■主持人：陈瑜 本报记者

■嘉宾：周光友 复旦大学数字金融研究中心主任、教授

马文杰 上海财经大学上海国际金融中心研究院院长、教授

周光友

马文杰

主持人：稳定币作为数字金融领域的新兴产物，近年来在全球范围内快速发展。如何理解它的前世今生？稳定币的实质和重要作用是什么？

周光友：稳定币作为数字金融生态中快速崛起的金融创新形式，自2014年起步至今已有十年。其最早的实践源于稳定币发行商Tether推出与美元1∶1锚定的泰达币（USDT），旨在解决比特币等主流加密资产剧烈波动所带来的交易不便。这一设计为数字资产提供了稳定价值锚定机制，使稳定币迅速获得去中心化金融（DeFi）生态的青睐，并逐步从加密社区内部工具演变为全球金融基础设施的组成部分。随着技术演进与应用场景扩展，稳定币已渗透至跨境支付、国际贸易、零售结算等多个领域，呈现出由“技术试验”向“制度变革”转化的趋势。

从结构上看，稳定币实质上是一类以法定货币、加密资产或算法机制为支撑，通过智能合约实现价格稳定的加密货币。依据抵押物类型，可划分为三类：一是以法币作为储备资产，强调1∶1可兑付的稳定币（如泰达币USDT、美元币USDC）；二是以加密资产作为抵押的去中心化稳定币（如DAI）；三是通过算法自动调节供需的非抵押型稳定币（如早期的UST）。此外，依据收益特性，又可区分为无息型与有息型两大类，目前无息稳定币在流通总量中占据主导地位。

稳定币在金融体系中的角色日益突出。一方面，它已成为DeFi生态中不可或缺的流动性载体和价值结算单位，广泛应用于交易撮合、杠杆借贷、衍生品抵押等核心操作环节。另一方面，借助区块链技术的高效性与可编程特征，稳定币在跨境支付与资金清算中显著提高了效率、降低了成本。据测算，2024年全球稳定币链上交易额已突破27万亿美元，首次超越传统卡组织的全年交易总和，标志着稳定币在全球支付体系中的影响力迈上新台阶。

马文杰：稳定币和一般加密货币不同的是，它通常拥有抵押资产。通过锚定法定货币或其他低波动资产，实现相对的价值稳定，并在区块链（公链）上发行，形象地讲类似区块链上的“支付宝”。以锚定美元的稳定币为例，稳定币发行人通过铸币、储备、赎回三环节实现锚定。铸币，即用户缴纳1美元，发行人将1枚稳定币写入区块链；储备，发行人把收到的资金存入受监管的资产池；赎回，用户要求提现时，发行人销毁稳定币并返还1美元。

近期稳定币爆发的直接动因在于美国稳定币监管框架的落地，英国、中国香港跟进。4月2日,美国众议院金融服务委员会通过《稳定币透明与问责法案》。5月21日，中国香港特区立法会通过《稳定币条例草案》。5月28日，英国金融行为监管局（FCA）发布关于稳定币发行、加密资产托管的监管提案。6月17日，美国参议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案），制定了与美元挂钩的稳定币监管规则。

特朗普家族利益与稳定币深度绑定加快其合法化进程。2024年9月，特朗普家族创立World Liberty Financial（以下简称WLF）。2025年3月，WLF宣布计划推出稳定币USD1，该稳定币由美国国债和美元存款等资产支持，可按1∶1兑换美元。2025年5月，GENIUS法案以66对32的票数通过参议院的程序性投票。2025年6月，阿布扎比的MGX基金承诺使用USD1在币安进行20亿美元的投资。特朗普家族成为稳定币合法化的最大受益者之一。

随着稳定币合法化进程加快，传统金融机构加快稳定币资产配置。贝莱德、渣打、摩根大通等机构通过代币化基金、区块链结算平台整合稳定币，提升资产流动性。Circle（美元稳定币发行商）上市引爆全球机构投资者认购热情。

主持人：在稳定币热度不断攀升之际，国际清算银行（BIS）发出警告：“稳定币作为可靠货币形式存在不足，若缺乏监管，会对金融稳定和货币主权构成风险。”稳定币存在哪些隐患？

马文杰：稳定币的广泛使用首先可能侵蚀国家货币主权，具体来看有双重隐患：一是法币替代隐忧。在通胀高企或金融体系脆弱的国家，稳定币可能成为实际流通货币，削弱央行货币政策工具（如利率、准备金）的有效性，甚至导致本国货币加速贬值。二是跨境资本失控，稳定币能够不间断地进行跨境流动，极易绕过资本管制，助长套利性热钱冲击新兴市场。其次，监管黑洞引发灰色金融：稳定币在链上交易可脱离用户身份认证（KYC）匿名进行，为洗钱和恐怖融资提供通道。发行主体可能迁移至离岸“监管洼地”（如开曼群岛、马绍尔群岛），逃避主权国家监管职责。此外，作为去中心化金融生态的核心抵押物，稳定币支撑着超500亿美元的杠杆头寸，一旦发生价格脱锚，将引发链上清算海啸。

周光友：稳定币的快速发展虽然推动了金融创新与支付便利化，但其背后隐藏的风险也不容忽视，特别是在金融稳定、货币主权与监管执行方面引发了广泛关注。

在货币发行权层面，稳定币所代表的“准货币机制”正在对传统主权货币体系构成挑战。由于其发行机制多依赖于企业平台或技术协议，在实践中会绕开中央银行的信用背书与法定授权，形成了某种“私营央行”现象。这类架构削弱了中央银行在货币供给与金融调控中的核心地位，使国家宏观调控能力受到冲击。

在支付系统层面，稳定币所构建的点对点结算网络已在部分区域呈现“并行替代”的趋势。在拉美、中东、东南亚等地区，稳定币已广泛用于跨境转账与交易结算。调查显示，超过七成用户在这些市场使用稳定币完成跨境支付，其成本和时间效率均显著优于传统清算体系。这种局部替代效应正在挤压本币流通空间，并对既有金融基础设施的稳定性形成倒逼。

稳定币的大规模使用还可能削弱货币政策的传导效能。当市场上大量资金脱离本币体系、流转于加密生态中时，传统货币政策工具对实体经济的作用力将被稀释。更具代表性的是，美国财政部已将USDC的储备机制与短期国债收益相绑定，形成“链上利率-离岸收益”之间的传导路径，这在全球范围内构建起美元利率影响力的“链上延展”。

此外，由于稳定币的跨链、跨国属性，其法律地位与监管模式存在高度不确定性。各国对稳定币的法律界定、储备披露与兑付权利标准尚未统一，不少平台利用监管差异进行“合规套利”。在部分新兴市场，稳定币被用于规避外汇限制与资本监管，甚至出现通过非传统网络进行点对点交易的现象，加剧了金融监管的盲区与执法复杂性。

主持人：今年6月，美国参议院通过GENIUS法案。有观点认为，美国力推稳定币，旨在巩固美元霸权。对此，您怎么看？

马文杰：总体来看，美元在传统货币体系和新兴数字经济领域均展现出“美元霸权”特征。传统美元霸权的实现主要依赖三方面机制：一是美元长期作为全球主要外汇储备货币，全球央行普遍持有美元资产，构筑了以美元为中心的国际金融体系。二是各国通过贸易和投资活动获取美元后，美元资产回流至美国购买国债有效支撑了美国财政赤字的持续融资。三是美国以贸易逆差方式“输出”美元，推动全球商品流通及美元资金回流，形成独特的美元循环体系。这些机制相互作用，长期巩固了美元的国际主导地位。

随着全球数字经济的兴起和加密资产市场的迅速扩张，美元霸权的实现路径呈现出新趋势。以USDT、USDC为代表的美元稳定币快速发展，间接帮助美元在全球数字资产市场形成了新的“美元霸权”。稳定币具备高效、低成本、跨时区结算等特征，突破了传统金融基础设施的限制，极大扩展了美元的使用范围和场景。稳定币不仅成为加密市场的主要交易媒介，还被广泛用于跨境支付、贸易结算、避险储值等多元场景，提升了全球对美元的需求。自稳定币诞生之初，以USDT与USDC为主的美元稳定币就始终以超过全球稳定币90%的占比处于绝对垄断地位。

周光友：近年来，美国在稳定币领域的立法与监管布局呈现出明显的战略意图。从政策出台到市场准入，美国在推动稳定币合规发展的同时，也构建起以美元为锚定核心的稳定币体系，意在强化其在全球货币体系中的主导地位。

一方面，美国通过多项法规明确稳定币可锚定美元发行，并限制未经批准的境外稳定币进入本土市场，在维持金融安全的同时保障美元稳定币的全球通行力。随着稳定币总市值的扩张，对美元计价的短期资产（如国债、回购协议等）的需求持续上升。据预测，到2028年，稳定币所持有的短期美债可能超过1万亿美元，这不仅强化了美元资产在全球金融结构中的流动性地位，也有助于降低美国政府的融资成本。

另一方面，稳定币还被美国视为金融科技竞争的制度平台。其“技术包裹下的美元输出”使得美国可绕开传统金融规则与清算路径，在数字空间中塑造制度性优势。事实上，稳定币已成为数字美元在全球渗透的重要形式。

学界的研究亦表明，以美元为锚定基础的稳定币正逐步重塑全球货币格局，在多个去中心化支付与链上结算场景中强化了美元的“制度平台力”。虽然美国推动稳定币发展也有科技创新和市场监管的合理考量，但其巩固美元国际主导地位的战略目标毋庸置疑。

主持人：稳定币或重塑全球货币格局，在此背景下，我国如何在稳定币领域积极作为，提升人民币国际地位？

周光友：面对稳定币重塑全球货币结构的趋势，我国在稳妥推进数字人民币的同时，应积极探索制度型路径，提升人民币在数字金融时代的国际竞争力。

一是推动以人民币计价的稳定币试点。可尝试在香港、新加坡、中东等离岸人民币市场，以及上海、粤港澳等数字经济高地，支持发行以离岸人民币（CNH）或央行储备资产为基础的人民币稳定币，推动其在跨境贸易、数字商品、碳金融等高频链上场景中落地使用。

二是加快构建数字人民币跨境流通的制度基础。应深化“多边数字货币桥”（mBridge）项目合作，完善跨境身份识别、反洗钱机制及合规审核体系，推动e-CNY在国际支付、投融资和清算中的实际使用与标准对接。

三是打造以人民币为计价单位的链上资产市场。可围绕绿色金融、碳交易、政府债券等领域，推动形成与区块链兼容的数字资产发行体系，拓展人民币的资产生态，增强其在国际市场中的流动性和吸引力。

四是积极参与全球稳定币规则制定与治理机制建设。通过在G20、BIS等多边平台推动监管协调、标准统一和储备披露机制建设，提升我国在全球数字金融治理中的话语权和制度输出能力，为人民币国际化创造制度支持。

从长远看，中国对稳定币的战略布局不仅是技术应对，更是制度塑造与货币国际化深度融合的关键突破口。

马文杰：我国应加快推进人民币数字化、国际化，积极布局人民币稳定币，推动多极化货币生态体系建设。

第一，探索以国有金融机构引领，在香港、自贸区等区域率先试点人民币挂钩的稳定币发行。可考虑由大型国有商业银行、政策性银行、清算机构作为人民币稳定币发行商，完善锚定资产管理和合规架构，保障人民币稳定币的法定性与可兑付性。

第二，积极推动人民币稳定币服务中国企业“走出去”。应将人民币稳定币优先应用于境外中资企业贸易结算、跨境投融资、供应链管理等业务场景，为企业“走出去”提供高效、安全、便捷的数字化金融工具。

第三，构建人民币稳定币的反洗钱和风险防控体系。建议在保障交易便利性的前提下，积极引入智能合约、隐私计算等技术，完善人民币稳定币在兑换、交易过程中的反洗钱、合规审查等制度体系，避免过去“数字美元”实施中暴露的违规套利、跨境洗钱、道德风险等问题。

第四，借助人民币稳定币，推动以上海为核心的在岸国际金融中心与以中国香港为核心的离岸国际金融中心实现有序的资本流动。