2025 年 5 月，高端母婴护理品牌圣贝拉（SAINT BELLA Inc.）正式获准启动港股 IPO 进程，拟在香港联合交易所发行不超过 1.92 亿股普通股。圣贝拉，这个被誉为 “月子界爱马仕” 的品牌，在过去几年里凭借高端定位和独特的经营模式，在母婴护理市场中占据了一席之地。

增收不增利的财务困境

从圣贝拉披露的财报数据来看，其营收呈现出增长态势。2021 - 2023 年，圣贝拉的营收分别为 2.59 亿元、4.72 亿元和 5.60 亿元 。2024 年上半年，营收更是从 2023 年同期的 2.71 亿元增加 32.0% 至 3.58 亿元。与之形成鲜明对比的是，圣贝拉却长期处于亏损状态。2021 - 2023 年，期内亏损分别为 1.22 亿元、4.12 亿元、2.39 亿元 。2024 年上半年，期内亏损从 2023 年同期的 7477.2 万元大幅扩大至 4.8 亿元。即便以经调整净利润来看，2021 - 2022 年圣贝拉也处于亏损状态，2023 年实现经调整净利润 2077 万元，2024 年上半年经调整净利润为 1714.9 万元，盈利水平仍较为微薄。

圣贝拉增收不增利，主要原因在于成本过高。其一，圣贝拉采用 “月子中心 + 高端酒店” 的轻资产模式，虽然这一模式能帮助品牌有效扩张规模、缩短投资回收期，但也意味着要付出较高的溢价成本。2021 - 2023 年以及 2024 年前 6 个月，圣贝拉的租赁及相关成本为 7120 万元、1.2 亿元、1.3 亿元及 8780 万元，分别占当期收入的 27.5%、26.1% 和 22.5%、24.5% 。其二，宝妈的大部分产后膳食由酒店运营商提供，同期产后膳食成本分别为 2260 万元、3850 万元、4230 万元、2940 万元。算上租赁成本，圣贝拉在合作方身上的花费接近总营收的 1/3 。其三，由于月子中心业务具有高客单价、低频次、重决策的特点，获客成本居高不下。2021 - 2023 年及 2024 年上半年，圣贝拉销售及分销开支分别为 3264 万元、5879 万元、8150 万元及 4526 万元，呈现出逐渐攀升态势 。其四，人力成本也是一大负担。2021 - 2023 年及 2024 年上半年，圣贝拉相关人力支出在同期收入的占比基本超过四成 。

母婴护理市场前景喜忧参半

随着居民生活水平的提高以及对科学坐月子观念的普及，母婴护理市场规模呈现出增长趋势。根据观研报告网发布的《中国母婴护理品市场竞争现状调研与发展战略预测报告》，90、95 后新一代家长消费观念更为先进，易接受科学育儿观，为母婴市场带来多元发展机遇与创新，成为行业重要增长动力。欧睿预测数据显示，2022 年中国母婴个护市场规模达 362.6 亿元；另有数据表明，2022 年中国母婴市场规模超 4.6 万亿，预计 2024 年将达 5.4 万亿。中国母婴护理品市场规模在 2021 年为 535 亿元，预计 2021 - 2026 年的年均复合增长率约为 12.4%，远超化妆品市场大盘增速。

但市场的增长并非一帆风顺。国家统计局数据显示，近年来我国生育率持续走低，这将直接影响到下游月子中心服务提供商的客源。另一方面，市场竞争日益激烈，越来越多的参与者进入母婴护理市场，不仅有传统的月子中心，还有新兴的母婴护理品牌。2023 年，以来自月子中心的收入计算，圣贝拉在中国所有产后护理及修复集团中仅占市场份额约 1.0% 。圣贝拉虽然凭借高端定位在市场中占据了一定的份额，但如何在竞争激烈的市场中保持优势，进一步扩大市场份额，是其面临的一大挑战。

合规运营难题待解

截至目前，我国仍未出台有关产后康复和母婴护理行业的系统性监管体系。在政策法规方面，相关部门虽有推动行业规范化发展的意向，但具体的系统性政策尚未落地实施。这使得市场鱼龙混杂、良莠不齐，消费者对该行业存在诸多疑虑。圣贝拉作为高端品牌，虽然在服务质量和品牌形象上有一定的优势，但在缺乏系统性监管的市场环境下，也面临着一些潜在风险。例如，服务标准的一致性难以保证，一旦出现服务质量问题，可能会对品牌形象造成较大的损害。此外，高昂的价格将圣贝拉的客源局限在高端市场，在市场监管不完善的情况下，如何维持高端客户群体的信任，也是圣贝拉需要解决的问题。

IPO 能否成为发展助力？

圣贝拉启动港股 IPO，无疑是其发展历程中的一个重要节点。从积极的方面来看，IPO 可以为圣贝拉带来大量的资金，这些资金可以用于拓展产后护理网络、提升服务质量、加强品牌建设等，有助于圣贝拉进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。但 IPO 也并非万能的 “解药”。如果圣贝拉不能有效解决增收不增利的问题，改善财务状况，即便成功上市，也可能面临股价低迷、投资者信心不足等问题。在当前母婴护理市场前景喜忧参半、新生儿行业环境不容乐观以及合规运营难题待解的情况下，圣贝拉需要充分利用 IPO 带来的机遇，积极应对挑战，优化成本结构，提升盈利能力，加强合规运营，才能在激烈的市场竞争中实现可持续发展。