深圳商报·读创客户端记者 梁佳彤

据港交所官网，今年2月底，保险科技公司白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）向港交所递交招股书。该公司“行业龙头”的数据背后，藏着净利连年亏损、依赖大客户和高佣金费率、现金流不够充裕等隐忧。

招股书显示，白鸽在线是中国领先的场景险数字化风险管理解决方案提供商，主要利用场景险作为工具，通过提供创新及科技赋能的风险管理金融服务、智能营销及数字化解决方案以及TPA服务获得收入。

市场份额4.4%

三年亏超5000万元

灼识谘询报告显示，以2023年收入计，白鸽在线在中国场景类保险数字化风险管理解决方案提供商中位列第一，市场份额为4.4%。而这细分赛道的“龙头”背后，却是连年亏损的业绩。

2022年至2024年前三季度（下称“报告期”），白鸽在线收入分别为4.05亿元、6.60亿元及6.31亿元；期内亏损2507.5万元、1718万元及1557.6万元，亏损在2023年收窄后，又于2024年前三季度扩大，累计亏损5783万元。

对于净利润波动，白鸽在线解释称，2023年净亏损减少，主要是由于风险管理金融服务的毛利增加。2024年前三季度净亏损增加，主要是由于销售及分销开支以及研发费用增加，部分被整体毛利的增加所抵销。

毛利率方面，报告期内，白鸽在线的毛利分别录得33.5百万元、52.1百万元、50.6百万元，相应的毛利率分别为8.3%、7.9%、8.0%。记者注意到，其第一大业务风险管理金融服务的毛利率在不断走低，由2022年的10%降至2024年前九月的8.6%。

依赖大客户和高佣金

佣金费率“狂飙”

白鸽在线对大客户存较高依赖度，且在逐年攀升。招股书显示，公司的客户主要为中国的保险公司，报告期内，自五大客户每年获得的总收入分别为223.6百万元、455.1百万元及人499.7百万元，分别占总收入的55.3%、69.0%及79.2%。

从具体业务来看，2024年前三季度，该公司的风险管理金融服务占比为91.0%，智能营销及数字化解决方案为8.7%，TPA服务仅占0.3%。值得一提的是，风险管理金融服务的收入增长主要源于佣金收入攀升，普惠金融生态业务已贡献过半佣金收入。

报告期内，普惠金融生态的佣金收入分别为820万元、1.42亿元及2.70亿元。该增长归因于2023年7月开始的支付延迟险产品，该产品其后成为公司2024年前三季度的最高创收产品。

普惠金融生态的平均佣金费率由2022年的9.1%飙升至2024年前三季度的66.7%，乃受支付延迟险产品大幅增加所带动，而该等支付延迟险产品一般收取较高佣金费率。据悉，高费率的背后或与保险公司的短期让利有关。

招股书介绍，金融机构通常会面临信任问题、资金回收及个人金融安全风险等风险。公司提供风险管理金融服务，保护客户免受违约影响，并促进消费者借款及消费。例如，公司为借款人提供意外保险，借出机构为受益人。即使借款人发生意外，也能确保贷款得到偿还，防止借款人家庭受到影响。

白鸽在线提示，公司的业务受保险监管机构及其他政府部门的监管及管理，任何适用的法规及规则项下的不充分措施将导致财务损失或业务受损。

此外，公司自风险管理金融服务所赚取的收入乃根据保险公司所设定的保费及佣金费率计算，因此，若该等佣金费率降低，或支付的佣金或转介费增加，则可能会对经营业绩产生不利影响。

账面仅剩约2400万元

拟募资建办公楼

截至2024年三季度末，白鸽在线现金及现金等价物仅2445.5万元，经营性现金流转为-1328.6万元，主要系现金流量受到营运资本调整的负面影响，其主要包括：贸易及其他应付款项减少23.7百万元，被贸易应收款项减少17.2百万元等。

白鸽在线的负债总额也在不断走高，流动比率有所下降。报告期及2025年1月31日，公司负债总计分别为5747.3万元、5799.5万元、8275.2万元、1.04亿元，流动负债也由261.9万元翻倍增至6701.5万元，流动比率微降至1.25。

深圳商报·读创客户端记者注意到，在现金流不够充裕的情况下，白鸽在线在募资计划中提到，拟加上自有资金约62.7百万港元用于建立研发中心及配有智能展厅的办公楼宇，计划在智能展厅展示公司“9+N生态系统”的风险管理方法。