【导读】债市大幅回调，基金经理直言“压力大”，积极缩短久期调结构，应对未来曲线陡峭化

中国基金报记者 张燕北

”跌麻了……”一位基金经理感慨道。权益市场创新高的同时，债市情绪却大幅受挫。

8月18日，债市昨日遭遇8月以来“最惨烈”的一天，10年、30年国债活跃券日内最大上行幅度达到5BP、6BP，直至尾盘长端利率小幅修复，二者分别收于1.79%、2.06%。不少基民在平台讨论区称：“碎了好多蛋。”

进入8月，债市一度有所修复，但从上周起，随着市场风险偏好提升，债市再度陷入调整。截至8月18日，10年国债收益率已突破7月调整的高点。

市场调整中，债券基金面临一定的赎回压力，债券基金经理也直言“压力大”。

不过，业内总体认为，债市并不具备长期大跌的基础，10年国债1.8%的期限利差基本定价了相关预期。与此同时，他们也在积极应对市场变化，在操作上采取缩短久期、调整结构等策略。

多因素致债市调整

近期权益市场呈现强势格局，反观债市却呈现熊陡格局。其中，长债尤其是超长债调整幅度较大，30年期期债屡创新低，短端债券走势相对较为平稳，纯债型基金的表现整体不佳。

从资金面看，债市资金分流压力加大。“下半年以来股市持续上行，市场风险偏好显著提升，‘股债跷跷板’效应突出。同时商品市场也表现不错，对债市资金造成分流压力。”华南一位基金经理说。

但同时业内强调，与一季度不同，当前债市调整更多由预期而非资金面变动引发。有基金经理表示，在全面“反内卷”加上万亿元级基建等总量政策下，持续的通缩预期场景可能变成温和通胀环境。届时，CPI和PPI向上穿越定期存款利率和十年国债利率。

“这意味着庞大的债券资产性价比将明显下降，特别是长期债券可能会受到较大的负面影响。因此，伴随着‘反内卷’成为市场主线，对债市存在利空效应。”他说。另一位基金经理也表达了类似的观点：“本轮股市上涨和债市下跌的底层逻辑是一致的，‘跷跷板效应’只是表面。”

另一大值得关注的因素或是配置资金的缺位。一方面，中小银行债券投资出现短期降温迹象。央行数据显示，6月中资中小银行债券投资余额增加了299.21亿元，单月增幅较前几个月大幅下降。

另一方面，今年以来债市收益获取难度加大，机构客户浮盈有限，因此市场波动加剧时，一些负债端较为不稳定的机构主动赎回的意愿比较强烈。

此外，从政策面看，市场数据和政策空窗背景之下，当前债市的投资热度较低。叠加央行再提“防空转”，指向总量宽松窗口或仍延后，预计短期内降准降息的概率不大。

整体而言，市场风险偏好转向对债市仍将形成一定压制，基本面和政策依然是影响股债价格走势变化的关键因素。

基金经理直言“压力大”

债券基金经理尤其纯债基金经理坦承“压力大”。

“现在市场的波动确实让我们感到有压力。”一位债券基金经理称，权益基金收益率不断走高的同时，债基净值下行，持有人方面的情绪比较低迷。

Wind统计显示，上周纯债型基金的收益率不佳，均值告负。中长期纯债基金的平均业绩水平为-0.19%，短债基金的平均业绩水平为-0.03%，单周罕见出现两类纯债基金的周收益率均值告负。

“纯债的基金经理今年一直都有压力，今年不好做。相对而言，“固收+”产品由于组合有权益仓位，基金经理会更从容些。”北京一位基金经理说。

债基也面临一定的赎回压力。华西固收数据显示，昨日债市加速调整的背后，纯债基金净申购指数大幅降至-21.9（7月24日为-28.5）。从机构类型来看，昨日赎回力量主要来自理财与通道类产品。不过，多位受访基金经理表示，目前赎回压力可控，机构客户赎回并不多。“我看昨天全市场赎回不算少，今天好像稳定了。”

个人投资者方面，在一些三方平台的讨论区内，有用户昨日表示，“继续绿蛋蛋，还是个大的绿蛋蛋。”也有人乐观称，“最近债砸出黄金坑了，该进的进，该补的补。”

缩短久期调结构

应对未来曲线陡峭化

展望债券后市，公募并不悲观，并在积极调整操作策略以应对变化。

“我觉得债市并不具备大跌的长期大跌的基础。首先，机构客户尤其一些银行客户的配置需求依然旺盛；其次，大家对基本面的核心判断未发生根本转变；三是资金面保持平稳，央行呵护态度明确。”深圳一位基金经理说，虽然今年以来，债券的整体表现不像过去几年那么亮眼，但是债市处于上有顶、下有底的区间运行。

另一位基金经理用“短多长空”概括自己的判断，同时指出，“可以估算出，10年国债1.8%的期限利差基本定价了对宏观变化的预期。”

“因此，当前位置我们倾向于短久期调结构，以应对未来曲线陡峭化。具体而言，我们将维持中性偏高的久期，但结构上主要配置受期限利差变陡影响较小的5年内利率，未来将大幅减少10年及以上利率的配置。”上述基金经理说，资金市场隔夜资金利率仍处在年内低位，短债表现相对坚挺。

一位“固收+”基金基金经理则表示，短期而言债市缺乏增量利多因素，或维持震荡走势，操作上仍需“看股做债”，密切关注基本面和政策的边际变化。

给投资者的建议

谈及对投资者的建议，有基金经理称，从中性角度来看，在当前时点，信用债基金未来一年的费后收益有望达到2%以上。对于个人投资者而言，其作为投资基本盘具有一定的配置价值，因此可逐步关注信用债基金的投资机会。

也有基金经理向债基持有人给出建议：不妨拉长持有时间，保持平和心态。若本身风险偏好较低且有闲置资金，可借市场调整之机加仓债基；若投资者风险偏好更高，则可适当配置一些含权产品，让投资组合更为均衡。

“债市的机会今年不会很多，债基可以长期配置，但收益预期可能要降低，而且可能要承受一定波动。”有基金经理提醒道。

沪上一家基金公司表示，当前大背景下，纯债基金仍然是一个较好的配置标的。未来，市场利率整体往下走的趋势不太会逆转，能配置的低风险理财产品会越来越稀缺。

另外，随着上证指数来到3700点上下，市场的恐高情绪越来越浓，波动不断放大。这时候，通过股债再平衡卖些股票、配些债券，优化持仓配置结构的需求也会同样抬升。

编辑：江右

校对：纪元

制作：舰长

审核：陈墨

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