在资本市场的波谲云诡中，长期投资者总是在寻找那些能够穿越周期、提供稳定回报的资产。近年来，红利策略以其独特的魅力，逐渐成为资产配置领域的焦点话题。

然而，围绕这一策略，市场仍然笼罩着层层认知迷雾——

• 有人将其简单类比为"高息存款"，期待可以稳赚不赔；
• 有人困惑于分红除权机制，质疑红利投资的真实收益；
• 而更多人面对琳琅满目的红利指数产品，不知如何选择。

今日，笔者尝试从高股息的本质出发，系统梳理红利策略的逻辑与要点，聊聊几个投资红利基金的必要认知。

01 本质厘清——

“类债券”属性下的权益资产

许多初识红利基金的投资者，往往第一眼就被其“高股息”的标签所吸引。

诱人的股息率数字，很容易让人产生一种联想：

这不就是比银行存款、债券收益更高的“类固收”产品吗？

但事实上，红利基金的本质仍是权益资产——其底层持仓是股票，而非债券。

以主流的红利低波ETF基金为例，其跟踪的指数由50只连续分红、高股息且波动率低的个股组成。这批公司虽具备盈利稳定、分红持续的特点，但股价仍会随市场波动起伏。

在市场最艰难的时刻，例如单边熊市的2018年，红利低波全收益指数同样会经历回撤，全年收跌-16%。这个数字虽远低于沪深300指数的-28%，但足以说明，短期持有红利基金并非“稳赚不赔”。

对红利基金抱有不切实际的“低风险理财”预期，就像指望一棵扎根大地的树能在大风中纹丝不动，忽略了它作为“树”本身的基本属性。

那么，红利与高股息的标签只是个噱头吗？绝非如此。

红利基金的魅力，不在于全然规避市场波动，而在于通过双重收益来源（股息收入+资本增值）在时间长河中展现的韧性。

数据来源：Wind，统计区间2013.01.01-2025.7.14，指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

数据不会说谎。回溯自2013年初以来，代表A股整体表现的万得全A指数经历了几番牛熊更迭，而红利低波全收益指数展现了一个令人心安的规律：

在万得全A指数下跌的年份里，红利低波指数有100%的占比更能“抗跌”，甚至能逆势取得正收益（如2022年）；

而在随后的修复期，它又总能更快地从低谷中爬起，最终在全年较量中，有77%的年份跑赢了万得全A，全收益指数长期的年化回报达到了14.1%。

这种"熊市抗跌、牛市跟上"的特质，正是红利策略的价值锚点。

毕竟，投资者期待的并非“永不下跌”的虚幻承诺，而是“每一次低谷过后，都有望重新回归”的踏实确定感。而这，正是获得感优化与缓解焦虑的具象表达。

02 破解迷思——

分红除权并非零和游戏

"分红不就是左手倒右手，除权后账户总资产纹丝不动，意义何在？"

这恐怕是质疑红利投资价值最普遍、也最直观的声音了。

从除权日那个静态瞬间看，确实如此。账户里确实会多出一笔现金分红，但同时，持有的股票市值会因除权而等额减少，像极了“用自己的钱给自己发了个红包”。

然而，跳出瞬间，从时间维度和商业本质看，这一观点忽略了三个关键维度：

首先，也是最根本的一点，分红是公司实力的宣言。

一家能够持续分红的企业，多已度过烧钱扩张期，进入盈利稳定、现金流充沛的成熟期。它们通常有坚实护城河、稳健财务和负责任的管理层。

本身就是一种强大的信号，即公司有能力、也有意愿与股东分享成长的果实，是成熟与稳健经营的宣言。

其次，分红的魔力在于再投资带来的复利效应。

假设股价10元，每股分红1元（即股息率10%），除权后股价变为9元。投资者若将分红再投资，用1元分红再买入，可得约0.111股（忽略交易费用），持股数将从1股增至约1.111股。长期来看，这种"股数累积"效应会与公司盈利增长共振而显现威力。

举个例子，红利低波价格指数基日（2005-12-30）以来累计上涨1075.8%，而考虑了分红再投资的红利低波全收益指数累计上涨2335.4%，分红再投资贡献了策略长期收益的50%以上。（来源：Wind,截至2025.7.22）

最后，市场本身对分红这一行为存在价值重估。

A股市场向来存在明显的"分红填权效应"，即优质公司在除权后，股价往往能够逐步回升至除权前水平。

因为稳定的分红行为，本身就是公司财务稳健、盈利可靠、重视股东回报的强有力证明。这会吸引追求稳定收益的长期资金的关注和流入，从而推动股价回升。

以“分红大户”工商银行为例，其在A股上市后的前18次分红中，6次填权耗时在5天以内，平均耗时55天。（来源：证券时报，2025.1，以上不构成个股推荐）

红利低波指数的填权效应同理：

因此，红利投资的收益绝非简单的"买入时股息率×持有年限"，而是企业内生增长、市场估值变化与分红政策共同作用的结果。

深刻理解这一点，我们才能避免陷入只盯着静态高股息率、忽视企业基本面的“唯股息率论”误区。

03 指数抉择——

不同红利指数的细节差异

目前市场上的红利指数大致可分为三类，各自承载着不同的价值筛选逻辑，也对应着差异化的风险收益特征。

不存在完美的红利风格指数，只有与自身财务目标相匹配的相机抉择。

图：代表性红利指数展示

来源：Wind，截至2025-7-14。指数历史走势不代表未来表现，不代表基金产品收益。恒生中国内地企业高股息率采用恒生二级行业分类，其余采用申万一级行业分类。

第一类，传统红利策略

聚焦股息率本身，体现对高股息的纯粹追求，在银行、煤炭、交运等成熟行业构筑价值堡垒，为组合提供更具确定性的现金流。

例如：中证红利、红利指数

第二类，红利增强型策略

在高股息基础上叠加其他因子，创造出更丰富的收益特征，展现出更多的可能性。

例如：

叠加低波动率筛选要求——红利低波

叠加高ROE和盈利质量筛选要求——红利质量

穿透财务表象，直指分红能力源头——自由现金流

第三类，港股红利策略

港股红利则开启另一维度。因市场流动性差异形成的港股折价红利股，正凭借低估值与更高股息的双重优势，构建起独特吸引力。

例如：港股通央企红利、恒生中国内地企业高股息率（恒生红利ETF）

历史数据揭示了一些值得思考的规律：

第一，红利增强策略相较于纯粹高股息策略，的确展现出更高超额收益。

从基日以来表现看，红利低波、红利质量、自由现金流全收益指数年化收益率分别为18.4%、21.3%、17.5%。

但与此同时，其波动回撤较中证红利指数略有增大，股息率也相应下降。

第二，与A股红利指数长期业绩较稳定的特征不同，港股红利带有港股高Beta属性，短期爆发力更强。

例如，港股通央企红利指数近三年以19.9%的年化收益率位居前列，但回撤也相对更大。

需注意的是，港股红利产品可能涉及汇率波动及20%红利税，需纳入投资的综合考量。

第三，多数红利指数在银行板块的集中度较高，这对组合构建提出了新的考量。

对于希望配置红利、又担忧本轮银行板块“史诗级”牛市后可能出现短期扰动的投资者，“银行含量为0”的自由现金流、红利质量指数或许值得关注。

04 动态视角——

指数上涨后的股息率之谜

“红利指数最近涨了不少，股价上去了，股息率不就下来了吗？那现在投资红利基金，是不是等于高位接盘，红利策略还有效吗？”

这或许是近期不少关注红利基金的投资者心中盘旋的疑问。

这个担忧很自然，股息率=每股分红/股价，股价上涨但分红不变，股息率必然下降。这一观察本身是符合逻辑的，但结论却过于简单化了。

红利策略的设计机制和市场的动态平衡，远比这个静态公式复杂得多。而核心机制在于——红利指数是动态更新的。

以红利低波指数为例，其成分股每年会进行一次系统性调整，那些不再符合标准的公司会被剔除出指数，同时，那些新涌现出来的符合高股息、低波动要求的“新秀”又会被及时吸纳进来。

这种"吐故纳新"的机制保证了指数成分股维持在一个相对较高的股息率水平上，指数整体股息率长期维持在4%-6%区间。

更深层次地看，股价与股息之间存在着一种微妙的动态平衡关系：

稳健分红增长吸引资金，推高股价；

股价涨至股息率吸引力下降，追逐高息资金可能转向；

基本面持续向好的公司，资金调出或使其股价承压，股息率再度具备吸引力，吸引新资金。

这种内在的平衡机制，赋予了高股息策略一种自我修正的能力。它像是一个围绕价值中枢波动的钟摆，不会永远停留在“高股息低股价”或“低股息高股价”的极端位置。

聊到这里，关于红利基金投资的几个核心认知，脉络已然清晰：

第一，其本质是会波动的权益资产，但拥有股息+资本增值的双引擎和长期复利韧性。

第二，分红除权不是零和游戏，它是企业实力的背书、复利的种子、市场价值发现的起点。

第三，红利策略内部丰富多元，理解其差异方能进行有效配置。

第四，动态更新机制保障了策略的可持续性，需穿透股息率表象，聚焦企业现金创造能力这一根本。

在充满不确定性的投资世界里，没有一劳永逸的圣杯，只有不断调整和适应的方法论与体系。

红利策略的价值，在于其通过一套严谨的规则，为我们筛选出一批相对更稳健、更注重股东回报的公司，构筑起一道相对坚实的价值防线，提供了一种在波动中获取相对稳定现金流、在长期中力争实现财富稳健增值的可能性。

风险提示

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