（图片系AI生成）

A股上市两年，800亿市值创新药“新贵”百利天恒-U（688506.SH）抛出再融资计划。

3月10日，百利天恒公告称，公司拟向特定对象发行A股股票并募集资金不超过39亿元（含本数），扣除发行费用后，将全部用于创新药研发项目。

实际上，2024年，百利天恒已经凭借一款创新药license-out逆转连续4年的营收下滑和连续三年的亏损，截至去年9月末手握近50亿元货币资金。且就在蛇年春节之前，公司刚刚向港交所二次递表，向H股冲刺二次上市的进程正在同步推进中。

钛媒体APP注意到，连番筹谋募资背后，核心仍是百利天恒多管线创新药研发推进所需的巨额资金问题。而在此之上，是百利天恒创始人朱义的“所图甚大”——成为在肿瘤用药领域具有全球领先优势的跨国药企 (MNC) 。

3年内三谋直接融资

百利天恒最初以化学仿制药和中成药起步，2010年前后尝试布局生物药领域，启动“以仿养创”的漫漫转型路。2014年，公司在美国西雅图创建了SystImmune公司，投入大量资源研发ADC药物。

根据公司的说法，百利天恒聚焦肿瘤治疗领域，构建起了全球领先的创新ADC药物研发平台(HIRE-ADC平台)，成功研发包括BL-B01D1在内的已进入临床阶段的8款创新ADC药物以及系列临床前的创新ADC药物；创新多特异性抗体研发平台(GNC平台)，成功研发包括GNC-077在内的已进入临床阶段的4款创新GNC药物以及系列临床前的创新GNC药物；及创新ARC(核药)研发平台(HIRE-ARC平台)。

创新药研发投入大、周期长，素有“十年、十亿美元、10%成功率”的说法，14种候选药物的多管线研发所需资金更是庞大。且随研发的推进，每一个阶段都需要数亿元的支撑，尤其是公司的全球化战略下，海外研发成本更贵。近几年公司研发投入的快速递增即是例证。

2019-2023年，公司研发费用分别达到1.81亿元、1.96亿元、2.79亿元、3.75亿元、7.46亿元；仅2024年前三季度，则已“烧”掉9.32亿元。

多管线推进的压力下，百利天恒融资频繁。2023年1月，公司成功登陆科创板，募资9.9亿元，募资净额8.84亿元。但截至2024年9月末，该募资已累计使用7.66亿元，所剩无几。

2024年5月，百利天恒即启动港股IPO，并于7月首次递表。去年12月公告称，公司已收到中国证监会出具的备案通知书，公司拟发行不超2427.10万股境外上市普通股并在香港联交所上市。今年1月21日，百利天恒二次递表。根据招股书，港股募资将全部用于海外运营，包括在中国内地以外地区研发候选生物药，建立全球供应链、在海外建设或收购生产设施等。

“烧钱”的创新药研发

当然，全球化的野心需要足够的自信，而自主研发产品BL-B01D1的阶段性胜利给了百利天恒信心。只是这种信心，后续仍需要更多资金来支撑。

2023年12月，百利天恒将自主研发产品BL-B01D1的部分商业化权益授予百时美施贵宝(BMS)，总交易额高达84亿美元，是ADC领域历来总交易额最大的单一资产合作交易。2024年，公司收到8亿美元不可撤销的首付款。从此，直接逆转公司连续几年的业绩亏损境况。

根据业绩快报，2024年，百利天恒实现营收58.23亿元，同比增长936.31%；归母净利润为36.58亿元，2023年则为-7.80亿元。

不过，8亿美元首付款加持下，公司2024年盈利却逐季度递减，一方面显示研发“烧钱”的速度加快，另一方面则反映公司原有仿制药和中成药业务的萎缩。

2019年-2023年，公司化药制剂收入分别为9.62亿元、8.21亿元、6.06亿元、5.35亿元和3.81亿元，2023年的收入已不及2019年的四成；毛利率则从2019年的87.31%降至2023年的69.46%。

中成药制剂板块，收入则从2019年的2.43亿元降至2023年的1.79亿元，毛利率从56.11%降至37.80%。

到了2024年，刨除掉8亿美元首付款的贡献，公司其他业务的收入更加寥寥。根据港股招股书的披露，2024年1-9月，公司来自仿制药和中成药的销售额仅为3.28亿元。

值得注意的是，在原有收入来源不断收窄和研发投入递增的双重压力下，百利天恒间接融资亦在同步累加。wind数据显示，去年前三季度，公司短期借款新增4.96亿元，一年内到期的非流动负债新增1.72亿元，长期借款新增3.74亿元。截至去年三季度末，三项数据分别达到6.51亿元、2.72亿元、6.14亿元。

虽然BL-B01D1已经贡献业绩，但“九死一生”的研发仍面临“退单”风险，后续里程碑付款仍具有不确定性。即便最终能如其预期的“BL-B01D1将于2026年或之前向中国药监局提交首个适应症NDA申请，最早于2028年向FDA提出首个BLA申请，在未来的三到五年，BL-B01D1将陆续在中国、欧美及其他市场提交更多适应症的监管审批申请。”但由于公司将参与BL-B01D1在美国的临床开发，后续资金需求依然很大。（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）