近日，被誉为“非洲纸尿裤之王”的乐舒适向港交所递交招股书，正式开启IPO进程。

招股书显示，乐舒适为一家国际化的卫生用品公司，总部位于广州，隶属于国际贸易公司森大集团旗下，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售，专注于非洲、拉美、中亚等快速增长的新兴市场。其中，非洲贡献了该公司超95%的营收。

根据招股书，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场销量中均排名第一，但或因低价策略，其销售额仍略逊于一些头部公司。对于该公司业绩增速放缓原因以及卫生用品行业市场竞争等问题，南都·湾财社记者尝试联系乐舒适及森大集团，但截至目前尚未收到回复。

新兴市场前景广

部分产品在非洲销量位列第一

非洲市场贡献了乐舒适绝大部分的营收，而乐舒适也在非洲卫生用品市场中“拔得头筹”。

乐舒适在招股书中指出，位于非洲等地的新兴市场，人口结构年轻，工业市场规模通常较小，且本地工业化程度通常有限，导致必需品依赖进口，这是乐舒适进军非洲卫生用品市场的重要背景。根据弗若斯特沙利文报告，以2023年销量计算，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.0%和14.0%。

在品牌黏性上，根据弗若斯特沙利文进行的调查，主要由于该公司产品的优良质量和可及性，乐舒适的品牌Softcare、Maya及Cuttie是受访者最喜爱的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤品牌，品牌认知度高达89.0%，同时复购率最高，达到95.7%，而该公司的品牌Softcare、Veesper及Clincleer是受访者喜爱的卫生巾品牌，品牌认知度高达95.4%，同时复购率最高，达到92.0%。

凭借销售网络，乐舒适于往绩记录期间实现快速增长。2023年，该公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到37.13亿片及13.32亿片，同比分别快速增长24.0%及39.1%。截至2024年9月30日，该公司的婴儿纸尿裤及卫生巾销量分别达到30.36亿片及12.30亿片，同比分别增长9.4%及24.0%。

业绩增速放缓

低价策略下，销售额未获头筹

从业绩上看，乐舒适2022年度、2023年度、2023年及2024年前三季度，乐舒适收入分别约为3.20亿美元、4.11亿美元、3.12亿美元、3.34亿美元；同期，年/期内利润分别为1839万美元、6468万美元、4690.9万美元、7228.2万美元。

但从增速上看，2023年，乐舒适营收增速为28.6%；但2024年前三季度，营收增速则迅速下降至7.2%；净利方面，乐舒适2023年增速为251.7%，2024年前三季度则将至54.1%。

对于增速的下降，除了市场竞争加剧、新兴市场经济增速放缓等因素外，其低价策略也令外界有一定程度的担忧。

据乐舒适2023年婴儿纸尿裤的收入（3.24亿美元）及销量（37.136亿片）测算，其婴儿纸尿裤均价约为8.7美分/片，而宝洁的纸尿裤均价则为12美分/片。

非洲市场纸尿裤品类按收入计的市场份额

这意味着，乐舒适在销量上所占的更多优势，但在销售额上则容易“略逊一筹”。以2023年数据为例，乐舒适在非洲市场卫生护理产品总营收为2.1亿美元，而宝洁的销售额则超过3.5亿美元。乐舒适在招股书中也坦言，“倘若我们产品价格大幅上涨，可能会失去竞争优势。”

不过，乐舒适卫生用品的毛利率并不低，且正处于增长状态，据招股书，2022年、2023年及2024年前三季度，该公司毛利率分别为23%、34.9%及35.4%。

启动港股IPO

募资金额拟用作扩大产能及升级生产线

据乐舒适招股书，与发达国家相比，新兴市场婴儿及女性卫生用品仍有相当大的增长空间，其产品市场渗透率持续提升。例如，2023年，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率为22.7%，低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲、北美和中国市场介乎于70%至86%的渗透率，而非洲的卫生巾市场渗透率为30.8%，亦低于欧洲、北美和中国市场约为35%至80%的渗透率。

本次香港IPO，乐舒适表示，募资金额拟用作扩大公司的整体产能及升级公司的生产线；在非洲、拉丁美洲及中亚营销及推广活动；战略收购卫生用品行业的业务；升级公司的CRM系统，并逐步在公司于多个国家的业务中实施；聘用管理顾问公司对新市场及新产品进行分析，并就策略执行及企业管理提供建议；及用作营运资金及一般公司用途。

采写：南都·湾财社记者 刘常源