在5月底过会后，海安橡胶于8月18日向中国证监会提交了IPO申请，这意味着公司登陆资本市场再往前推进了一步。公司自2023年6月12日提交招股书（申请稿），至发审委通过及提交注册，历时两年有余，时间跨度较长。

海安橡胶本次IPO选择在深交所主板上市，在过去两年间，海安橡胶先后于2023年9月、12月和2025年5月上会前三次对深交所的问询进行回复，这在主板类拟IPO公司中也不常见。

主板要求拟上市公司业务成熟、业绩具有稳定性，而从过去五年看，海安橡胶的业绩前后相差巨大，这很大程度上归功于俄乌冲突的发生，截至2024年俄罗斯市场仍占公司营收的50%左右。如今，国际劝谈促和的声音占据主流，一旦冲突结束，海安橡胶业绩变脸的风险大增，这也一直是深交所审核中关注的重点，但截至目前公司严重依赖俄罗斯市场的状况并未改变。

此外，在IPO前夕，海安橡胶实控人仍在套现，加上此前的股权转让及分红，实控人朱晖获得现金近3亿元，公司一边大举募资一边连年分红。

业绩高度依赖俄乌冲突

海安橡胶主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产和销售以及矿用轮胎运营管理业务，全钢巨胎作为重型矿用卡车的关键配套产品，定制化程度高，属于工程机械轮胎中的高端产品。虽然公司成立于2005年，且一直从事全钢巨胎产品业务，但2022年之前营收和盈利均比较小，其2022年开始的业绩爆发具有很大的偶然性。

这从过去五年的业绩可以看出。据招股书（申报稿），2020-2022年，公司营收分别为4.98亿元、7.59亿元和15.09亿元，归母净利润分别为0.45亿元、0.79亿元和3.54亿元。

如果按照2022年之前的业绩，海安橡胶与“规模较大……属于行业中有代表性的优质企业，符合主板大盘蓝筹”的主板定位有一定的反差。

海安橡胶的业绩爆发主要受益于俄乌冲突爆发所带来的变化。

2022年俄乌冲突爆发后，以美国为首的西方国家针对俄罗斯实行了多项制裁措施，其中包括国际三大品牌（法国米其林、日本普利司通、美国固特异）全钢巨胎产品退出俄罗斯市场，截至目前，俄乌冲突仍在持续，西方国家亦尚未解除针对俄罗斯的制裁措施。

这也是构成后续几年公司业绩持续稳定的关键。据招股书（注册稿），2023-2024年，公司营收分别为22.51亿元及23亿元，归母净利润分别为6.54亿元和6.79亿元。2025年上半年，公司营收和归母净利润分别为10.8亿元和3.41亿元，同比分别增长0.83%和12.1%。

分地区来看，俄罗斯市场占据了重要的位置。过去5年，公司对俄罗斯市场的销售额分别为0.24亿元、0.72亿元、5.18亿元、11.16亿元和10.16亿元，来自俄罗斯的营收占主营业务收入之比分别为4.88%、9.67%、34.38%、49.58%和44.16%。

对于国际地缘政治对业绩持续性的影响，海安橡胶表示，即使未来国际地缘政治环境发生变化，国际三大品牌全钢巨胎产品重新进入俄罗斯市场，公司仍然可以凭借与俄罗斯市场地位高、需求稳定的大客户所签订的长期大额业务合同以及对俄罗斯市场的持续开拓保持在俄罗斯市场的市场份额。

虽然海安橡胶声称打破了国际轮胎巨头在全钢轮胎的垄断地位，但公司在国内却似乎没获得市场的认可。2022-2024年，海安橡胶在国内的销售额分别为5.07亿元、5.26亿元和5.78亿元，占营收之比分别为34.81%、23.84%和25.77%。

实控人IPO前夕仍在套现

虽然业绩保持了稳定，不过，海安橡胶产能利用率却在下降。2022-2024年底，公司产能分别为1.05万条、1.63万条和1.56万条，产能利用率分别为99.05%、100.07%和91.06%。本次IPO，公司募集资金为29.52亿元，其中19.45亿元用于全钢巨型子午胎轮胎的扩产项目，项目建成后，将实现新增2.2万条全钢巨型工程子午线轮胎的产能，这是公司当前产能的一倍以上，在产能利用率下降背景下，这一激进扩产必要性存疑。

凭借俄罗斯市场爆发带来的盈利留存，海安橡胶过去几年资产负债率呈现下降的趋势。2022至2024年底，公司资产负债率分别为50.37%、39.32%和27.29%，资产负债率处于较低的水平。截至2024年底，公司账面货币资金为6.69亿元，有息负债合计约3亿元，仍有举债空间。

海安橡胶实控人为朱晖，截至招股书前，其本人及全资所有的信晖投资合计持有47.82%的股份。在IPO前，朱晖及相关方曾接连套现。

2020年6月，朱晖分别将其持有的海安有限6%以0.6亿的价格转让给红塔创新、0.4%的股份以0.04亿元转让给红创合志；此外，为了更好的激励员工，分别将3%、3.62%和1.43%股份分别转让给员工持股平台明道投资、明河投资和明汇投资，转让价分别为0.24亿元、0.29亿元和0.11亿元，通过上述系列转让，朱晖套现约1.28亿元。

2022年8月，距离海安橡胶2023年6月28日提交招股书不足一年，此时，因为俄乌冲突已进行近半年，公司业绩也相应爆发，朱晖再次进行了股权转让，2022年8月18日，朱晖与恒旺投资签订了股权转让协议，以0.8亿元转让280万股（约1.9%），由此计算，公司估值略超42亿元，对应动态市盈率不足12倍。天眼查显示，恒旺投资与其股东之一的王全有控制的广纳集团，官网显示其有2000万吨煤炭产能，这无疑是一家大型煤炭企业。但广纳集团采购了多少海安橡胶的产品，招股书并没有披露。通过上述转让，朱晖合计套现约

在海安橡胶的股东中，不乏兖矿、紫金矿业等大型矿企旗下的投资机构，但因为持股比例均低于5%，这些矿企或者工程机械企业之间的购销不被认定为关联交易，招股书也没有披露，外界无从知晓。

不仅如此，在提交招股书（申报稿）前，海安橡胶在2021年及2022年分别现金分红0.42亿元和0.98亿元，即便按照47.82%的持股比例计算，实控人朱晖及其控制的企业获得超过0.67亿元的现金分红。由此计算，朱晖及信晖投资通过股权转让和分红获得近3亿元真金白银。