资将可能不再继续债务托底，万科走向债务重组是大概率事件。

目前处于风浪中心的万科，有媒体人士就债券展期事宜向该集团相关人士求证，得到的答复是“以银行公告为准”。

另外，值得注意的是，万科公司债于27日当天走势坐了一趟“过山车”，比如“22万科04”盘中从跌超40%，后反弹至涨超42%，最后收盘再次报价跌超18%；此外，“22万科02”与“21万科02”经历了同样的情形，盘中分别反弹至涨超27%、11%。

有业内人士指出，万科债券过山车的表现是与各种传言相关。

据了解，在展期公告发布后不久，一份关于“22万科MTN004”的兑付方案也悄然流出。该债券原定到期日为2025年12月15日，最新方案则显示其将分三期兑付，第一期定于2025年12月15日，兑付本金比例10%（即2亿元）及相应利息；第二期于2026年2月15日，兑付本金10%及相应利息；第三期于2026年8月15日，兑付剩余本金的80%（即16亿元）及相应利息。

有市场方面人士认为，从时间节点来看，近期关于万科的各个传闻有脉络可寻，从一开始深铁与万科借款协议开始，到传言递交纾困评估报告，再到市场化处置的消息，以及最新的万科寻求债务展期。

对此，有研判认为，万科明年的展期并不乐观。未来销售端的恶化或者维持现状，难以为"以时间换空间"创造条件。

他们指出万科当前的核心痛点集中于资产质量恶化（非核心区资产拖累现金流）、债务高压及转型滞后三重困境。

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