2025 年 6 月 16 日，巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交招股书。若成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家在港上市的火锅品牌，为竞争激烈的火锅行业再添变量。2025年一季度，这家高端火锅品牌的客单价降至138元，近15个月内的整体降幅为8%。

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从安阳小店到全国连锁

2001年，创始人杜中兵在河南安阳开出第一家巴奴门店。2012 年是巴奴发展的关键节点，品牌正式更名为 “巴奴毛肚火锅”，确立 “毛肚 + 菌汤” 的招牌产品战略，凭借差异化定位迅速脱颖而出。

历经 24 年发展，巴奴已在全国 39 座城市布局近 150 家直营门店。以武汉为例，在武汉国际广场、群光广场、梦时代等核心商圈，8 家巴奴门店占据优质商业资源，吸引众多食客慕名而来。其标准化、鲜战略、地域食材的定位，精准卡位了近年餐饮行业的流行趋势。

在产品打造上，巴奴构建起以毛肚和菌汤为核心的特色矩阵。截至今年 6 月 9 日，巴奴拥有 5 家集仓储物流于一体的综合性中央厨房和 1 家专业化底料加工厂，覆盖 14 个省和直辖市，从食材采购、加工到配送，全流程严格把控品质，确保消费者吃到新鲜、美味的火锅食材。

招股书数据可直观反映出巴奴目前的发展态势。2022 - 2024 年及 2025 年第一季度，巴奴分别实现收入 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元、7.09 亿元；利润从 2022 年的 - 520 万元，一路增长至 2025 年第一季度的 5520 万元；经调整净利润也从 4150 万元攀升至 7670 万元。

作为餐厅行业关键指标的翻台率，也从 2022 年的 3.0 提升至 2025 年第一季度的 3.7，带动每家餐厅平均每日顾客量从 387 人增至 420 人。

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人均消费下降，布局下沉市场

自2024年开始，巴奴火锅的顾客人均消费金额已呈现出下降趋势，近15个月内的整体降幅约为8%。截止2025年3月31日，巴奴顾客平均人均消费为138元，较上年同期的148元下降了10元。

今年一季度，巴奴火锅在一、二线城市的人均消费价格已分别跌破160元、140元。

对此，杜中兵曾公开解释其中变化。据他本人表示，巴奴的价格主要围绕在肉类上，特别是随着肉类供应成本的下降，价格也出现了自然的下降。

此外，面对消费趋势的变化，巴奴还在用物理性和结构性的方式调价。其中，物理性降价指的是把锅底变成了三宫格的形式，按格收费，原来菌汤是固定在中间，并且是组合定价的方式，现在变成三宫格自选，从锅底上可以有效把价格降下来。

而结构性降价则体现在增加了猪肉类和蔬菜类产品上，目的是让顾客理性消费，荤素平衡，这也促进了单价的下降。

“巴奴客单价的下降，符合整个宏观经济的发展轨迹，也符合整个行业步入内卷的这一局面。”广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，在当前经济环境下，价格敏感度提升迫使巴奴动态调整，以吸引更广泛的客群。

此次 IPO 募集资金，巴奴将主要用于拓展自营餐厅网络、提升数字化水平、加强品牌建设、优化供应链以及补充营运资金。巴奴招股书提到未来 3 年，计划新开约 150 家门店。在 2025 - 2027 年，其具体开店规划为：2025 年约新开 40 家，2026 年约新开 50 家，2027 年约新开 60 家 。

除了加密已有品牌影响力的城市，还将向地、县级市下沉。为此，巴奴计划在河南、陕西等 7 个省份建设卫星仓，每个仓预计投资 400 - 500 万元，为下沉市场的消费者提供更优质的服务。

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高端品牌与大众市场预期的矛盾

横向对比，即便巴奴客单价降到140以下，价格仍高于一众火锅企业。数据显示，2024 年国内火锅市场人均消费约 85 元，远超行业均值的巴奴，让不少网友和消费者直呼“吃不起”。

今年 2 月，杜中兵在直播中“火锅不是服务底层人民的”“月薪 5000 元学生应延迟满足” 等言论，更是将巴奴推向舆论风口浪尖。虽后续解释称是“倡导理性消费”，但巴奴官方客服前后矛盾的回应——既称 “对所有消费者敞开大门”，又建议 “适度消费避免透支”，进一步加深了消费者对口碑的负面印象。

2023 年，巴奴子品牌超岛自选火锅陷入“鸭肉卷风波”，78 元一份的羊肉卷被指鸭肉含量达 40%，市场监管部门介入调查后，巴奴创始人杜中兵公开致歉并提出十倍赔偿。同年，巴奴一份约 240 克的 “富硒土豆” 标价 18 元，换算下来每斤价格高达 37.5 元，远超普通土豆市场价。即便杜中兵强调成本是普通土豆的 5 倍，仍难消网友和消费者质疑。

值得关注的是，巴奴招股书风险章节直言“任何损害品牌形象的情况都可能重创业务”，这番表述无疑是对过往争议的深刻反思。

在火锅赛道竞争白热化、头部品牌市占率不足 10% 的当下，巴奴在人均消费超 120 元的品质火锅赛道以 3.1% 的市占率居于首位。随着消费者对餐饮品质健康、服务体验及社交需求不断升级，用 23 年走出品牌高端化之路的巴奴，能否能在资本市场加持下未来续写更多故事，仍值得行业期待。

（编辑：Mulan）