文| 赵伟、陈达飞、王茂宇、李欣越、赵宇 联系人 |王茂宇

摘要

大类资产&海外事件&数据：美国6月核心CPI弱于预期，美国或将提高对欧关税

发达市场多数上涨，美元指数延续反弹。当周，标普500上涨0.6%，恒生指数上涨2.8%；10Y美债收益率上行1.0bp至4.4%；美元指数上涨0.6%至98.46，离岸人民币贬值至7.1810；WTI原油下跌1.6%至67.3美元/桶，COMEX黄金下跌0.3%至3349.4美元/盎司。

美国或将提高对欧盟关税。7月12日，特朗普宣布，若贸易谈判无法在8月1日前达成协议，将对欧盟、墨西哥的进口关税提高至30%。7月15日，USTR正式宣布对巴西发起301调查，同日，美国宣布与印尼达成贸易协定，印尼出口至美国商品统一适用19%关税。

美国6月核心CPI弱于预期，但6月零售表现较强。6月美国核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，但是商品端已显现出更强的关税传导效应，未来通胀趋势更重要。美国6月零售环比0.6%，较5月大幅回升，从结构来看，环比改善最明显的是机动车、建材。

风险提示

风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

二、海外大类资产&基本面&重要事件：美国6月核心CPI弱于预期，美国或将提高对欧关税

（一）大类资产：发达市场多数上涨，美元指数延续反弹

当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，恒生指数、澳大利亚普通股指数、纳斯达克指数分别上涨2.8%、2.1%、1.5%，法国CAC40、道琼斯工业指数分别下跌0.1%和0.1%；新兴市场股指方面，泰国SET指数、胡志明指数、南非富时综指数分别上涨7.6%、2.7%、1.5%，巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别下跌2.1%、0.9%、0.3%。

当周，美国标普500行业多数上涨。信息技术、公用事业和工业分别上涨2.1%、1.6%和0.8%，能源、医疗保健和材料分别下跌3.9%、2.5%和1.3%；欧元区行业多数下跌，科技、非必须消费和能源分别下跌2.1%、1.9%和1.5%，工业、金融和通讯服务分别上涨1.4%、0.4%和0.3%。

当周，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨5.5%、3.4%和2.8%。行业方面，医疗保健、非必须消费和原材料分别上涨12.2%、6.1%和3.7%，地产建筑分别下跌0.4%。

当周，发达国家10年期国债收益率走势分化。日本10年期国债收益率上行5.4bp至1.6%，英国10年期国债收益率上行1.1bp至4.6%，美国10年期国债收益率上行1.0bp至4.4%，法国10年期国债收益下行1.5bp至3.4%，德国10年期国债收益率下行2.0bp至2.8%，意大利10年期国债收益率下行2.7 bp至3.6%。

当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。土耳其上行222.5bp至31.9%，巴西上行28.5bp至14.2%，南非上行6.0bp至9.9%，越南上行4.6bp至3.3%，印度上行0.1bp至6.3%，泰国持平前值2.1%。

当周，美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值。美元指数上涨0.6%至98.46，日元兑美元贬值0.9%，英镑兑美元贬值0.6%，欧元兑美元贬值0.5%，加元兑美元贬值0.3%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，菲律宾比索兑美元贬值0.9%，韩元兑美元贬值0.9%，墨西哥比索兑美元贬值0.5%，埃及磅兑美元升值0.2%。

当周，人民币兑美元贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1766和7.1810，欧元兑人民币贬值0.3%，英镑兑人民币贬值0.6%，日元兑人民币贬值1.1%。

当周，大宗商品价格涨跌互现。WTI原油价格下跌1.5%至67.3美元/桶，布油价格下跌1.5%至69.3美元/桶；焦煤价格上涨1.4%至926元/吨，螺纹钢价格上涨0.4%至3147元/吨。

当周，有色价格多数上涨，贵金属价格悉数下跌。LME铜上涨0.8%至9720美元/吨，LME铝持上涨0.1%至2595美元/吨；通胀预期上行4bp至2.4%，COMEX黄金下跌0.3%至3349.4美元/盎司，COMEX银下跌1.7%至38.3美元/盎司；10Y美债实际收益率下行3bp至2.0%。

（二）美国或将提高对欧盟关税

7月12日，特朗普宣布，若贸易谈判无法在8月1日前达成协议，将对欧盟、墨西哥的进口关税提高至30%。7月15日，美国USTR正式宣布对巴西发起301调查，主要针对巴西的数字贸易、知识产权等问题。7月15日，美国宣布与印尼达成贸易协定，印尼出口至美国商品统一适用19%关税，低于此前的32%，印尼承诺对美国进口商品“零关税”，印尼同意采购美国能源、农产品和波音飞机。

（三）日本举行参议院选举，财政扩张担忧上升

2025年7月20日，日本举行第27届参议院选举。日本参议院总席位248席，此次改选125席，非改选123席。石破茂所处的执政联盟（自民党、公明党）非改选席中有75席，两党需在本次选举中赢得50席以上，才能与非改选席位合计维持参议院过半席位。若执政联盟失去参议院多数，在野党可能联合施压迫使石破茂下台。执政联盟的财政政策主张相对温和，计划发放人均2万日元现金补贴，不进行减税；在野党主张更激进的减税。选举前因政治不确定性，日本国债出现大幅抛售，10年期国债收益率升至1.56%，30年期收益率突破3.0%。主因是市场担忧反对党胜选后推行减税等财政宽松政策，推高政府发债需求与通胀预期。

（四）美联储：美联储官员“鸽鹰”分化加剧

本周多位联储官员发表讲话，虽然6月核心CPI表现弱于预期，但多数联储官员仍表示应维持耐心，而沃勒、鲍曼仍支持降息。本周公布的褐皮书指向经济表现不弱，通胀压力仍然存在。值得注意的是，沃勒本周还表示，如果特朗普让他接任联储主席，他会答应，并强调联储主席需要有市场的信任。

（五）通胀：美国6月核心CPI弱于市场预期

美国6月核心CPI环比略弱于市场预期，但关税的通胀效应更为显著。北京时间7月15日，美国劳工局公布6月CPI数据。CPI同比2.7%，预期2.6%；环比0.3%，市场预期0.3%；6月核心CPI同比2.9%，预期2.9%；环比0.2%，市场预期0.3%；其中，核心商品和服务CPI环比分别升至0.2%和0.25%。核心CPI弱于预期，主要源于新车、二手车CPI表现仍较弱。6月美国核心CPI虽略弱于预期，但商品端已显现出更强的关税传导效应。市场在短暂消化较弱核心CPI数据后，开始聚焦于美国通胀未来走强的前景，这一趋势更值得重点关注。

（六）零售：美国6月零售强于市场预期

美国6月零售环比0.6%，较5月大幅回升，亦强于市场预期。从结构来看，多数分类较5月改善，最明显的是机动车、建材，或反映美国居民消费基本面仍然坚挺，可能会促使联储官员继续维持观望态度。

（七）失业金：续请失业金人数低于市场预期

截止7月12日当周，美国失业金初申领人数22.1万人，低于市场预期的23.3万人。截止7月5日当周，美国持续申领失业金人数195.6万人，低于市场预期（196.5万人）。

三、全球宏观日历：关注欧央行会议

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。

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