近日，美方宣布，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。

上述消息公布后，全球风险资产普跌。国内市场方面，上证指数10月10日收盘回落至3900点之下；10月11日，中国债市各期限利率普遍出现明显下行，30年期、10年期国债分别较前一日下行5.01个基点、2.54个基点。国际市场方面，当地时间10月10日，纳斯达克指数、标普500分别下挫3.56%、2.71%；国际现货黄金则上涨1.05%，收复4000美元/盎司关口。

分析人士普遍认为，中美经贸摩擦再度升级主要由10月初美方对中国造船业进行不合理制裁所导致。不确定性上升或将推动市场进行避险，但本轮贸易摩擦升级与此前4月的“突发状况”有所不同，市场已有预期和应对举措，且对贸易摩擦的具体落地情况仍持观望态度，因此，A股整体存在指数层面调整的可能，但幅度可控，对债市影响也相对有限。

股市短期小幅波动

仍将“以我为主”

中美贸易摩擦再度升级背景下，10月10日，A股市场整体震荡，前期涨幅较大的科技板块出现较大调整，当日创业板指、科创50分别下跌4.55%、5.61%。同时，更依赖海外流动性的港股跌幅更大，前期与海外共振较明显的科技股也开始出现大幅回调。

10月13日，经过一个周末的发酵，A股三大指数集体低开，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.49%、3.88%、4.44%，随后有所回升。截至当日收盘，三大指数分别收跌0.19%、0.93%、1.11%。科创50翻红，收涨1.40%。

本轮关税冲击将如何影响A股后市表现已成为当前市场关注的核心话题。在国金证券首席策略分析师牟一凌看来，相比此前4月“对等关税”政策出台后资产价格的下跌幅度，本轮资产价格下跌幅度相对较窄。

“4月‘对等关税’政策首次出现在投资者的视野当中时，在超预期的同时，市场对其感受更多的是陌生和不知所措，反而导致所有资产价格选择‘先跌为敬’。而对于本轮关税，已积累一定经验的市场更倾向于认为4月的经验可以复制，同时市场可能也对即将召开的APEC峰会抱有一定的期待。”牟一凌说。

银河证券首席策略分析师杨超也表示，当前市场对预期冲击的程度大幅下降，政策稳市场机制已提前就位，聚焦中长期政策预期，A股市场仍将“以我为主”。

“10月10日中概股调整并非受单一外部因素主导的长期趋势转向，而是前期持续上涨后，本身存在震荡消化的需要。”杨超认为，短期来看，外部环境不确定性上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动。但是驱动本轮行情的核心因素并未改变，流动性预计延续向好趋势。

相比4月“对等关税”政策，当前在预期情绪、市场环境、宏观环境、政策环境等方面有诸多不同，这些均会影响市场反应。中金公司海外与港股策略首席分析师刘刚表示，就国内而言，相比4月，A股市场和H股市场都大幅上涨并创新高，市场修复增强了投资者的信心，整体市场情绪和政策准备依然强于4月。市场短期难免会有波动，但对未来走势起决定性因素的依然是关税进展。

多家券商机构在研报中提出，中长期维持对A股看好态度。在方正证券首席经济学家燕翔看来，A股主要有四方面因素支撑。一是外需短期虽承压，但经济向好趋势不变，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性较强；二是上市公司质量稳步提升夯实微观基础；三是分红回购不断增加提高投资者回报；四是耐心资本持续流入助力市场健康发展，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。

对债市的影响弱于4月

有利因素逐渐增多

10月13日开盘，银行间主要利率债收益率普遍上行，午后升幅进一步扩大。

今年4月，受美国宣布加征关税等因素影响，债市利率就曾出现过较为显著的下行。Wind数据显示，4月2日至7日期间，30年期、10年期国债均下行超15个基点。当前，本次关税战再度升级构成外部冲击，但业内人士普遍表示，其具体落地细节与市场连锁反应仍有待观察。

“本轮关税升级对债市影响弱于4月，预计短期内，10年期国债收益率或在1.7%至1.75%区间震荡。”方正证券固收首席分析师李清荷认为，一是预期差不同，本次关税定在11月1日实施，预留了谈判时间，市场视其为“威胁大于实际操作”；二是市场有学习效应，4月“以打促谈”历程让投资者更理性，情绪冲击更短暂；三是股债逻辑生变，当前看好权益市场，债市情绪偏弱，股强债弱限制了收益率下行幅度。

“若本轮冲击再度引发市场避险情绪，或将重现类似的交易机会。但需要说明的是，此次关税事件作为短期的外部冲击，可能不会改变四季度债市交易逻辑。”国海证券分析师颜子琦分析称，市场普遍将基金赎回费改革视为影响四季度债市的关键变量之一，在其正式落地之前，债市仍以交易性机会为主，方向性机会或仍需等待。因此，四季度的交易重心仍将围绕此类国内政策变量的演变而展开，当前的外部事件更多是创造结构性的交易机会。

国盛证券固收首席分析师杨业伟也表示，当前的中美经贸摩擦与今年4月初有较为明显的不同，无论是关税落地的幅度还是波及的范围，均显著低于今年4月。

就后续进展情况来看，美国加征关税是否会实质性落地，以及中国反制措施和力度、双方经贸冲突的范围、除关税外是否还会扩大至其他领域等均存在不确定性。

责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:古筝

（来源：金融时报）