皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

新股发行制度是股市的一项重要制度，对新股发行制度的完善一直都是监管部门的一项重要工作。今年4月12日发布的“新国九条”也明确表示要“进一步完善发行上市制度”，随后，证监会与交易所也对部分新股发行制度予以了完善。

但完善新股发行制度是一项长期工作，不是能够一劳永逸的。就像目前的新股发行制度，显然并非尽善尽美，同样还存在着问题需要监管部门来加以解决。比如，部分IPO公司股权高度集中的问题，就需要监管部门尽早地予以解决。

这是一个很突出的问题，尤其是对于部分私人企业、家族企业来说，这个问题更加突出。在这些私人企业、家族企业里，控股股东的持股达到了70%、80%、90%甚至是100%。如果只是私人企业或家族企业，这样的股权结构是无可非议的，控股股东持股多少，这是企业内部的事情，是企业股东之间的事情。但这样的企业一旦上市，摇身一变成为公众公司，那么这样的股权结构就值得商议了。

这种股权高度集中的公司之所以能够上市，主要得益于现行法规的相关规定。比如，2005年版的《证券法》在股份有限公司申请股票上市的条件里，就有一项规定是：公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上。虽然现行的《证券法》没有了这一规定，但这一规定却列入到了交易所的《股票上市规则》里。

根据上述规定，公开发行股票的数量要达到公司股份总数的百分之二十五以上，总股本超过4亿元的，公开发行股份的比例要达到百分之十以上。这就意味着公开发行股份的最低比例分别为25%和10%。与此对应的是，限售股的持股比例可以达到75%或90%的上限。于是，IPO公司的股权结构设置就纷纷向此看齐，一些股权高度集中公司的控股股东持股只要不超过这个上限就行。如此一来，尽管一些公司的股权高度集中，但仍然满足《证券法》与《股票上市规则》的相关规定，所以这类公司也就堂而皇之地上市了。

但这种股权高度集中公司上市带给市场的负面影响是巨大的，直接危及到资本市场的健康稳定发展。其危害性主要表现在这样几个方面。

一是“一股独大”，成为公司治理的重大隐患。尤其是私人企业与家族企业，虽然IPO后成为了公众公司，但由于股权高度集中在控股股东的手上，因此，这种公众公司名不符实，仍然还是控股股东说了算的私人企业或家族企业。

二是私人企业或家族企业股权高度集中，上市之后就给市场埋下了股东减持的巨大隐患。通常说来，国资公司即便股权集中，但要减持股份是需要经过上级部门审批的，国资股东并不能随意减持。但私人企业与家族企业就不一样，企业上市后，就是想尽一切办法来减持。控股股东如果持股比例太高，市场承受的减持压力就必然巨大。

三是私人企业或家族企业股权高度集中，这意味着控股股东缺少分享精神，自私自利，把利益最大程度地掌握在自己的手上或自己人的手上。这样的企业上市后，控股股东很难维护公众投资者的利益，相反，很容易为了自己的利益而做出损害公众投资者利益的事情来，甚至还有可能损害上市公司的利益。因此，这样的控股股东显然是不能让投资者放心的，是投资者信不过的大股东。

正是基于上述原因，IPO公司尤其是私人企业、家族企业股权高度集中的问题必须予以高度重视，并尽快予以解决。毕竟这不是一个小问题，这是一个事关广大投资者利益的大问题，是事关中国资本市场健康稳定发展的大问题。为此，本人建议，私人企业、家族企业在IPO上市时，有必要将控股股东的股权控制在公司总股本的30%以内，困扰中国股市的诸多问题有望因此而迎刃而解。

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