文/瑞财经 程孟瑶

“包邮包发射！”

2023年3月31日晚，罗永浩直播间以百万价格成交一笔卫星订单，440万人围观了此但交易。

卫星成为商业产品被挂在电商平台售卖，彼时不少业内人士分析表示，这预示着商业航天toC消费市场逐渐形成。然而短暂的热度之后，当时售卖商业卫星相关产品的店铺，眼下大多已关闭网店。

商业航天消费市场的爆发暂且需要时间去推动，但随着相关航天技术的不断突破，商业航天产业的不断发展，专门研究卫星的公司，成都国星宇航科技股份有限公司（简称：国星宇航）站在了港交所门口，拟冲刺港股“商业航天第一股”。

国星宇航的业务以商业航天和人工智能为核心技术，2023年收入规模突破5亿元。与此同时，其还有一众豪华资本的护航，不到7年时间，估值涨了68.82倍。

但在研发投入大、回报周期长的行业背景下，国星宇航营收增长但持续亏损，同时存在一定程度客户依赖。上市之路，充满未知。

01

IPO前完成两轮巨额融资

估值7年涨68倍

公开报道显示，国星宇航成立之初就在四川省军融委的指导和支持下，作为重要组成部分承担“天府军融一号”的研制任务。“天府军融一号”的诞生则源于“军民融合发展”的政策背景。

管享有政策的支持，但与大多数民营商业航天企业类似，国星宇航的发展主要还是依赖外部融资，当然不乏一些国资。

2018年5月成立至2024年12月，国星宇航累计完成9轮融资，融资额达16.33亿元，资方包括深创投、万科企业（02202.HK）、青岛国资委、台州国运集团、策源资本等。IPO前夕，更是拿到了两轮巨额融资，金额分别为5.22亿元、5.38亿元，估值直接起飞。

2023年9月，5.22亿元融资完成后，国星宇航估值来到41.21亿元，较前轮融后估值增长90%；2024年12月5.38亿元融资完成后后，估值进一步增长59%，来到65.37亿元；不到7年时间，估值涨了68.82倍。

在获得资本市场的青睐的同时，国星宇航加速推进技术创新与市场扩展计划。2024年2月发射了首颗AI智算卫星，截至目前已发射9颗AI卫星，在民营商业航天企业中排名第一，按往绩记录期收入增长率计，国星宇航是中国卫星行业增长最快的商业航天企业。

02

董事长陆川控股48.7%

连续两年拿千万年薪

国星宇航如此受到资本青睐，与其电子科技大学背景也有一定关系，其天使轮资方包括电子科技大学旗下的成都电科。

国星宇航的创始人陆川是一位80后。履历显示，陆川出生于1983年，本科和研究生均就读于电子科技大学，2006年和2011年分别获得通信工程工学学士学位和软件工程领域工程硕士学位，也是国家高层次人才特殊支持计划入选者。

2006年7月-2021年2月，陆川曾在电子科技大学的科技处产学研结合科、成都研究院等担任多个职务，期间在2018年6月，获得广东工业大学博士学位。

作为新中国第一所无线电大学，电子科技大学走出了网易创始人丁磊，亿纬锂能创始人刘金成，中芯国际原董事长周子学，华为原董事长孙亚芳，国光电气董事长张亚，振华风光半导体董事长张国荣等知名企业家校友。

2018年5月，还在电子科技大学任职的陆川，通过名下两家资产管理公司北京星融宇航和北京新时代空间，投资成立了国星宇航，注册资本100万元。

2018年12月，国星宇航成功发射其首颗AI应用卫星。2019年1月，国星宇航完成天使轮融资，投资方包括电子科技大学旗下的成都电科、深创投以及星河·领创天下。

2019年2月，国星宇航联合电子科技大学等机构发起成立了国内首个商业航天AI卫星产业技术研究院——电子科技大学卫星产业技术研究院，陆川兼任研究院院长和国星宇航创始人。目前，陆川通过北京星融宇航、北京新时代空间行使国星宇航已发行股份总数48.71%附带的投票权。

不过让人颇为在意的是陆川的薪酬波动。

陆川的薪酬包括基本工资、股票期权、奖金等，算上股份支付部分，2022年-2024年9月，陆川的薪酬分别为1361.1万元、1017.4万元、864.6万元，已经连续两年年薪过千万。

如果仅看薪金及花红部分，2022年和2023年，陆川分别领取149.2万元、187.5万元，年薪百万，2024年1-9月仅18.2万元，较2023年同期减少27.1万元，降幅达60%。

03

业务模式单一 未来盈利充满不确定性

学术、政策、资本优势叠满，国星宇航在AI卫星领域成就遥遥领先，但在研发投入大、回报周期长的行业背景下，国星宇航的造血能力仍然不足，未来盈利能力改善充满不确定性。

国星宇航的业务涵盖了从“造卫星”到“管卫星”再到“用卫星”的完整业务链条，收入主要来自星基解决方案、卫星及相关服务等，业务模式相对单一，对星基解决方案业务有一定依赖。

2022年-2024年9月（简称：报告期），公司来自星基解决方案收入分别约为1.03亿元、4.60亿元、1.93亿元，贡献58%、90.7%、81.5%的收入。

在星基解决方案收入的带动下，国星宇航营业收入，呈现出一定的增长态势，但由于卫星及相关服务毛利率波动极大，影响了利润，国星宇航仍处于亏损状态，且亏损金额持续扩大。

报告期内，国星宇航分别实现1.77亿元、5.08亿元、2.37亿元营业收入；对应净利润分别为0.91亿元、1.39亿元、2.14亿元，累计亏损超4.4亿元。

国星宇航称，卫星业务成本高，包括航天级元件的高材料费用以及昂贵的发射服务成本，早期单卫星销售模式使生产成本无法通过规模效应分摊，是持续亏损的主要原因。

报告期各期，公司整体毛利率分别为25.4%、14.0%、25.9%，还算稳定，但卫星及相关服务领域分别为32.2%、-107.1%、-7.3%，2023年达到了-107.1%。

另一方面，公司处于早期爬坡阶段，需大量投资用于研发并发射AI卫星、提升AI算法及算力、获取客户及发展关系、招引人才等。各期其研发开支分别为4582.00万元、5347.8万元、1048.52万元，对应费用率25.8%、10.5%、44.2%。值得一提的是，其研发开支中，有17.7%、29.4%、44.7%的比例用于研发外包开支。

不仅如此，由于估值迅速增长带来的股份为基础的付款增加，国星宇航一般及行政开支规模较大，从2022年末的7128.7万元，增长至2024年9月末的1.31亿元，影响了其利润表现，经调整后，国星宇航净亏损分别约为6729.0万元、9069.0万元、1.33亿元。

此外，值得一提的是，国星宇航的客户集中度较高。期内，该公司来自前五大客户的收入分别约为人民币1.31亿元、2.85亿元、2.20亿元，占比分别为73.9%、56.1%、92.7%。其中，单一大客户的贡献占比分别为49.2%、21.5%、73.0%。

同时，其供应商集中度同样较高。期内，对前五大供应商的采购额分别约为4320万元、4.91亿元和2.41亿元，分别占其总采购额的29.9%、60.5%和69.6%。其中，对单一供应商的采购占比分别约为10.3%、36.3%、31.7%。

附：国星宇航上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：国泰君安融资有限公司

法律顾问：高伟绅律师行｜海问律师事务所｜Hogan Lovells

申报会计师及独立核数师：罗兵咸永道会计师事务所