即将迈入的2025年对于老牌乳企君乐宝而言，是至关重要的一年。2022年，君乐宝副总裁仲岩在接受媒体采访时表示，君乐宝已正式启动IPO上市项目，争取在2025年完成上市。其还同时表示，2025年力争销售额达到500亿元。而在2023年12月28日，河北证监局网站披露中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，君乐宝正式启动A股IPO。

证券之星注意到，为了实现收入增长，从区域乳企转向全国性乳企，一方面君乐宝自与蒙牛“分道扬镳”后通过多笔外部融资扩大资金池，此后在2022年至2023年间相继入股、增资来思尔、茉酸奶、一然生物等乳制品企业持续加快并购步伐，另一方面，君乐宝也在通过加大营销投入、加快业务拓展的方式进行全国性扩张。

然而君乐宝加快扩张的同时也带来了风险，一方面，收购的企业能否顺利融入其生产体系尚有待观察；另一方面，频繁的并购致使公司资产负债率不断攀升，公司现金流是否承压值得关注。对于君乐宝而言，IPO或许可以短暂缓解公司的资金压力，但其绝非“灵丹妙药”，相比于伊利、蒙牛等乳企巨头，君乐宝在渠道、品牌等方面存在较大的劣势，从区域性乳企向全国性乳企进军的路上，君乐宝还有很长的一段路要走。

资产负债率远超同行

起家于河北的君乐宝从不甘心只做一家区域性乳企。2012年，即被蒙牛以4.69亿的价格购入51%股权的第二年，君乐宝提出了‘做中国营养健康乳制品企业领先者’的企业愿景，虽然彼时君乐宝的收入仅有10多亿元。而在2021年，君乐宝收入突破200亿元大关，其全国性扩张的底气更足，步伐也进一步加快。

并购是实现全国化便捷的方式之一，证券之星梳理发现，2021年至2023年，君乐宝投资动作频频，公司先是在2021年初投资拿下了奶酪企业思克奇食品的控制权，此后在2022年、2023又合计斥资5.29亿元从皇氏集团手中拿下对云南乳企思尔乳业和思尔智能化的控制权。2022年8月底，君乐宝通过收购陕西老牌乳企银桥乳业，进一步扩大在国内西部的版图。而在2023年下半年，君乐宝又先后战略投资了现制酸奶连锁品牌茉酸奶和益生菌企业一然生物。

除了激进的并购引发外界关注外，君乐宝在营销端的投入亦是大手笔。证券之星注意到，在今年奥运会前夕，君乐宝宣布成为中国国家体操队、中国国家花样游泳队等十大国家队官方合作伙伴。此外君乐宝旗下品牌简醇成为《歌手2024》的独家冠名商。另根据CTR媒介智讯数据显示，2024年1-8月饮料行业刊例花费TOP10品牌中，君乐宝位列第一，同比增速达到76.9%，乳企巨头伊利位列第二，较去年同期下降6.2%。

目前，君乐宝的业务版图已涵盖婴幼儿奶粉、酸奶、低温鲜奶、常温液态奶及牧业、草业等，但在如此巨量的资金投入之下，君乐宝依靠现有的业务造血能力显然无法完全覆盖费用的投入，因此依靠外部融资是君乐宝扩大资金池的方式之一。证券之星梳理发现，2019年至2023年，君乐宝已经获得了红杉中国、春华资本、平安创投、高瓴、建投创发等众多机构的投资。

尽管有一众资本的加持，但公司仍背负着较高的负债率。根据皇氏集团与君乐宝的交易公告，截至2022年12月31日，君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元，净资产约47.17亿元，负债率接近78%。对比2022年同行业18家上市乳企的平均资产负债率为45.06%，显然如果君乐宝的资产负债率持续高企，将会进一步加重公司的经营负担，其对于IPO也将更迫在眉睫。

被查排污超标

证券之星注意到，乳企通过自建运营牧场，可以实现全产业链的安全可控。君乐宝拥有业内首创了全产业链一体化模式。君乐宝官网显示，目前，君乐宝自有牧场奶牛存栏达20万头，奶牛年平均单产达12吨，养殖规模居行业前三。值得注意，君乐宝董事长兼总裁魏立华今年接受媒体采访被问及建全产业链模式成本会不会增加时，魏立华未正面回应，而是表示，只有全产业链才能从源头深耕产业，将牧草种植、奶牛养殖、生产加工等各关键环节纳入一体化管理，实现自有可控。

不过在某投诉平台，君乐宝旗下多款产品的食品安全问题遭到消费者们的投诉。比如今年12月2日，有消费者投诉称，“在2024年11月28日在淘宝购买的商品(君乐宝简醇酸奶整箱0添加蔗糖常温酸牛奶原味梦幻盖礼盒)到货后拆了喝发现味道有问题，微苦发涩，还很稀，很明显的质量有问题。”另外在君乐宝的奶粉产品中，有消费者还发现其中存在黑色异物。

随着并购品牌的增多，今年上半年，君乐宝参股公司茉酸奶还被曝光使用过期原料等问题。对于君乐宝而言，通过并购增厚收入的同时，也考验着能否将这些企业融入到君乐宝的生产体系中。

此外，证券之星通过天眼查发现，今年3月，君乐宝还被查出排污超标。据了解，今年3月14日，石家庄市生态环境局鹿泉区分局执法人员会同河北省生态环境厅委托的河北百润环境检测技术有限公司对君乐宝乳业集团股份有限公司(铜冶公司)废水进行远程执法采水样监督性监测。3月21日河北中旭检验检测技术有限公司出具检测报告(中旭环检字【2024】第S0076-2号)中N011132 样品总磷浓度是4.5mg/L，超过《污水综合排放标准》 (GB8978-1996)中总磷执行限值4mg/L，超标倍数为0.125倍。

根据石家庄市生态环境局发布的《不予行政处罚决定书》，决定书显示，石家庄市生态环境局认为，君乐宝的上述行为违反了《河北省水污染防治条例》有关“实行水污染物排放浓度控制和重点水污染物排放总量控制相结合的管理制度。不过由于君乐宝六个月内系初次违法，且常规污染物因子超标倍数小于等于0.2倍，并及时整改完成，达标排放，违法行为轻微并及时改正，没有造成环境污染后果。石家庄市生态环境局未对君乐宝进行行政处罚。

不难看出，尽管君乐宝从源头开始就加强对乳品安全的管控，但消费者们的投诉和上述环保事件仍暴露出君乐宝在安全和品质方面仍有需要提升的空间。

从行业侧看，今年以来乳制品行业的销量增速也有所放缓，多家乳企的业绩承压。在今年上半年，乳企三巨头伊利、蒙牛和光明乳业的营收均出现了同比下滑。对于君乐宝而言，如何在在行业增速放缓、消费需求疲软的环境中取得业绩突破，考验着其管理层灵活应变的决策能力，也检验着企业在产品创新、渠道深耕、品牌塑造、成本控制等多个维度的综合实力与精细化运营水平。(本文首发证券之星，作者|吴凡)