华源证券近日发布有色金属 大宗金属周报：受中美关税“降级”催化影响电解铝大涨，后伴随氧化铝价格反弹而反弹，成本支撑仍是电解铝价格主线。库存方面，现货库存58万吨，环比降低6.3%，沪铝库存15.6万吨，环比降低8.0%，相比上周库存改善明显，一方面有上周过节因素另一方面受中美缓和下游补库影响，5-6月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，价格高度随氧化铝波动，或反弹至2.05-2.1万元/吨。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

铜：铜价维持震荡，等待后续宏观催化。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.86%/+0.89%/-1.34%，本周一中美发布经贸会谈联合声明，实现对等关税“降级”，受此催化全球商品价格反弹，沪铜一度反弹至7.9万元/吨，后续逐步回落至7.8万元/吨。基本面方面，受美国232铜进口调查影响，海外铜库存仍在转移，LME库存下降而comex库存高增，反观国内库存开始回升，smm社会库存13.2万吨，环增9.91%，沪铜库存10.8万吨，环增34%。下游开工开始回升，铜杆开工率73.26%，同增10.47pct。我们认为铜价短期维持震荡，宏观面重点关注：1）美国232铜进口调查落地情况及中美贸易博弈反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。

铝：中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨。1）氧化铝：

供给端扰动持续，氧化铝延续反弹。本周氧化铝价格涨3.44%至3005元/吨，氧化铝主力合约2509大涨11.1%至3141元/吨。继上周氧化铝反弹之后，本周氧化铝继续反弹主要受供给端进一步催化影响，原因包括：a）几内亚Axis矿区被列入撤销采矿许可证名单，采矿活动被迫中止，涉及产能4000万吨/年；b)氧化铝集中检修减产。参照24年几内亚油库爆炸影响，持续时间约2周，期货价格2851元/吨→3660元/吨，本次氧化铝价格仍有反弹空间，期货价格或至3500元/吨左右。2）电解铝：中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨。本周沪铝涨2.88%至2.02万元/吨，电解铝毛利4239元/吨，环比提升12.98%。本周一受中美关税“降级”催化影响电解铝大涨，后伴随氧化铝价格反弹而反弹，成本支撑仍是电解铝价格主线。库存方面，现货库存58万吨，环比降低6.3%，沪铝库存15.6万吨，环比降低8.0%，相比上周库存改善明显，一方面有上周过节因素另一方面受中美缓和下游补库影响，5-6月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，价格高度随氧化铝波动，或反弹至2.05-2.1万元/吨。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

锂：矿端价格延续下滑，锂价继续探底。本周碳酸锂价格下跌1.15%至6.45万元/吨，锂辉石精矿下跌1.79%至712美元/吨。供给端，部分澳矿25Q1成本下降且上调产量指引，矿端仍未看到明显减产现象，锂盐成本支撑下移，碳酸锂过剩格局延

续。本周碳酸锂产量1.66万吨，环比减少9.4%。SMM周度库存13.19万吨，环比提高0.3%。需求端，当前处于锂需求淡季，下游排产环比走弱，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下外购矿处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端可能的减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳，2月24日刚果金禁矿4个月，鉴于钴价仍维持弱势，6月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。(华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争)