近日，江苏正力新能电池技术股份有限公司正式向港交所提交招股书，联席保荐人为中金公司、招银国际。

正力新能成立于2019年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。正力新能公司的产品线涵盖陆海空互联全场景应用，包括动力电池、储能电池及航空电池等。根据招股书显示，正力新能在动力电池市场排名第10名，在磷酸铁锂动力电池市场排名第7名，在三元动力电池市场排名第8名。

据悉，正力新能创始人曹芳，也是福耀玻璃创始人、“玻璃大王”曹德旺的胞妹。招股书显示，2016年8月，曹芳与在福耀玻璃任职13年的陈继程共同创办正力投资，从事电动汽车核心部件领域的投资；同年12月，正力投资与蔚然(南京)储能技术有限公司合资创办了正力新能。

目前，曹芳为正力新能董事长，陈继程为正力新能总经理，截至最后可行日期，二人共同拥有正力新能已发行股本总额的64.6%。

连续亏损三年 产品售价逐年下滑

数据来源：正力新能招股书

尽管市场地位显著，正力新能却面临着持续的亏损问题。2021-2023财年，公司营收分别为14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元，同期亏损分别为4亿元、17.2亿元、5.9亿元，三年累计亏损超27亿元。2024年一季度，公司收入为7.37亿元，净亏损为0.7亿元。正力新能在招股书中坦言，预计2024年将继续录得净亏损，这主要受到原材料价格波动、客户X订单取消等因素影响。

数据来源：正力新能招股书

从产品看，BEV电池产品是正力新能近年来的主要销售收入来源。2021-2023年，正力新能通过销售BEV电池产品产生的收入分别为14.48亿元、31.03亿元和23.71亿元，2024年1-3月，BEV电池产品贡献营收2.90亿元。具体来看，BEV电池产品在收入中的贡献持续下滑，今年一季度已降至39.4%，而PHEV电池产品在收入中的占比持续增长。

数据来源：正力新能招股书

据招股书，正力新能旗下的BEV电池及PHEV电池产品的平均售价同样下滑明显。2021-2023年，BEV电池的平均售价分别为0.69元/Wh、0.85元/Wh和0.48元/Wh，2024年1-3月，BEV电池的平均售价下滑至0.40元/Wh；同期，PHEV电池产品的平均售价也自2022年的3.59元/Wh下滑至2024年一季度的0.81元/Wh。

客户依赖性过强 大客户取消订单

正处亏损中的正力新能，还面临客户集中度较高的风险。招股书显示，2021-2023年及2024年1-3月，公司来自前五大客户的收入分别为13.37亿元、29.73亿元、32.38亿元和6.39亿元，在同期总收入中的占比分别为89.1%、90.4%、77.8%和86.6%。

据悉，2021年及2022年，客户X均为公司第一大客户，收入占比分别为55.2%、29.3%，2023年则消失在前五大客户行列，也如正力新能2024第一季度财报所说，对业绩带来了较大影响。

正力新能提示相关风险称，公司无法保证主要客户不会寻求供应商多元化、改变业务范围或业务模式、停止经营或遭遇经营或财务困难。如果公司主要客户的业务、营运、财务状况及需求出现任何重大不利变动，均可能对公司产生不利影响。

实际上，在2022年，正力新能的一名主机厂客户因其业务运营发生变动，导致电池采购计划发生变更，直接取消了用于BEV的三元电池产品订单。上述订单的取消对正力新能的业绩产生了不利影响，三元电池销量及收入均出现大幅下降，公司的亏损扩大至17.20亿元。

市场份额仍有差距 产品毛利率低下

截至2024年3月31日，公司电芯产品的设计总产能为25.5GWh。以当年动力电池装机量计，市场份额仅有1.4%。

而据相关市场研究机构测算，2025年前，宁德时代、比亚迪电池的产能目标均达600GWh，已在港股上市挂牌的中创新航产能目标也有500GWh。

此外，据中国动力电池产业创新联盟数据统计，2024年1月-6月，正力新能的整体市场份额为1.61%，较市场头部企业宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等有较大差距。

从盈利能力来看，截至2024年3月，正力能源动力电池业务毛利率为11.9%，远低于行业头部企业。作为对比，截至2024年上半年，行业龙头宁德时代的动力电池业务毛利率高达26.9%，相比正力新能高出一倍之多。

IPO前，正力新能已完成A、A+两轮融资，分别于2021年、2022年完成。最新一轮融资发生在今年7月24日，新中源创投及若干投资者同意以10亿认购合共约1.31亿股股份(B轮投资)，投后估值约182亿元。据了解，新中源创投由曹芳和陈继程分别持有52%及48%股权，等于是实控人自己的投资平台投资了正力新能。