5月15日，长江商学院在北京校区发布了2025年第一季度《投资者情绪调查报告》（以下简称“报告”），这是该学院第17次发布此类调查。报告基于2025年4月的问卷调查数据，结合A股上市公司2025年第一季度财报及其他国内外资本市场和宏观数据，深入分析了中国资本市场投资者的情绪和预期。

调查结果显示，投资者对A股的情绪在2024年7月后回暖回升。投资者对房地产的预期于2023年9月后有所回暖，目前整体仍然处于较为消极的情绪，但这一情绪在减弱。本次调查适逢美国加大对我国贸易战力度期间，投资者认为贸易纠纷短期内会给我国带来较大压力，但长期而言，影响偏正面。投资者对我国在重要科技领域的领先地位有信心，认为会有更大增长。约54.4%的受访者认为我国在人工智能方面世界领先，比2024年11月提高了14.7%个百分点；约55%的受访者认为我国在新能源领域处于世界领先地位，比2021年4月提高了19.2个百分点。

A股情绪回暖，但仍面临短期波动

自2021年年末以来，A股市场经历了持续下跌。从2021年12月至2024年8月，上证综指和深证综指分别累计下跌21.9%和39%。在2024年7月的调查中，受访者中认为A股会上涨的意见占比约47.5%，对A股的预期回报率约-4%，愿意投资股票的净增加人数占比约-12.5%。

2024年9月，政府出台了一系列超预期的金融政策，推动上证综指和深证综指在2024年8月至12月分别上涨17.9%和26.8%。2024年11月，受访者情绪显著提升，认为A股会上涨的意见占比提高到68.2%，比7月提高了20.7个百分点；对A股预期回报率约5.3%，比7月提高9.3个百分点；愿意投资股票的净增加人数占比约11.3%，比7月提高24个百分点。

进入2025年，A股市场再次出现调整，截至2025年4月，上证综指相比2024年年末下跌2.2%，深证综指下跌2.1%。在2025年4月的调查中，受访者情绪再次下调，约61.5% 的受访者认为A股会上涨，比去年11月的调查结果下降了6.7个百分点；对A股的预期回报率约0.6%，比去年11月下降了4.7个百分点；愿意投资股票的净增加人数占比约12.7%，比去年11月略提高1.4个百分点。这表明投资者对A股市场的信心虽有所回调，但整体仍保持乐观。

经济增长预期谨慎乐观，消费与投资成关键驱动力

报告显示，约33.2%的受访者认为未来经济增速能超过5%，这一比例较此前有所下降。从消费和投资的角度来看，2024年全国人均消费支出扣除CPI通胀后的增速为5.3%，政府总支出增速为2.6%，固定资产投资完成额扣除PPI后的增速约4.6%，根据2023年GDP支出法结构，三者加权平均增速约4.5%。2025年一季度，人均消费支出扣除CPI通胀后的同比增长5.3%，政府支出扣除CPI同比增长5.7%，固定资产投资完成额扣除PPI同比增长5.7%，三者加权平均增速约5.3%。显示出经济复苏的积极信号。

国际关系紧张加剧避险情绪，但长期影响偏乐观

近年来，我国经济面临下行压力。一方面，房产是我国绝大多数家庭的主要财富来源，房地产市场的持续走低会让居民的财富效应缩水。更重要的下行压力则来自我国所面临的国际环境。

2025年4月，美国加大对我国的贸易战力度，投资者对国际关系的关注度显著上升。约63.6%的受访者认为中美关系是影响投资的大事件，56.8%的受访者认为中国与其他西方国家的关系很重要。在贸易关系破裂的假设下，58.8%的受访者认为短期内会对我国带来较大压力。

这种压力促使投资者加大对避险资产的配置。2025年4月，愿意投资黄金的净增加人数占比约16.3%，比2018年10月提高17个百分点，愿意投资债券的净增加人数占比约16.8%，比2018年10月提高17.2个百分点。

长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任刘劲指出，2018年贵金属市场，尤其是黄金，呈现出较为波动的态势，交易量低迷，基本处于零附近徘徊。然而，随着时间的推移，全球避险情绪日益浓厚，投资者对贵金属的投资需求逐渐上升。债券市场与贵金属市场存在一定的相似性，即在经济不确定性增加时，投资者倾向于将资金投入债券以寻求避险。目前，债券投资的净增加人数已达到百分之十几。然而，债券与贵金属的市场趋势存在差异。

刘劲进一步分析指出，黄金价格走势与全球政治经济格局密切相关。当全球局势由相对稳定转向波动增加时，不仅中国投资者，全球各国投资者都会寻求避险，从而推高黄金的投资需求。此外，当前全球金融体系的底层资产为美元，而黄金是其潜在替代品。随着全球格局由单极世界向多极世界转变，美元作为唯一底层资产的地位可能受到挑战，黄金有望成为新的底层资产，这也是黄金价格走强的重要原因。相比之下，其他贵金属，如铂金，尽管其稀有程度远高于黄金，且历史上价格曾大幅高于黄金，但近年来价格涨幅有限。这主要是因为铂金的投资需求主要受工业和首饰业应用驱动，与避险需求关联度较低。因此，铂金价格表现明显弱于黄金，反映了当前全球避险情绪主导的市场环境。

报告显示，投资者对我国在重要科技领域的领先地位充满信心。约54.4%的受访者认为我国在人工智能领域世界领先，比2024年11月提高了14.7个百分点；55%的受访者认为我国在新能源领域处于世界领先地位，比2021年4月提高了19.2个百分点。

此外，投资者对民营经济的关注度持续上升。约44.5%的受访者认为民营经济的地位对未来投资决策很重要，比2020年12月提高了9.5个百分点。在对如何提振民营企业家信心的问题上，74%的受访者认为应加强宏观政策的连续性和稳定性，65.9%的受访者认为应赋予民营企业与国有企业同等的政治经济地位。

（作者 胡群）