记者 李森

2024年11月7日，山东威高血液净化制品股份有限公司（简称“威高血净”）更新了其招股说明书，计划公开发行不超过4,113.9407万股，预计募集资金总额将达到13.53亿元。然而，在威高血净全力冲刺上交所IPO之际，其经营状况却面临着不小的挑战，尤其是公司主营产品的毛利率持续下滑，销售费用高企引发了市场的关注。

业绩增长出现不稳定迹象

投资快报记者从威高血净的营收和净利润数据看到，其业绩表现并不稳定。据财务数据披露，2021年至2024年上半年，公司分别实现营收29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和16.26亿元，同比增速则分别为10.15%、17.71%、3.09%和-3.49%。可以看出，公司营收增速逐年下降，且在2024年上半年出现了同比下滑。同期，公司的归母净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和2亿元，同比增速波动较大，分别为-12.41%、21.22%、40.36%和-12.56%。

威高血净的主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液等。其中，血液透析器和血液透析管路为公司自主生产，而血液透析机、腹膜透析液等则是从威高日机装、威高泰尔茂等供应商处直接采购。

在各报告期内，血液透析器始终是公司主要的收入和利润来源，其营收占比长期保持在50%以上，毛利占比更是长期高达75%以上。

威高血净或受集采价格大幅下降冲击

根据河南省医保局信息，2024年6月1日，二十三省血液透析类医用耗材联盟的血透耗材集采正式开始落地执行。

据了解，本次集采价格最高降幅为74%，涉及费森尤斯、尼普洛、贝朗等外企以及宝莱特、健帆生物、威高、山外山等国内企业，具体产品包括血液透析器、血液滤过器、血液净化装置体外循环管路、动静脉瘘穿刺针和透析用留置针。

作为血透行业的最大规模和范围的集中带量采购，此次集采无疑对行业内企业产生了深远影响。

国元证券研报数据显示，其中高通量透析器报价区间在54.5元~77.8元，降幅区间为40.15%~58.08%；非高通量报价区间在36元~56.99元，降幅区间为40.01%~62.11%，多数产品的代表品降幅集中在40%~60%之间，最高降幅74%。目前集采已常态化，部分透析类产品已完成多轮、大幅降价，预计未来集采价格下降空间不大，价格有望趋于稳定。

有分析认为，对于威高血净而言，由于其血液透析器收入占比超过50%，且为同行业可比上市公司中最高，因此受到集采的冲击也更为明显。

主营产品毛利率持续下滑

受市场竞争加剧、带量采购政策及原材料价格变动等因素影响，近年来威高血净血液透析器的平均价格和毛利率持续下降。报告期内分别 为58.10元/套、55.62元/套、52.13元/套、49.98元/套。产品毛利率分别为67.03%、66.02%、64.93%、64.47%。可以看到，威高血净血液透析器的毛利率持续下滑，从2021年的67.03%一路下降至2023年的64.93%。

同时，公司第二大、第三大产品血液透析机和血液透析管路的毛利率也呈现明显下降趋势。其中，血液透析机毛利率已由2021年的24.98%下降至2024年上半年的20.00%；血液透析管路毛利率由2021年的24.80%下降至2024年上半年的18.64%。

业内人士向投资快报记者表示，威高血净毛利率最高的血液透析器营收占比不断下降，且营收占比前三的产品毛利率均持续下滑，这表明公司的盈利能力已经出现了承压迹象。若这一趋势持续下去，将对公司未来的发展和市场竞争力产生不利影响。

销售费用居高不下

威高血净还面临着“重营销轻研发”的问题。其销售费用在近两年居高不下，2021年至2024年上半年，公司销售费用分别为6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元、3亿元，销售费用率分别为23.33%、20.04%、19.48%、18.41%，远远高于同行业可比公司。

据悉，威高血净的销售费用主要由职工薪酬、市场教育及调研费、业务招待费、业务宣传费构成。除职工薪酬外，威高血净在市场教育及调研费投入较多，报告期内分别为2.18亿元、2.28亿元、2.22亿元和1.09亿元，占销售费用的比例在30%左右。

业务招待费则主要为销售活动开展过程的餐饮等招待支出，报告期各期金额分别为6353.21万元、6107.39万元、6886.10万元和3521.99万元，三年半累计达到2.3亿元。

而与此同时，公司在研发方面的投入却相对较低。报告期内，研发费用占营收的比例分别为5.27%、5.34%、4.38%和4.98%，均低于同行业可比上市公司的均值。

此外值得关注的是，监管部门对拟上市医疗企业的销售费用关注度日益提高。威高血净在招股书中也提示了相关风险，表示若发生商业贿赂等行为，公司将可能面临调查、处罚等风险。