为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

2025年7月24日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了银华基金指数投资分析师辛迪，一起探讨《创新药板块崛起，后市还有哪些机会？》。

辛迪表示，经过近几年的快速发展，我国已成为全球创新药领域的重要力量，尤其在研发管线规模、靶点覆盖及国际化合作方面表现突出，而众多创新药企也将开始进入成果兑现阶段，中国创新药行业或正在进入厚积薄发的“收获期”。

“总体而言，政策、资本、产业因素共振，中国创新药行业长期成长逻辑坚实。”辛迪进一步表示，“我认为创新药估值仍有非常充足的上扬空间。”

部分企业业绩超预期，创新药或步入“收获期”

全景网：关于创新药板块的上涨动因，首先我们从创新药企的基本面入手。结合已经披露的2024年年报与2025年一季报，以及即将披露的2025半年报，创新药企的营收与利润表现有哪些亮点可以重点聊一聊？

辛迪：从基本面来看，我们认为创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，创新药大时代已然到来。此外，7月中报业绩预告/快报陆续披露，GLP-1景气赛道、困境反转的原料药等表现亮眼，从半年报情况看，部分企业H1、Q2业绩超预期。

从创新药整个行业的情况看，根据近期国家医保局发布数据，近年来我国1类创新药获批上市数量呈现明显上升趋势，2024年获批数量达48种，是2018年的5倍以上，今年上半年已近40种。

此外，根据医药魔方数据，在全球在研创新药的3212个赛道中，截至2024年12月31日，中国在研管线覆盖1300个赛道，覆盖度40%；在其中716个赛道（22%）中的研发进度排名第一，是仅次于美国的优质创新药管线策源地。有分析称，经过近几年的快速发展，我国已成为全球创新药领域的重要力量，尤其在研发管线规模、靶点覆盖及国际化合作方面表现突出。由于背靠强大的国家扶持政策，众多创新药企也将开始进入成果兑现阶段，中国创新药行业或正在进入厚积薄发的“收获期”。

在国产创新药综合实力提升背景下，研究机构看好创新药未来增长空间。综合前瞻产业研究院、弗若斯特沙利文等机构数据，我国创新药市场规模由2019年的1325亿美元增至2024年的1592亿美元，在全球占比总体保持在15%左右，预计2030年中国创新药市场规模有望突破3000亿美元，全球占比有望继续提升。

创新药出海步伐加快，关注药企长期投资价值

全景网：2025年上半年，根据行业统计数据，中国创新药海外授权交易事件超过50起，其中披露的合作总金额合计高达484.48亿美元，已经接近去年全年水平。您如何看待这一快速增长趋势？中国创新药出海是否已经成为创新药增长的第二曲线？

辛迪：创新药出海确实是今年我国创新药实现增长的一个重要动因，尤其是在今年的全球宏观局势下，众多出口行业受到影响，而创新药出海则由于多采用BD交易模式，在与海外沟通交易时主要涉及知识产权（IP），从而绕开了关税问题。因此，在今年这样的市场行情之下，国产创新药迎来了较大机遇，也为整个创新药板块带来了一定增长。

过去十年，中国创新药管线出海金额逐年攀升，截至2024年底，海外大的创新药管线BD合作中接近三分之一来自于中国，2025年以来国产创新药某管线授权首付款创历史新高，年初以来授权数量和金额直逼去年全年，海外MNC在加速加价采购中国创新药管线的趋势一直在延续，中国创新药十年来厚积薄发的研发实力得到认可。这些创新药的合作才刚刚开始，后续更多产品数据节点、产品上市销售收入增厚业绩，都是产业景气度逐步兑现的成果，这些成果一定会带来资本市场的关注，我们相信创新药长达数年的产业收获期和产业景气度带来的投资价值。

国务院年初印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出支持医药产业扩大对外开放合作。政策支持下，中国创新药企业积极“走出去”，品牌出海卓有成效。医药魔方数据显示，2024年中国创新药对外授权交易（License-out）完成94笔、519亿美元，均创下2019年以来新高；2025年一季度已有41起、369.29亿美元，均再创同期历史新高。

6月下旬开始，创新药产业链再次反弹，其中的细分板块比如化学原料药板块的大幅上涨，也主要来自创新药管线出海的逻辑，全指医药卫生指数中的化学原料药权重股虽属于原料药行业，主要营业收入来自化学原料药。三年前，海外药企就开始引进并在今年加速引进了相关产品，截至目前已有多家国内药企的该管线产品出海。

以创新药研发进展和授权谈判过程来看，预计海外产品授权过程不会一蹴而就，但长期来看，大批药企对部分先进管线投入大量资金，叠加优秀的临床数据，相关药企的长期投资价值值得关注。

AI制药可降本增效，多家药企实践成果显著

全景网：伴随着AI技术的进步，AI制药也在上半年作为市场热点引发关注。您如何看待AI技术进步对于创新药产业发展的影响？

辛迪：今年上半年创新药曾掀起一波行情，尤其是1月至3月期间的这波行情，很大程度上是由AI带来的。今年年初，最热门的话题当属国产大模型DeepSeek的广泛应用，这一成果让大家看到了中国的实力。而在DeepSeek爆发的关键时间节点，AI制药也相应地获得了极高的关注度，进而引发了今年年初创新药的这波行情。

实际上，技术创新就是创新药产业的核心驱动力，毕竟创新药的核心在于“创新”，而创新在很大程度上依赖于技术的迭代与更新。我们也看到，AI赋能创新药已有一定的实践应用。今年，不少药企在认识到AI的潜力后，纷纷成立了相关AI实验室，或专门划拨经费，利用AI对制药环节进行优化。

2024年10月，诺贝尔化学奖被颁发给DeepMind首席执行官等AI科学家，其主要贡献在于能够通过AI大模型预测甚至创造自然界未知的蛋白质，有望应用于医药研发领域。如果把病比作一把锁，靶点蛋白质结构就是锁芯结构，只要能找到“锁芯”，就能根据它的立体结构为其制作一把专有的钥匙。因此如果AI大模型能够赋能“靶点”蛋白质结构寻找，或能进一步赋能创新药研发。

传统新药研发具有周期长、成本高、风险高等痛点，AI技术应用能够缩短研发周期、节省试错成本、提高研发成功率。通过大量数据学习和模拟，AI技术可辅助分析临床前数据，以提高候选药物在临床试验中的成功率。某机构对超过一百家AI制药企业的临床管线进行了定量分析，数据显示，AI发现的药物分子的整体成功概率从5%～10%增加到约9%～18%，实现了翻倍的提升，特别是在临床试验I期的成功率高达80%～90%。AI技术可将药物前期研发时间缩短约50%，每年为全球化合物筛选和临床试验费用节省约550亿美元。据Bekryl公司数据，至2028年人工智能有可能为药物发现过程节省超过700亿美元。

政策层面，2023年AIGC革命以来，国际AI制药政策悄然出台：美国、欧洲等国家创新药行业起步较早，2023年初ChatGPT3.5横空出世后，AI赋能药物研发的政策逐步出台。国内AI制药政策前瞻布局，未来或仍将加码：国内AI制药产业政策始于“十四五”时期，以医药创新为拳头产业的地方政府积极跟进，未来“全链条支持创新药”细则可期。

业界实践方面，2023年全球共有43家企业、102条成功进入临床阶段的AI药物管线，其中国外占29家公司和68条管线。在93家中国AI药企中，有14家成功将管线推进至临床阶段，临床管线共34条。2025年2月7日，某龙头药企证实要求公司内部全面应用DeepSeek，制定详细的DeepSeek应用计划，明确应用场景、实施步骤、预期目标及时间节点。2025年2月3日，另一龙头药企成立研究院AI实验室，会同小分子创新药研发团队，共同进行新药研发。2025年2月11日，中国某AI制药公司在英国剑桥的全球物质结构预测大赛中取得冠军，自研AI大分子药物发现平台获得跨国大药企合作。

扶持政策连续加码，助力迈向“创新药强国”

全景网：能否给我们盘点一下今年来的一些针对创新药的政策利好，以及这些利好对于行业发展的影响有哪些？

辛迪：2015年至今的10年，国家出台了一系列医改政策，比如药品审评审批改革、药品许可持有人制度、医保目录谈判、带量采购等等，推动中国制药行业从仿制向创新的深刻转型。今年以来，为进一步完善全链条支持创新药发展举措，推动创新药高质量发展，创新药扶持政策连续加码。比如6月16日《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》、6月30日《支持创新药高质量发展的若干措施》，7月以来也有一系列的措施出台。

7月1日，国家医保局就支持创新药高质量发展召开新闻发布会。新闻发布会符合市场预期，并再次强调了对于创新药的支持。整体而言，相关政策采取了如下措施：

一方面，建立每年一调的医保目录动态调整，准入方式由专家遴选改为企业申报。如此一来，不同药品纳入医保的机会增多，药企也因此获得了更好的发展机遇，药品纳入集采和医保体系，对药企盈利而言是件好事。

另一方面，在价格谈判阶段，多维度综合研判药品的价值。过去，药品在是否纳入集采时面临两难困境：若不纳入集采，由于缺乏医保集采的背书，销量往往较低，但价格相对较高；而若纳入集采，价格则可能被大幅压低，利润随之摊薄。然而，近期政策更新明确指出，在价格谈判阶段要综合多维度评判药品价值，避免一味压价。这有助于药企获得更高利润，进而为下一轮创新药研发和管线推进提供有力支持。

此外，政策还强化了创新药真实世界研究，通过搭建平台，助力拓展海外的市场，支持药品国际化发展。

从宏观政策层面来看，国家鼓励中国创新药走出去。有分析称，近年来一系列相关扶持政策的出炉，很好地构建了支持创新药高质量发展的闭环体系，从而有力促进了我国从“创新药大国”向“创新药强国”的转型。

利率对创新药影响有限，未来有望迎来强劲复苏

全景网：创新药企估值模型当中，市场利率是一个重要的影响因素。市场也一直预期美联储今年会有降息的动作，但至今靴子仍未落地，联邦利率一直还处于一个相对较高的水平。您认为当前的利率水平以及后续的利率变化趋势对于创新药行业的发展有哪些影响？

辛迪：许多与科技相关的板块确实都会受到利率的较大影响。一般来说，利率越低，市场对科技板块的偏好往往越高。因此，若长期不降息，确实可能会在一定程度上影响创新药企业的估值。

不过，这种影响相对有限。具体来看，今年以来，尽管市场利率未降，但创新药板块仍实现了大幅上涨，这主要得益于其良好的市场表现、基本面持续向好以及出海带来的机遇，这些因素使得创新药板块在一定程度上规避了完全受利率影响的倾向。

当然，今年还有一个与利率相关且更为关键的问题——关税。当前，关税问题悬而未决，给整个板块带来了一定的不确定性。关税在一定程度上可能会转嫁到出海的药企身上，这一过程值得我们关注。

向后展望，鉴于关税成本转嫁是一个较慢的渐进过程，且考虑到关税谈判被推迟到8月，因此数据反应可能会被推迟到10—11月，在此之前，服务业的影响正在与关税领域的影响相互制衡，总体通胀难以高过预期。

针对创新药行业，美元加息周期对新药投融资造成的压力逐步缓解，与之强相关的海外新药前端研发需求开始回暖，中国企业成本与效率优势仍在，对海外客户具有较强吸引力，外需CDMO订单趋势向好，头部公司毛利率具备韧性。目前，CXO板块逐步走出低谷，多家企业展现出复苏迹象，未来在美联储降息、医药投融资环境变好等积极催化因素推动下，有望迎来强劲复苏。

融资市场支持力度加强，中国创新药产业成熟度获认可

全景网：创新药作为研发周期长、研发投入大的资本密集型产业，过去几年一级市场投融资情况一直相对冷清，甚至被称为创新药的“资本寒冬”。根据您的观察，今年创新药的投融资情况是否存在一些改善的迹象？一级市场的回暖将如何传导至二级市场？

辛迪：医药产业创新具有高投入（平均超10亿美元）、长周期（超10年）、高风险（成功率约10%）的显著特征，构建可持续的投融资体系对其至关重要。除了政策端，目前融资市场对创新药全链条的支持力度也在进一步加强。

首先，创新药BD浪潮及港股二级市场回暖，有助于国内创新药融资环境改善。资本总是流向具有扩张趋势的领域，今年以来，港股创新药等领域的高速增长，促使众多资金瞄准国内创新药企。今年创新药的BD交易金额和数量不断创下同比新高，从侧面反映出资金对港股创新药领域的信心增强。

从IPO角度来看，也蕴含着巨大机遇。2025年上半年，港股融资达到884亿港元，其中有6家生物医药企业完成港股IPO，超过了2024年全年总量，有力推动了创新药投融资的发展。

此外，科创板第五套上市标准于2025年6月18日正式重启，允许未盈利但具备高成长性的科技企业通过非财务指标上市，或将进一步刺激创新药投融资复苏。

近期，还有一件具有里程碑意义的大事发生——国内某医药龙头全资收购了一家“小而美”的创新药企，这是国内头部药企首次对初创型生物科技公司实施完整并购，标志着本土创新药生态正加速向欧美成熟模式靠拢。该模式为Biotech企业开辟了除跨国药企授权合作（BD）外的重要价值实现通道，大幅优化早期创新资产的退出路径。值得关注的是，国际资本对该交易的密集报道，侧面印证全球市场对中国创新药产业成熟度的认可度提升。

港股创新药表现更好，主要在于其“纯粹性”

全景网：相较于A股市场，港股创新药今年涨幅更为强势，恒生港股通创新药年内涨幅近90%。您认为港股创新药的上涨逻辑相较于A股存在哪些异同点？

（数据来源：Wind，2025.6.30；国证港股通创新药指数2020—2024年收益率分别为88.8%、-21.59%、-25.6%、-22.8%、-10.5%。指数过往业绩不预示未来表现。）

辛迪：我们首先关注行情的催化因素。近年来，创新药管线出海交易密集、首付款交易金额等接连刷新纪录、海外MNC加量加价采购国内创新管线，这从根本上反映出国内创新药企的研发能力得到了认可。同时，龙头企业也逐步进入业绩收获期，这些都是推动行情发展的关键因素。

关于港股创新药涨幅为何比A股更具弹性，或者说表现更好，主要在于其纯粹性。港股上市有18A规则，该规则允许一些未盈利但在其他维度表现良好的生物医药公司上市。得益于这一规则，许多在A股因业绩尚未兑现而无法上市的企业，选择先在港股上市，目前这些企业正进入集中放量阶段。

以国证港股通创新药指数为例，该指数严格筛选具备创新药研发能力的生物科技企业，剔除传统制药与商业流通等非核心资产，确保投资组合与产业创新主线高度契合。这种高纯度高弹性特性使该指数成为捕捉“Big Pharma整合加速+Biotech价值重估+政策红利释放”三位一体机遇的理想工具。当产业生态进化与资本路径拓宽形成共振，纯粹聚焦创新药主线的配置策略更能精准分享行业发展红利。

基本面、交易面等多重催化，估值仍有充足上扬空间

全景网：经历了这一轮的上涨之后，中证创新药产业指数的动态市盈率55倍左右，位于过去5年83%左右的分位点（Wind，2025.07.21），您如何看待当前创新药板块的估值水平？是否仍然具有投资的性价比？

辛迪：我认为创新药估值仍有较为充足的上扬空间。

从估值来看，当前估值处于过去5年83%的水平，但创新药行业具有长周期特性，从长期视角审视，其估值仍处于相对低位。2015年至2025年这十年间，医药板块估值历经两轮起伏，2019—2020年达到顶峰，随后经历了长达四年的调整，医药子行业市盈率整体呈“下降-上升-下降”的波动变化，但整体表现出下行的趋势。尽管从今年资本市场表现来看，创新药板块绝对值涨幅较大，但拉长历史周期观察，仍有较大持续上行空间。或许这一轮创新药上升趋势直接明朗，会引发部分顾虑，但若从更长的历史维度分析，其仍具备持续修复的潜力，距离2019—2020年的巅峰值仍有较为充足的表现空间。

此外，当前创新药正处于持续创新与迭代进程中，行业“池子”不断扩容，不仅有望重返过去的历史高峰，甚至可能开启更长期的修复之路。因此，整体而言，我们认为创新药目前仅处于长周期中的相对低位，未来机遇巨大。

从交易层面分析，无论是A股还是港股的创新药板块，筹码仍有上升空间。目前，从公募基金持仓情况来看，医药仓位处于持续提升阶段，这意味着从筹码结构角度，当前尚未达到高配或超配状态，仍有较为充分的空间容纳更多筹码涌入。

综合来看，创新药受到基本面与交易面多重催化，后续行情仍然可期。

政策、资本、产业因素共振，创新药长期成长逻辑坚实

全景网：结合基本面、政策面、资金面等各因素，您能否展望一下创新药的后市行情表现？有哪些细分板块值得关注？

辛迪：从基本面来看，我国创新药的研发实力已获得全球认可。此前，我国在管线规模和靶点覆盖等方面进行了长期布局，如今正逐步进入成果兑现阶段。因此，我们预期创新药企的基本面将迎来良好表现，业绩有望显著提升。

政策层面，全链条支持体系成为去年至今的重点工作，且不断有细分政策落地实施。地方政府也积极响应并出台补充政策，例如今年北京、上海等地缩短了创新药上市或临床前阶段的审评审批时间，提高了整体效率，进一步强化了全链条支持创新药发展的主题。

资金面上，融资渠道全面扩容。一方面，创新药的BD浪潮吸引了大量海外资金；另一方面，A股和港股二级市场表现不同程度提升，创新药的融资环境得到显著改善。此外，科创板上市规则不断更新迭代，更加契合创新药的投融资需求。

总体而言，政策、资本、产业因素共振，中国创新药行业长期成长逻辑坚实。

关于具体的细分板块，我们认为各个环节均存在机遇。

从创新药产业链的CXO及科学服务上游来看，半年度过后第二周逐渐进入业绩预报期，业绩预告符合预期甚至超预期的CXO和上游公司受到二级市场的关注，板块大幅上涨。

CXO及部分上游公司上涨的逻辑，一方面是新业务带来的基本面业绩超预期，另一方面是由于估值低位，这是资金寻求安全边际的重要角度。传统认知大多预期CXO产业未来增长率与投融资增速相关，大概率维持在两位数的稳定增速，基于此，市场给予CXO的估值一直不高，自2024年三季度以来，CXO估值修复到一定程度后，市场可能就开始恐高，这与传统认知不无相关。

但CXO行业逐季超预期的业绩似乎在验证另一个角度：在创新药产业技术进步的大背景下，只要存在新一代大单品，就有可能带来CXO及上游超预期的订单和业绩。这是我们在CXO产业与传统市场逻辑不一样的看法，我们相信创新药技术革命带来的CXO业绩和股价超预期的发生，而目前无论是GLP-1还是ADC、多抗等都已经或未来有可能成为更大的创新药技术革命。