张柏芝曾经代言的纸尿裤品牌，“婴舒宝”背后的企业——舒宝国际集团有限公司（以下简称舒宝国际）正在冲刺港股上市。

舒宝国际主要产品包括婴童护理用品等一次性使用卫生用品。近两年，中国一次性使用卫生用品市场较为低迷，舒宝国际业绩却逆势增长，这主要得益于俄罗斯市场的贡献。2023年，公司来自俄罗斯市场的收入比例甚至达到57.7%。

图片来源：招股书截图

不过，今年俄罗斯市场的生意似乎没有那么好做了。今年前五个月，公司来自俄罗斯市场的收入比例同比大幅下降了27.9个百分点。

去年俄罗斯市场收入占比近六成

舒宝国际主要在中国从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，专注于亚欧大陆新兴市场的婴童护理类用品。其中，婴童护理用品是公司的主打产品，占公司2021年至2023年及今年前五个月（以下简称报告期）收入的比例大约分别为86.8%、78.9%、71.5%及55.7%。

图片来源：招股书截图

近几年舒宝国际的业绩表现还算稳扎稳打。报告期内，舒宝国际的收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元和2.81亿元；期内利润分别为1000万元、4186万元、5769万元和1921万元。

这主要得益于俄罗斯市场的贡献。2021年至2023年，舒宝国际来自俄罗斯的收入占比逐年上升，分别达到40.0%、50.4%和57.7%。

其中，被称为“俄罗斯顶级零售商”的大客户对于舒宝国际来说尤为重要。2021年，其还是舒宝国际第二大客户，在2022年、2023年及2024年前五个月，其均是舒宝国际第一大客户，为公司贡献收入占比分别达11.8%、31.5%、48.7%及35.7%。

舒宝国际的产品在俄罗斯市场销售，并非主要通过公司自有品牌来销售，而是通过合同生产的模式，为俄罗斯客户代工婴童护理用品。

根据披露，2022年春季以来，针对俄罗斯施加的制裁导致物流成本上涨，生产用原材料短缺，当地消费者对自有品牌婴童护理用品的需求有所攀升。2023年，供应至俄罗斯零售商的大部分自有品牌婴童纸尿裤均在中国及土耳其生产。

不过，这样的商业机遇也存在变数。舒宝国际坦言，公司无法预测美国联邦、州或地方政府或英国、欧盟、联合国、澳大利亚及其他适用司法管辖区会如何诠释或实施有关公司或联属人士目前及未来在该等国家开展活动的任何政策；不仅如此，“由于制裁计划不时演变，可能生效的新规定或限制或会增加对我们业务活动的审查或导致我们的业务活动被认为违反制裁”。

今年前五个月俄罗斯市场收入比例大幅下滑

国际形势只是影响舒宝国际在俄罗斯市场收入的因素之一。根据弗若斯特沙利文报告，俄罗斯于2021年的出生率下降至9.6‰，处于过去10年的低位。公司表示，经营业绩可能会受到俄罗斯出生率下降等因素的重大不利影响。

公司面临的市场竞争也非常激烈。公司招股文件中称，亚欧大陆婴童护理一次性使用卫生用品市场竞争激烈，快速发展，市场上出现了许多新品牌及新产品。

这种情况下，今年前五个月，舒宝国际来自俄罗斯市场收入约1.11亿元，占公司收入比例大约39.6%，同比2023年前五个月下降了27.9个百分点。

为何今年前五个月来自俄罗斯市场的收入比例大幅下降？报告期内，公司合同生产业务收入中，婴童护理用品销售约占比94.5%、98.8%、98.3%及87.6%，占比较大。针对今年前五个月合同生产业务收入下降约15.6%，公司提到，相关婴童护理用品销售收入减少约4630万元，主要由于2024年前五个月销量下降约16.8%（尤其是对俄罗斯的销售），同时平均售价下降约10.2%。

在这一背景下，今年前五个月，来自公司第一大客户俄罗斯顶级零售商的收入比例也从2023年全年的48.7%降至35.7%。就此，舒宝国际招股文件中称，2023年12月，公司与俄罗斯顶级零售商续签无目标采购量的供应协议，期限延长至2030年12月31日。值得一提的是，无目标采购量即说明，该供应协议并没有规定最低采购量。

不止是俄罗斯市场，从全球市场来看，个人一次性使用卫生用品市场早已是一片红海。根据招股文件，全球一次性使用卫生用品的市场规模在2019年至2022年有所下降，直至2023年才回升至2491亿美元，相比2019年的2400亿美元略微增长。

在国内市场，一次性使用卫生用品市场的销售额则由2019年的约1421亿元小幅下降至2023年的1309亿元。

就舒宝国际此次港股上市，11月18日，《每日经济新闻》记者多次致电公司，公司官网显示的客户电话提示暂停服务，而官网显示的对外联系电话则未获接听。

每日经济新闻