今年以来，市场赚钱效应突出，但不同行业之间表现分化。创新药、人工智能（AI）、新消费、机器人等行业的亮眼表现与传统消费、顺周期等行业的平淡走势形成鲜明对照。市场在共识中前行，在分歧中博弈，对于下半年，基金经理们对创新药、算力等热门赛道的研判维持高度共识，但“冷思考”频出，他们在具体细分方向的布局出现明显分歧。

创新药成最具共识赛道

创新药是上半年表现最亮眼的板块之一，也是基金经理共识度最高的确定性主线。基金经理普遍认为，创新药行情并非短期炒作，行业已迎来黄金拐点，由于尚未进入商业化阶段的价值释放，行情具备可持续性。

平安核心优势、东方阿尔法健康产业、诺安精选价值等今年以来的绩优产品的基金经理均看好出海、商业化、政策利好对创新药行业的推动。例如，周思聪管理的平安核心优势半年报表示，医药行业利好政策频繁出台，通读各类政策文件可以发现政策对创新药的鼓励支持力度超出预期，在商保、入院、定价方面都给出了实际具体的鼓励政策。2025年是商保政策“元年”，也是大批创新药企业收入爆发式增长的起点，这两个因素都是以往的创新药投资所不具备的。具体时间节点上，下半年9月至11月是各种重磅医学大会召开的时间段，而12月是对外授权高峰期，将成为创新药投资数据催化和事件催化的重要时间窗口。

今年以来回报率超100%的诺安精选价值混合的基金经理唐晨反对将“BD（商务拓展）”作为核心锚点，认为BD仅是产业周期的“中间环节”，商业化兑现才是终章。他表示，这一轮产业周期的持续时间会比较长，因为大量国产创新药在未来两年会集中进入商业化阶段，同时行业BD出海、关键临床数据会形成向好趋势。特别是从2027年起，预计有多款重磅国产创新药在欧美市场上市，周期曲线或许会打破投资者的固有认知。

东方阿尔法医疗健康产业的基金经理孟昱表示，从单一创新药物的价值兑现来看，可分为三个阶段：创新分子临床价值POC阶段、海外市场拓展或授权阶段以及药物上市后的商业化快速爬坡期。而目前本轮创新药板块的快速上涨主要基于临床POC阶段的成果和海外授权预期，尚未进入商业化阶段的价值释放。大多数创新药品种尚未出现明显的泡沫化迹象。

鹏华基金的基金经理陈金伟更倾向于寻找那些“基本面已走出右侧但因市场偏见而定价不充分”的公司。他提示，只有跳出边际思维，才能意识到一些板块前几年的泡沫有多大。其对于医药和消费的布局并非简单的逆向投资，而是处于基本面右侧，只是因为一些所谓的市场共识而出现定价不充分的情况，尽量在股价的左侧而不是基本面的左侧进行买入。

关注“反内卷”政策受益行业

不少基金经理认为“反内卷”政策对市场影响深远，一致认为这是改善企业业绩、重塑传统行业估值的关键，有望打破“囚徒博弈”式的过度竞争，提升龙头企业盈利中枢和现金流水平。

兴证全球基金的基金经理谢治宇认为，重点行业“反内卷”政策的推出有助于提振总体价格水平，进而改善企业业绩。但政策效果仍需要需求侧的配合，以保证价格传导机制能够顺利实现。看好相关龙头企业因为竞争压力的缓解而先于基本面改善迎来估值修复。

他认为，顺周期行业的龙头公司业绩将恢复到中高水平，潜在回报高于当下市场配置的红利资产，因此需要在交易结构中增加顺周期行业的低估值品种，并逐步下调静态高股息品种的比重。此外，长期来看，需要把消费方向的投资提升到更高水平。随着供给侧改革的推进以及股市的上行，对传统制造业低估值个股以及消费股的仓位将慢慢提升。

华泰柏瑞基金的基金经理何琦从政策空间角度出发，认为国内有足够的政策储备应对潜在风险，“反内卷”措施可能不会快速加码，但长期将为市场向上提供支撑。

不过，基金经理对于“反内卷”政策的受益方向出现明显分歧。睿远基金的基金经理傅鹏博相对谨慎，他认为“反内卷”政策对光伏和新能源等行业产出有一定的抑制作用，在后续可能存在的内需压力和外需放缓背景下，压降产能利用率、提高商品价格的效果需要观察。在利好标的方面，他更看好钢铁、煤炭和水泥等顺周期行业中的龙头品种。

景顺长城基金的基金经理杨锐文聚焦于新能源领域内部的结构性机遇，乐观认为行业拐点已近在眼前，“反内卷”政策只是助推器，并不会改变趋势本身，只是加快了出清的速度和提升了相关行业企业长期的业绩高度。他表示，应前瞻性布局“劣质产能出清+优质技术溢价”的标的。

广发基金的基金经理郑澄然表示，光伏和钢铁行业正在逐步走出产能过剩的泥淖。对于光伏行业而言，现在需要等待的是行业需求提升带来供需拐点的出现。

人工智能是长期确定性投资

人工智能作为驱动全球经济增长的结构性力量，得到基金经理们的一致看好。但基金经理们在短期技术路径、商业化节奏与配置方向上，同样出现明显分歧。

对于算力基础设施，一些基金经理认为，硬件是人工智能投资的首选。受益于海外AI基建的光模块、PCB等细分方向，同时具备高增长和低估值的特点，是当前最确定的投资机会。

对于AI的应用方向，基金经理对部分方向短期持谨慎态度。例如，易方达基金的基金经理武阳认为，未来将出现很多不同领域的AI应用公司，值得深入研究，但在具体投资标的选择上需要最终落到实处。自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的两个映射，将迎来行业的成长拐点，但当前技术路径变化较快、竞争格局变得不确定。已在二季度降低了相关品种的配置，等待更确定的投资机会。

中欧数字经济混合的基金经理冯炉丹系统性减配了机器人赛道。冯炉丹认为，短期内机器人智能化水平尚未出现决定性突破，需要等待技术演进临界点的出现。二季度，其优化了AI应用组合，聚焦落地能力与盈利模式清晰的标的，并对智能驾驶整车企业进行了更为均衡的配置。