近日，佰泽医疗再次向港交所递交上市申请，中国第四大民营肿瘤医疗集团冲刺IPO。

佰泽医疗是中国主要从事投资及提供医疗相关服务的肿瘤医疗集团，历史可追溯至2018年6月其完成收购第一家自有医院北京京西肿瘤医院以实际开展业务。此后，自2018年年底开始，为了进一步扩大业务，佰泽医疗开始跨区域扩张，包括但不限于在2019年收购天津南开济兴医院、于2020年完成自建天津石氏医院、于2021年收购合肥佰惠医院、于2022年收购武陟济民医院，并管理黄山首康医院及太原市万柏林区和平社区卫生服务中心两家非营利性医院。佰泽医疗实施收购已经积累了6.43亿元的商誉。至此，佰泽医疗经营自有的六家民营营利性医院，提供包括肿瘤全周期医疗服务在内的医疗服务，并管理及运营两家民营非营利性医院，从中收取管理费。

《财中社》发现，佰泽医疗主业一定程度上依赖于北大医院集团。得益于北京大学肿瘤医院的合作支持，公司医院业务毛利率快速增长，但目前仍为亏损，赶上龙头尚需时日。此外，佰泽医疗向关联方提供了金额不低的借款和担保，相关风险需要警惕。

背靠北大医院集团

2021-2023年及2024年1-6月，佰泽医疗的收入分别为4.62亿元、8.03亿元、10.72亿元和5.71亿元，净利润分别为-6196万元、-7552万元、-2441万元和-734万元，目前仍处于亏损状态。

从收入结构来看，佰泽医疗大部分收入来自于医院业务，以2023年为例，佰泽医疗医院业务收入为8.14亿元，占比75.9%，医院管理业务收入为4112万元，占比3.8%，供应药品、医疗设备及耗材收入为2.15亿元，占比20.1%，而供应药品等其中的部分收入也是来自于公司的托管医院。

根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有民营肿瘤医疗集团中，按截至2023年12月31日止年度公司自有医院的肿瘤服务收入计，佰泽医疗排名第四，市场占有率为0.6%。不过，从经营情况来看，佰泽医疗还与同行存在较大的差距：2023年，海吉亚医疗（06078）实现收入40.77亿元，实现净利润6.83亿元。

虽然佰泽医疗医院业务的毛利率由2021年的-1.8%增长至2023年的13.1%，综合毛利率由2021年的9%增至2024年上半年的17.2%，但2023年，海吉亚医疗的毛利率已经达到31.55%。

事实上，佰泽医疗的经营一定程度上依赖于北京大学肿瘤医院。申请资料全文档案显示，佰泽医疗与北京大学肿瘤医院的合作可追溯至2018年收购北京京西肿瘤医院之时。彼时经北京大学肿瘤医院书面确认，将根据双方于2011年6月订立为期20年的协议负责向佰泽医疗体系内的医院提供北京大学肿瘤医院的专家的技术、资源的支持，包括提供顾客、患者咨询、实施手术，也会在需要时就疑难病例出席会诊等相关支持。

这背后是佰泽医疗的北大医院集团的背景。《财中社》发现，佰泽医疗控股股东徐旭曾担任北大国际医院集团有限公司（前称北大医疗产业集团有限公司）副院长及董事会秘书以及北京大学国际医院运营副院长。此外公司董事长赵永凯曾担任北大医疗产业集团有限公司副总裁及北大医药（000788）董事长。

警惕关联方借款

值得注意的是，佰泽医疗向关联方提供了金额不低的资金支持和担保。截至2024年6月30日，公司向黄山首康医院提供的非贸易相关的其他应收款项1.08亿元，且对其提供担保1.45亿元。

申请资料全文档案显示，佰泽医疗向黄山首康医院提供无息贷款1.08亿元，以满足其对资金的需求，该贷款为非贸易性质。这些款项产生于公司于2020年收购之时，且根据彼时双方订立的管理协议，公司可按其需要提供资金或融资建议以支持其业务发展。截至2024年6月30日，佰泽医疗对黄山首康医院其他应收款项的账龄情况为：一年内615万元，一至两年3174万元，两至三年6868万元，可见账龄已经不短。

根据双方订立的现行医院管理协议，佰泽医疗有权于2022年1月1日至2061年12月31日40年期间内收取根据黄山首康医院收入的10%计算的管理费。相比于此，公司却要承担较高金额的占用资金及担保，真的划算？

黄山首康医院是一家位于安徽省黄山市的三级综合医院，2021-2023年及2024年1-6月，公司自黄山首康医院收到的管理费分别为2628万元、3611万元、3948万元、1817万元。同期，黄山首康医院的收入分别为3.82亿元、3.81亿元、4.18亿元和1.93亿元，而2023年1-6月为2.01亿元，可见黄山首康医院近年收入增长不明显，2024年上半年甚至有所下滑。若未来黄山首康医院无法及时偿还公司相关款项，公司可能遭受一定损失。