近期召开的多个会议“定调”下半年货币政策。作为宏观调控的一大“主角”，下一阶段的货币政策可能盯住哪些目标，又面临哪些掣肘？为巩固拓展经济回升向好势头，货币政策在总量、价格、结构上还将如何发力？

业内专家认为，宏观经济形势、银行息差水平、宏观杠杆率水平、主要发达经济体货币政策等因素，可能影响我国下半年货币政策操作的“相机抉择”。货币政策有望在促进社会综合融资成本下行、助力经济结构调整优化等方面进一步发力。降准降息均有操作空间和落地可能性。

内外部因素共振

影响货币政策“相机抉择”

“下半年，外部波动对我国出口的影响程度、国内房地产市场走势，以及就业市场状况，或许是影响货币政策的关键因素。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，除保留政策空间的考虑外，下半年货币政策没有重大掣肘。物价水平或仍处于偏低状态，意味着无须过早过度担忧货币宽松引发通胀问题。下半年美联储可能恢复降息，中美货币政策周期差趋于收敛，也有利于拓宽货币政策空间。

也有专家认为，一些因素会对货币政策的进一步宽松形成制约。中国社科院金融研究所副研究员曹婧表示：一方面，以大型银行为主导的金融机构是货币政策传导的关键环节。当前大型商业银行净息差明显收窄，会制约降息空间。另一方面，宏观杠杆率持续被动上升。货币政策适度宽松需把握好宏观杠杆率上升的“度”，避免积累金融风险。

金融监管总局发布的数据显示，今年一季度，商业银行净息差为1.43%，再创新低。其中，大型银行净息差已降至1.33%。此外，据中国社会科学院国家资产负债表研究中心估算，2025年二季度，名义GDP增速放缓推动宏观杠杆率被动快速上行至300.4%

聚焦重点难点

为经济回升向好保驾护航

“面对复杂多变的内外部环境，预计货币政策下一步的关注重点是：如何进一步发挥总量与结构双重功能，平衡稳增长与防风险，协调内部与外部均衡，持续为经济回升向好保驾护航。”国家信息中心经济预测部研究员魏琪嘉表示。

回顾上半年，宏观经济顶住压力、稳定增长，GDP同比增长达5.3%，为完成全年5%的预期目标打下了基础。展望下半年，我国经济运行依然面临不少风险挑战。

为做好下半年经济工作，近日召开的中央政治局会议提出，宏观政策要持续发力、适时加力。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。央行近日召开的会议要求，落实落细适度宽松的货币政策，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

其中，四个“加力支持”的领域，精准聚焦我国经济发展中的重点领域与薄弱环节。业内专家认为，下半年，我国内需增长面临优质供给不足、消费意愿不强、民间投资发力等挑战；外贸发展则机遇与挑战并存，外部环境愈加严峻复杂，近期多个国际组织下调了今年全球贸易增速预期。

“外贸领域受到持续冲击、市场波动较大，要给予外贸企业金融支持，满足其流动性需求、缓解其债务压力。此外，PMI等数据显示，大企业复苏情况相对较好，小微企业遇到的困难更多，也需要货币政策予以呵护。”广开首席产业研究院院长连平表示。

提升金融资源配置效率

配合治理企业无序竞争

今年5月，降准降息等一揽子金融支持举措出炉，不仅提振信心、稳定预期，也为推动经济回升向好营造了良好的货币金融环境。展望下半年，如何“落实落细适度宽松的货币政策”、可能启用货币政策工具箱中的哪些储备工具？

多位业内专家判断，下半年，降准降息均有落地的空间和可能。中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇认为，下半年流动性环境有望保持充裕。一方面，在人民币汇率压力缓解背景下，基础货币投放有望保持适度宽松，降准降息仍有空间；另一方面，贷款和社融增速仍将保持平稳，为经济回升向好提供良好支撑。

关于降准降息空间和落地时点，中信证券首席经济学家明明认为，这可能取决于本轮金融和通胀数据的修复情况，以及财政端潜在增量对货币政策支持的需求等。不排除下半年降准降息的可能性。

“下一阶段，货币政策将在降低实体经济融资成本、引导金融机构加大货币信贷投放力度等方向进一步发力。”王青认为，最有效的政策工具是降息降准。预计三季度末前后，央行可能再次实施降准降息，这是下半年促消费、扩投资、引导物价水平温和回升的一个重要发力点。

结构性货币政策方面，林英奇判断，科技创新、提振消费、小微和民营企业、稳外贸等领域是货币政策的支持重点。此外，雅鲁藏布江下游水电工程等重大基建项目和新型政策性金融工具落地，也有望撬动企业中长期贷款投放。

货币政策还有望进一步服务于经济结构调整优化。曹婧认为，货币政策可以配合治理企业低价无序竞争，盘活被低效占用的金融资源，引导金融资源从低效“内卷”企业重新配置到拥有核心硬科技的创新型企业，提高金融资源配置效率。

央行近日要求，抓好各项货币政策措施的执行，畅通货币政策传导，提升货币政策实施效果。

“提升货币政策实施效果的关键在于打通政策传导的潜在堵点，实现对重点领域的定向支持。”林英奇表示：规范存贷款利率“内卷”和无序竞争，减少资金空转；加强与财政政策和产业政策配合，用好贴息政策刺激消费；配合重点行业产能治理，实现信贷资源有进有退、合理运用；定向支持重点领域和薄弱环节等。