文｜张强 王兆宇 赵文荣

今年以来，港股IPO募资规模提升、打新赚钱效应增强，市场关注度提升。我们认为大、小市值规模公司上市后表现差异较大，但打新并短期持有均应重视公众投资者参与热情。对于基石投资者，应重视个股深度研究，并关注解禁事件的负面效应。

▍内外环境共振，港股IPO市场回暖。

2025H1，港交所IPO募资规模全球第二，四只新股跻身全球募资前十，港股IPO市场回暖。具体来看，2025年截至8月11日，IPO金额显著提升，达1292亿港元，为2024年全年147%，IPO平均募资规模为2022年以来最高水平（24亿港元）；赚钱效应增强，首日破发率为2018年以来最低水平（28%），首日收益的平均值、中位数分别为15.1%、3.4%。本轮市场回暖由内外因素协同推动：港交所持续优化上市制度、内地鼓励企业赴港上市、A股融资收紧、美国对中概股监管持续加码，四方面因素共同促使优质企业转向香港。

▍港股IPO流程：高效透明，各方共同推动定价。

港股IPO主要有8个环节：聘请保荐人、筹备上市、提交上市申请、上市部审核、上市委聆听、推广及路演、发行与定价、挂牌上市。定价较为市场化，机构投资者意向在发行价格范围缩小和锁定价格中起到重要作用，公众投资者认购热情影响回拨机制进而影响股份分配，发行方及保荐方在公司价值基础上，综合各类投资者意向确定发行价格。上市后，承销方在30日内紧密关注股价表现，通常将超额配售选择权和稳定价格经纪人角色组合使用，维护股价稳定。

▍上市后收益表现：小微盘与中大盘股票差异显著。

我们基于2018-2024年8月11日上市的IPO数据统计，港股上市后绝对收益及相对收益均持续走弱，如首日、首周、首月及一年后的绝对收益中位数分别为0.8%、0.0%、-1.6%及-23.5%，我们认为以中位数测算的收益表现受仙股影响较大。拆分市值结构看，小微盘（市值10亿港元以下）上市首日表现较优，而后收益均持续大幅走弱；中大盘（市值10亿港元以上）上市后股价较为平稳，收益率在0附近波动，但第6个月开始出现较大回调，主要系解禁所致。

▍打新后短期持有：重视公众投资者情绪。

针对小微盘股票，其上市后首日收益较佳，后续快速持续走弱，应较早兑现收益，考虑到小微盘仙股属性或较重，我们重点观察公众投资者情绪对其上市后收益的影响，根据历史数据分析，我们认为公众情绪较强且未触发回拨机制的小微盘股票收益较佳。针对中大盘股票，其上市后3个月内绝对收益中位数在0附近波动，故应对项目做适当筛选，我们认为公众投资者情绪高涨及新经济行业的项目打新收益较佳，有无基石投资者影响较弱。

▍基石投资者：重视个股深度研究，关注解禁负面影响。

我们从行业、公众情绪维度分析有基石投资者的中大盘股票上市后表现。样本数据显示，非新经济行业在上市后7个月开始超额收益优于新经济行业，但其多数项目超额收益仍为负。不同公众投资者参与热情的IPO项目在上市6个月后超额收益无明显规律，我们认为其对IPO项目中长期超额收益的识别作用较弱。我们认为港股在上市后中长期收益上具有低胜率、高盈亏比的特征，故基石投资者参与IPO项目应当以上市公司的深度研究为重心。此外，样本数据显示，有基石投资者的IPO项目在上市后第6个月超额收益走弱、并从第7个月开始走弱速率加强，基石投资者应当关注解禁的负面影响。

▍风险因素：

香港及内地IPO政策重大调整；市场大幅波动及突发事件风险；历史数据不代表未来表现。

来源：中信证券研究