股价涨近8%后10CM跌停，康惠制药近日二级市场可谓是“跌宕起伏”。8月14日，康惠制药再度低开，截至发稿股价报12.57元/股，跌幅为6.26%，总市值为12.55亿元。

消息面上，康惠制药近日公告称，公司股东TBPTraditional Medicine Investment Holdings(H.K.) Limited（以下简称“TBP”）拟将10%公司股份转让给上海赛乐仙企业管理咨询有限公司（以下简称“赛乐仙”），若转让完成，赛乐仙将成为康惠制药二股东。

上述股份受让方赛乐仙为湖南恒昌医药集团股份有限公司（以下简称“恒昌医药”）控股股东。公开资料显示，截至2023年上半年末，赛乐仙咨询直接持有恒昌医药2.22亿股，占总股本的61.57%。

恒昌医药曾于2022年申报创业板上市，此后历经三次问询，最终于2024年7月2日主动撤单。上述股份转让事宜不禁让人猜测，恒昌医药拟借康惠制药“壳”上市？

针对上述传闻，康惠制药证券部工作人员回应媒体称，恒昌医药是赛乐仙的子公司，赛乐仙前段时间拟通过协议转让购买公司二股东的股权。协议转让的事项目前还在办手续，做一些审批手续。目前还没有变更到他们名下。除此之外，目前没有接到其他相关通知，后续如果有，肯定会发公告。

恒昌医药IPO折戟，收购公司曾“踩雷”

2015年1月，江琎、周延奇和夏平华三人共同出资设立恒昌医药前身。据该公司此前披露的招股书，经过多次增资与股权转让后，赛乐仙成为公司控股股东，江琎为公司实控人及董事长、总经理。周延奇为公司大股东之一，且担任副董事长、副总经理职务。夏平华因公司设立后未实际出资，已在2015年7月将出资额转让。

恒昌医药是一家专注于服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构的医药流通企业。江琎、周延奇创立这么一家医药流通企业或与其此前的任职经历相关。在创立恒昌医药之前，两人均曾在湖南天地恒一医药有限公司、湖南鸿安医药有限公司、湖南长发丰源医药有限公司任职，为同事关系，且上述两人的职务均与销售、业务经理等相关。

在公司成立7年后，恒昌医药也是向资本市场发起挑战，但最终未能如愿上市。在此前的IPO审核问询中，该公司商业模式、重大诉讼情况、药品注册批件号等情况多次被问及。

据了解，恒昌医药的业务模式与市场上的医药零售连锁企业不同。该公司主要通过自有品牌商标授权的方式向上游制药厂商定制化采购，再将产品专供具备公司会员资格的终端渠道客户进行销售。而其下游主要客户群体为中小型连锁药店、单体药店以及基层医疗卫生机构等医药零售终端。

近年来，医药零售连锁上市公司频繁展开并购重组和业务扩张，京东健康、阿里健康等也纷纷涉足医药流通零售领域，中小型药店的市场空间被挤占，恒昌医药的经营受到不利影响。为了生存，恒昌医药也是通过设立子公司恒昌新药、收购六谷大药房、收购江右制药等，对上下游产业进行布局。

若以业绩方面来看，恒昌医药表现良好。该公司营收从2020年的18.49亿元增至2022年的30亿元，归母净利润从2020年的1.04亿元增至2022年的2.49亿元。

不过，恒昌医药在收购公司时也曾“踩雷”，损失百万元。2020年12月，恒昌医药拟收购泰凌医药（长沙）有限公司100%股权，并支付了意向金200万元。后期因未对收购协议达成一致，收购事项终止，但200万元意向金未能收回。

此外，因恒昌医药预先支付货款的业务模式，也使其存在多起合同纠纷。例如，2020年恒昌医药支付390万元货款向甘肃中亚国际贸易有限公司采购中国石化所生产熔喷布，但对方未按约定发货；向东莞市沃德精密机械有限公司支付购买口罩机及控制软件的预付款后，对方未按照约定交货等。

收购策略效果不佳，康惠制药业绩低迷

本次股份转让事项的另一主角康惠制药，主要从事中成药的研发、生产、销售等业务。该公司早已于2017年登陆资本市场，不过当期其股价处于低位，业绩也已连亏两年。

以近5年来看，康惠制药在2022年净利润转亏，从2021年的盈利3648.15万元变为2022年的亏损6305.59万元。彼时，该公司称业绩下滑主要系联营企业湖北科莱维药业亏损，公司计提大额长期股权投资减值准备；控股孙公司陕西友帮未按期投产及在建项目利息费用化加大等。

公开资料显示，2020年7月及2021年去2月，康惠制药通过增资或受让股份形式取得科莱维药业40%。但科莱维药业2021年和2022年均未实现业绩承诺，其中，2022年科莱维药业甚至录得近3千万的净亏损。

金融界注意到，除科莱维药业外，康惠制药此前收购过多家公司，但多数业绩均未达标。“买买买”的行为未能有效帮助康惠制药提升盈利能力。

康惠制药2020年收购的控股子公司山东友帮因2021年至2023年连续三年未实现业绩承诺，山东友帮原股东来新胜应向康惠制药支付业绩补偿款2.69亿元。

2021年5月，康惠制药控股子公司康惠医疗以916万元获得菩丰堂药业51%股权。同样因菩丰堂药业净利润均为达成业绩承诺，菩丰堂药业原股东支付了业绩补偿款。后因资金紧张，菩丰堂药业原股东将菩丰堂药业剩余49%股权向康惠医疗进行抵偿。

不过，康惠制药也通过收购行为，收窄了亏损。2023年，康惠制药实现营业收入6.7亿元，比上年同期增长36.92%，主要系其收购春盛药业及子公司营业收入增加等因素的影响；其实现归母净利润-2615.86万元，较上年归母净利润-6305.59万元减少亏损3689.73万元，减亏幅度为58.52%。

收购春盛药业股份虽增加了康惠制药的营收，但也使康惠制药的营业成本显著增长。2023年，该公司的营业成本比上年同期增加65.46%。

值得一提的是，2017年，康惠制药还曾参与设立长期照护保险，计划投资2亿元。在今年5月份投资者关系活动中，针对投资者关于照护险的问题，康惠制药表示，“目前共投入500万元。 设立保险公司需经相关职能部门批准，开办和收入实现需要较长的周期，目前，该项目尚在进行中，尚未有相关进展。”

以收购或跨界寻求发展并非易事，对于康惠制药而言，整合现有资源、提高主营业务竞争力才是发展的关键。

来源：金融界