■本报记者 林珂

近日，深交所网站更新公告显示，深交所上市审核委员会定于2025年3月14日召开 2025年第5次上市审核委员会审议会议，届时将审议汉桑(南京)科技股份有限公司(下称“汉桑科技”)的首发事项。

招股书显示，汉桑科技拟在深交所创业板上市，拟募集资金100190.18万元，分别用于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目、补充流动资金。

过于依赖单一客户

招股书显示，2021年至2024年上半年，汉桑科技实现营业收入分别为101872.24 万 元 、138632.75 万 元 、103137.90万元和67932.44万元，实现归属于母公司股东的净利润分别为10585.84万元、18957.07万元、13599.26万元和11216.86万元。可以看到，近几年，汉桑科技业绩虽然整体呈现增长态势，但营业收入和净利润波动明显。往后看，存货占比较高、对大客户过于依赖等问题，都可能是影响汉桑科技业绩的潜在风险因素。

从存货角度来看，2021年至2024年上半年，汉桑科技存货账面价值分别为 41633.38 万 元 、33857.11 万 元 、27011.94万元和31138.8万元，占总资产的比例分别为 44.50%、26.93%、24.27%和21.93%。其中，一年以上库龄的自有品牌产品账面余额分别为2740.2万元、2736.5万元、3691.96万元和4305.17万元，跌价准备计提比例分别 为 30.29% 、24.78% 、15.37% 和16.90%。公司对于自有品牌库存商品已结合实际销售情况进行减值测试，对于去化较慢的系列产品进行了减值计提。未来若公司无法对存货进行有效管理，加快销售速度，发生产品技术更新迭代、销售预测变动、已签订合同订单变更或取消等不利变化，导致公司自有品牌等存货出现跌价、积压、滞销情况，公司将出现存货进一步减值而计提跌价的风险，进而对财务状况产生不利影响。

此外，汉桑科技还过于依赖单一客户。如客户采购出现波动，也将对公司产生负面影响。招股书显示，2021年至2024年上半年，汉桑科技对第一大客户ToniesGmbH的销售收入分别为29624.63万元、47707.92万元、43085.11万元和35916.54万元，占各期营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，对单一客户构成重大依赖。公司预计，在未来一定时期内，仍将存在对ToniesGmbH 销售收入占比较高的情形。未来若ToniesGmbH的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与ToniesGmbH的合作关系被其他供应商替代，或由于公司自身原因导致公司无法与ToniesGmbH保持稳定的合作关系，将对公司经营产生重大不利影响。

产能利用率不足

在市场对汉桑科技的诸多质疑声中，募投项目被频繁提及。

招股书显示，汉桑科技此次拟募集10亿元，投资于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，并补充流动资金，需要购置较多研发设备、生产设备、测试设备等。

金融投资报记者注意到，市场的一大集中质疑就在于汉桑科技自身产能利用率不足。在产能存在部分闲置的背景下，汉桑科技继续扩产可能会导致更大的产能限制。相关数据显示，2021年至2024年上半年，公司产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。如果在项目实施过程中，建设进度、投资成本、宏观经济形势、相关产业政策等客观条件发生较大不利变化，则本次募集资金投资项目是否能够按时实施、涉及研发项目实施效果能否符合预期、募投项目产能利用情况等将存在不确定性，从而给公司的生产经营和未来发展带来一定的风险。

此外，在募集资金到位后，汉桑科技净资产规模将显著增长，而募集资金投资项目有一定的建设周期，所投资项目建设期内不产生直接的经济效益。因此，公司募集资金到位后，短期内存在净资产收益率下降的情形。若本次发行募集资金投资项目实现效益不及预期，将可能导致公司的每股收益和净资产收益率被摊薄，从而降低公司的股东回报。