【中美关税战暂告段落，2025年5月制造业PMI有所回升】中美关税战历经多轮升级，在5月12日中美日内瓦经贸会谈后暂告一段落。2025年5月，制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，在关税战后有所缓和。 宏观层面呈现弱恢复态势。2025年5月，制造业PMI升至49.5（+0.5pct），生产指数受外需改善驱动重返扩张区间，电气机械等出口导向型行业生产反弹。非制造业PMI为50.3（-0.1pct），服务业扩张放缓，基建发力成稳增长核心。 需求端呈现“外热内冷”。外需因中美关税谈判阶段性成果出现“抢订单”效应，新出口订单指数大幅上升；内需消费与投资动力不足，新订单指数仍处收缩区间。价格指数持续低迷，企业优先消化产成品库存，仅对原材料谨慎补库，凸显供需失衡。 中观行业结构分化显著。高技术制造业与基建相关行业逆势扩张，地产行业持续承压。这是政策驱动、外需回暖与地产去化压力三个因素叠加的结果。 政策层面，2025年拟安排专项债4.4万亿元，新型基建占比30%，战略基建获重点支持，设备更新政策加码，推动相关行业景气度提升。技术与外需方面，高技术制造业出口占优，传统高耗能行业承压，中美关税暂缓带来短期抢出口效应，也面临全球产业链重构压力。 地产领域，2025年1 - 4月开发投资同比降10.3%，商品房待售面积增15.2%，投资与去库双重压力凸显。尽管政策通过保障房建设等对冲，但过剩产能与库存出清仍需较长周期。 此外，还存在行业发展不及预期、行业超预期改革、全球政治博弈等风险。