日前，江苏正力新能电池技术股份有限公司(简称：“正力新能电池”）更新招股书，拟在香港主板上市。

公开资料显示，正力新能成立于2019年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。值得一提的是，正力新能实控人系福耀玻璃董事长曹德旺胞妹曹芳，曹芳目前还在正力新能担任董事长一职。

正力新能另一执行董事陈继程也曾于福耀玻璃（600660.SH）任职。陈继程于2003年10月加入福耀玻璃，2015年10月至2016年4月担任福耀玻璃执行董事及于2011年2月至2016年4月担任福耀玻璃副总经理。另外，陈继程还于2013年3月与曹芳共同创办新中源创投。

正力新能成立不过5年时间，已共获得两轮融资。其中，2022年7月，正力新能获得A轮融资，投资方包括海松资本、中金上汽产投、厦门国贸、建发产投等，募集资金24亿元。2024年7月24日，正力新能完成B轮融资，新中源创投及若干投资者同意以人民币10亿元的总代价，认购合共约1.31亿股股份，投后估值为182亿元。

三年亏超27亿 至今未盈利

财务方面，招股书显示，正力新能2021年、2022年、2023年营收分别为15亿元、32.9亿元、41.62亿元；毛利分别为3018万元、-2.9亿元、2.08亿元。2021—2023年，正力新能净亏损分别为4.02亿元、17.2亿元、5.9亿元，三年累亏27.12亿元。

正力新能2024年前8个月营收为28.58亿元，上年同期的营收为21.39亿元；毛利为3.54元，上年同期的毛利为3107万元；期内亏损为1亿元，上年同期的期内亏损为4.61亿元。

“由于新企业尚未能利用规模经济效益并达到最佳运营效率，这种激烈的竞争导致中国动力电池行业的新企业平均有三到五年处于净亏损状态。”正力新能援引咨询机构弗若斯特沙利文的资料表示，公司预计2024年将继续录得净亏损，公司将通过增加销售收入、加强成本管控、形成规模经济效益等措施，以期在2025年实现盈利。

在更新后的招股书中正力新能仍未披露募集资金，仅表示募集资金拟用于产能扩张及建设智能制造设施及柔性生产线、研发活动以及用作营运资金和其他一般公司用途拨资。

产品售价下滑明显 原材料持续上涨

正力新能收入主要由动力电池和储能产品构成，但储能产品的收入占比在2023年及2024年前8个月分别为7.6%和4.9%，占比较小。招股书显示，正力新能基于 “LISA-321”发展战略，产品覆盖全场景和多路径，拥有从电芯、模组、BMS到Pack的完整研发与规模化制造能力。其产品广泛应用于BEV、HEV、PHEV、储能以及飞行器电池等多个细分市场。

从产品看，BEV电池产品是正力新能近年来的主要销售收入来源。2021-2023年，正力新能通过销售BEV电池产品产生的收入分别为14.48亿元、31.03亿元和23.71亿元，2024年1-8月，BEV电池产品贡献营收16.23亿元。具体来看，BEV电池产品在收入中的贡献持续下滑，今年1-8月已降至56.9%，而PHEV电池产品在收入中的占比持续增长。

据招股书，正力新能旗下的BEV电池及PHEV电池产品的平均售价下滑明显。2021-2023年，BEV电池的平均售价分别为0.69元/Wh、0.85元/Wh和0.48元/Wh，2024年1-8月，BEV电池的平均售价下滑至0.35元/Wh；同期，PHEV电池产品的平均售价也自2022年的3.59元/Wh下滑至2024年1-8月的0.81元/Wh。

而动力电池的成本，原材料占比较大。2021年至2024年1-8月份，正力新能的原材料成本分别占据总销售成本的77.7%、71.7%、73.8%及73.8%。

正力新能在招股书中称，原材料价格对我们的销售成本有重大影响。锂动力电池的主要锂来源碳酸锂(Li2CO3)及氢氧化锂(LiOH)，由于近年来原材料持续上涨，直接影响了正力新能的毛利率。

正力新能坦言，如果未能对产品所需原材料的价格上涨作出适当回应，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

客户集中度较高 毛利率较低

正处亏损中的正力新能，还面临客户集中度较高的风险。招股书显示，2021-2023年及2024年1-8月，公司来自前五大客户的收入分别为13.37亿元、29.73亿元、32.38亿元和24.76亿元，在同期总收入中的占比分别为89.1%、90.4%、77.8%和86.7%。

正力新能提示相关风险称，公司无法保证主要客户不会寻求供应商多元化、改变业务范围或业务模式、停止经营或遭遇经营或财务困难。如果公司主要客户的业务、营运、财务状况及需求出现任何重大不利变动，均可能对公司产生不利影响。

值得一提的是，2021年及2022年，客户X均为公司第一大客户，收入占比分别为55.2%、29.3%，2023年则消失在前五大客户行列，也如正力新能2024第一季度财报所说，对业绩带来了较大影响。

对于影响，正力新能表示，客戶X事件导致在2022年产生存货减值亏损人民币4.22亿元，为客戶X制造的存货其后于2023年作为降级品以较低的价格出售。2022年，为客戶X生产产品的南京正力新能厂房停止运营，2022年录得非金融资产减值人民币1.96亿元。

从盈利能力来看，正力新能的毛利率较低，2021年毛利率为2%、2022年毛损率为8.8%，2023年为5%。截至2024年1-8月，公司动力电池业务毛利率为14.8%。而2024年上半年宁德时代的动力电池业务毛利率高达26.9%。